華潤水泥：年后水泥價格堅挺 今年每股盈利預測上調(diào)21%
此前，我們對公司2016年第四季、2017上半年及2017下半年的噸毛利(水泥及熟料)預測分別為72港元、63港元及69港元(假設(shè)2017年人民幣貶值5%)，以反映第一季水泥價格通常較弱的情況。然而，基于我們的調(diào)查和與業(yè)界的討論，我們認為由于庫存水平非常低，2017年第一季華南的水泥價格將高于我們之前的預期。因此，我們將2017年上半年和2017下半年的噸毛利預測提高至71港元及73港元。2017 年/2018年的每股經(jīng)常性盈利預測亦因此提高21%/15%。據(jù)此，我們將目標市凈率由0.85倍上調(diào)至1.05倍(11.5倍2017年市盈率)，目標價由3.80港元上調(diào)至4.77港元。重申買入評級。
投資亮點
新年后華南的定價壓力暫時不大。由于農(nóng)歷新年假期的關(guān)系，第一季水泥價格一般會走低。在廣東，2013年和2015年均出現(xiàn)這種走勢(圖1);廣西方面，2013 年、2014年和2015年的走勢亦相似(圖2)。然而，2017年的走勢或會不同。根據(jù)數(shù)字水泥數(shù)據(jù)，今年以來廣東和廣西的水泥價格基本保持穩(wěn)定， 根據(jù)我們與業(yè)界的討論，我們相信2017年第一季的價格壓力可能很小，因為現(xiàn)時華南的水泥庫存正接近過去四年的最低水平。
2017年中報很可能優(yōu)于我們之前的預測。根據(jù)我們之前的預測，華潤水泥2017年上半年每股經(jīng)常性盈利同比增長125%，原因是2016年上半年基數(shù)較低?，F(xiàn)時我們預計2017上半年凈利潤將同比大增189%。另外，我們之前預計綜合噸毛利將在2017年上半年下降至63港元(2016年第四季為72港元)，當時是考慮到季節(jié)性因素和人民幣貶值的影響。但現(xiàn)時看來，該預測似乎過于保守，因此我們現(xiàn)將上半年的噸毛利預測提高至71港元，這是導致我們將2017年每股經(jīng)常性盈利預測提高21%的主要原因。該公司很有可能會發(fā)布2017年第一季的盈利預喜。
數(shù)據(jù)重溫，固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定增長。根據(jù)廣西壯族自治區(qū)人民政府的統(tǒng)計，今年固定資產(chǎn)投資增長目標為13%，與2016年的實際增長相同。至于廣東省，該省去年未能達到其固定資產(chǎn)投資目標(增長超過15%)，實際增長僅10%。今年，廣東繼續(xù)將增長目標定為15%。除非該省的實際增長大幅低于目標，否則增長低于2016年的10%的機會不大。
編輯：俞垚伊
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