南方水泥是中國(guó)建材的子公司，最終控制人是國(guó)資委。公司組建于2007 年，2011 年開(kāi)始拓展商混業(yè)務(wù)，2012 年在中國(guó)東南部大力推進(jìn)聯(lián)合重組，加速拓展了商品混凝土業(yè)務(wù)，建立商混核心利潤(rùn)區(qū)，在核心利潤(rùn)區(qū)通過(guò)保持相對(duì)較高的市場(chǎng)占有率來(lái)提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力。截至2017 年末，公司商混產(chǎn)能達(dá)2 億方，公司商品混凝土產(chǎn)能規(guī)模居國(guó)內(nèi)第一，全年實(shí)現(xiàn)商混銷(xiāo)量4151萬(wàn)方，銷(xiāo)售收入139.66億元。 2018前三季度，商混銷(xiāo)售收入達(dá)到153億元，預(yù)計(jì)全年創(chuàng)歷史新高。

一、混凝土戰(zhàn)略布局優(yōu)勢(shì)

1.1 商混業(yè)務(wù)布局華東，產(chǎn)能占比較高

公司商混產(chǎn)能主要集中在湖南和華東地區(qū)（經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域），截止2017年，產(chǎn)能占當(dāng)?shù)乜偖a(chǎn)能的10%-60%不等，湖南和長(zhǎng)三角是業(yè)務(wù)的重點(diǎn)，產(chǎn)能分別占到公司總產(chǎn)能的24.13%和58.02%。

圖1：湖南和長(zhǎng)三角產(chǎn)能占比最高

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   1.2 核心地區(qū)市場(chǎng)占有率相對(duì)較高

公司商混業(yè)務(wù)主要銷(xiāo)售區(qū)域集中在浙江、上海、江蘇、江西、湖南等省市。市場(chǎng)占有率從3%-34%等，但不同區(qū)域的市場(chǎng)占有率分化，湖南，嘉興，杭州和江西省市市場(chǎng)占比較高，在15%以上，而蘇州，上海以及其他區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，占有率較低，在10%以下。

表1：混凝土市場(chǎng)占有率較高

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   二、混凝土業(yè)務(wù)盈利改善，但毛利率遇瓶頸

2.1 商混盈利恢復(fù)并大大改善

企業(yè)2011年開(kāi)始介入商混業(yè)務(wù)。2013年商混業(yè)務(wù)爆發(fā)，之后因行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，銷(xiāo)售額增速開(kāi)始大幅下滑，2015年業(yè)務(wù)基本停滯。直到從2016年起，在產(chǎn)業(yè)整頓去產(chǎn)能下，企業(yè)業(yè)績(jī)恢復(fù)，增速抬頭上升，恢復(fù)活力。不過(guò)，2017年盈利表現(xiàn)稍弱于2013年的表現(xiàn)。截至2018年9月末，商品混凝土銷(xiāo)售收入為153億元，比2017年銷(xiāo)售收入，增加了13.34億元，遠(yuǎn)超前三年的收入。預(yù)計(jì)18年繼續(xù)在供給側(cè)改革深化下，業(yè)務(wù)收入能超17年的預(yù)期。

圖2：商混銷(xiāo)售收入及增速 %

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在2016年的供給側(cè)改革去產(chǎn)能下，企業(yè)的商混產(chǎn)量恢復(fù)，同時(shí)商混均價(jià)隨上游成本上漲而被迫漲價(jià)，另外下游東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)地產(chǎn)及基建項(xiàng)目較多，推動(dòng)商混銷(xiāo)量增加。因此，在2017年企業(yè)實(shí)現(xiàn)商混銷(xiāo)售4151萬(wàn)方，為公司帶來(lái)139.66億元的銷(xiāo)售收入，相比2016年，商混銷(xiāo)售收入增加了29.78%。

表2：南方水泥商混銷(xiāo)售收入情況

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2.2 商混毛利率穩(wěn)定，因競(jìng)爭(zhēng)者介入，協(xié)同化減弱

過(guò)去3年，南方水泥商混的毛利率保持穩(wěn)定的比例，在28%-29%之間，相對(duì)同行業(yè)混凝土上市企業(yè)的毛利率基本持平，一方面，由于后來(lái)者競(jìng)爭(zhēng)者易入，另一方面，企業(yè)近年整合的各地子公司整合協(xié)同未完全統(tǒng)一。南方水泥自2011年介入商混業(yè)務(wù)以來(lái)，通過(guò)聯(lián)合重組方式，已經(jīng)重組了上百家商混公司，占據(jù)商混核心利潤(rùn)區(qū)域。雖然公司分、子公司較多，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)區(qū)域覆蓋"七省一市"，但公司統(tǒng)一管理的模式能否融合到各個(gè)下屬公司并形成統(tǒng)一規(guī)范的經(jīng)營(yíng)理念，以及區(qū)域中的各個(gè)子公司的商混生產(chǎn)線(xiàn)是否協(xié)同運(yùn)作以及資源有效分配，都能對(duì)業(yè)務(wù)效益產(chǎn)生影響。

商混板塊毛利率從2015年到2018Q3分別為29.17%、28.64%、29.52%及23.23%，雖然搶先布局東南地區(qū)，但后來(lái)者海螺2017年介入混凝土業(yè)務(wù)，從2017年商混毛利率17.82%上升到2018Q2的毛利率為23.63%，與南方水泥毛利率略同。

圖3：同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者商混毛利率（%）變化情況

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2.3 商混成本因上游原材料漲價(jià)而上調(diào)

混凝土成本壓力主要通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈傳遞，因受上游原材料產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，成本漲價(jià)。在2017年末，各原材料成本相比過(guò)去2年，上調(diào)了17.70%至27.68%左右。

圖4：2015-2018Q3的商混成本結(jié)構(gòu)

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三、南方水泥混凝土業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展面臨的問(wèn)題

3.1 快速擴(kuò)張，產(chǎn)能因行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩受制

2012 年企業(yè)商混開(kāi)始形成規(guī)模。2013 年，公司已聯(lián)合重組了100 余家商品混凝土企業(yè)，產(chǎn)能超過(guò)1.73 億方。后又進(jìn)行重組，2015 年，商混企業(yè)數(shù)量200 余家，公司商混產(chǎn)能約達(dá)到1.97 億立方（見(jiàn)圖5）。但15年之后整體商混進(jìn)入嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)期，后在行業(yè)的整頓下，企業(yè)的商混恢復(fù)部分產(chǎn)能，近年年均保持在2億方（見(jiàn)圖5）水平。

表3：各區(qū)域重組整合水泥及混凝土業(yè)務(wù)公司情況

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　3.2 整合協(xié)同化未完全統(tǒng)一，產(chǎn)能利用率低

雖然產(chǎn)能維持穩(wěn)定，產(chǎn)能利用低是我商混行業(yè)的普遍規(guī)律，但企業(yè)在區(qū)域整合重組中，并未凸顯區(qū)域整合規(guī)模優(yōu)勢(shì)，這優(yōu)勢(shì)只在早期2011至2013年顯現(xiàn)，但從2013年，歷史最高的的產(chǎn)能利用率（24.83%）起出現(xiàn)回落，部分商混生產(chǎn)線(xiàn)為當(dāng)年聯(lián)合重組的，沒(méi)有全年發(fā)揮產(chǎn)能，故產(chǎn)能利用率較低。直到在2016年的行業(yè)政策干預(yù)下，產(chǎn)能利用率才拐點(diǎn)抬升，2017年，商混生產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能利用率恢復(fù)到20.76%，但相比歷史最高比例，還需要繼續(xù)深化。若未來(lái)公司不能有效整合資源，提高產(chǎn)能利用率；或行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩，下游需求不足，將導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用不足，投資回報(bào)比例偏低，從而對(duì)公司持續(xù)盈利能力造成不利影響。

圖5：公司商混產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率

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綜上所述，雖然企業(yè)盈利能力因行業(yè)供給側(cè)改革以及戰(zhàn)略布局優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張而改善。但混凝土行業(yè)門(mén)檻低，競(jìng)爭(zhēng)者較多，商混市場(chǎng)占有有限，其次需要解決的一個(gè)經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題，因大規(guī)模的合并，公司統(tǒng)一管理的模式能否融合到各個(gè)下屬公司并形成統(tǒng)一規(guī)范的經(jīng)營(yíng)理念以及各個(gè)子公司的商混生產(chǎn)線(xiàn)是否協(xié)同運(yùn)作以及資源有效分配，來(lái)提高商混產(chǎn)能利用率低的，以增加商混業(yè)務(wù)效益。