北京2022年前三季度，固定資產(chǎn)投資同比增長5.9%，好于市場預(yù)期的5.7%。其中，基建投資增長加速，制造業(yè)投資延續(xù)高景氣度，房地產(chǎn)投資繼續(xù)探底。基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)投資同比增速分別為8.6%、10.1%、-8%。

展望2023年，前期發(fā)力的宏觀政策效用正在投資端穩(wěn)步顯現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資有望進(jìn)一步修復(fù)。其中，制造業(yè)投資受綠色低碳、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈等技改支撐具有較強(qiáng)韌性，基建投資在政策、項目和資金等因素支持下有望延續(xù)較快增長，房地產(chǎn)投資有望觸底回升。

一、前三季度固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長，2023年投資有望高位運(yùn)行

1-9月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）421412億元，同比增長5.9%，好于市場預(yù)期的5.7%，漲幅環(huán)比擴(kuò)大0.1個百分點，連續(xù)兩個月小幅回升，整體保持平穩(wěn)。其中，民間固定資產(chǎn)投資232043億元，同比增長2%，漲幅環(huán)比下降0.3個百分點。從環(huán)比看，9月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.53%。1-9月固定資產(chǎn)投資增速較1-8月上升，主要是受基建和制造業(yè)投資增速維持在較高水平的拉動，民間固定資產(chǎn)投資增速較1-8月下行，仍是受房地產(chǎn)行業(yè)拖累。從單月看，9月固定資產(chǎn)投資同比增長6.6%，較8月上升0.1個百分點。

分結(jié)構(gòu)看，三大投資均呈現(xiàn)積極改善跡象。1-9月基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)投資同比增速分別為8.6%、10.1%、-8%，分別較1-8月變化0.3、0.1、-0.6個百分點。從單月看，9月廣義基建投資增長16.3%，較8月上升0.9個百分點，為年內(nèi)新高水平；制造業(yè)投資增長10.7%，較8月上升0.1個百分點；房地產(chǎn)投資下降12.1%，降幅較8月收窄1.7個百分點，房地產(chǎn)投資增速環(huán)比回升，或反映出房地產(chǎn)投資增速已處于底部水平。從行業(yè)看，1-9月固投增速表現(xiàn)相對較好的行業(yè)包括化學(xué)原料、有色金屬、計算機(jī)通信、電氣設(shè)備、農(nóng)副食品和醫(yī)藥等。

前三季度固定資產(chǎn)投資同比增速大幅高于消費(fèi)增速，表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，主要受益于穩(wěn)增長政策發(fā)力，以及出口高韌性支撐的制造業(yè)投資。同時，財政政策積極主動作為推動基建投資積極改善。兩者的高增在很大程度上對沖了房地產(chǎn)投資的下行壓力，使得固定資產(chǎn)投資整體呈現(xiàn)出平穩(wěn)增長態(tài)勢。

往后看，前期發(fā)力的宏觀政策效用正在投資端穩(wěn)步顯現(xiàn)，制造業(yè)投資受綠色低碳、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈等技改支撐具有較強(qiáng)韌性，基建投資在政策、項目和資金等因素支撐下有望延續(xù)較快增長，房地產(chǎn)投資有望觸底回升。整體看，2023年固定資產(chǎn)投資有望出現(xiàn)進(jìn)一步修復(fù)。

二、房地產(chǎn)投資繼續(xù)磨底，2023年有望企穩(wěn)

1-9月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資103559億元，累計同比下降8%，降幅環(huán)比擴(kuò)大0.6個百分點。從單月看，9月房地產(chǎn)投資同比下降12.1%，降幅環(huán)比收窄1.7個百分點。整體看，地產(chǎn)投資延續(xù)下滑態(tài)勢，而居民預(yù)期較弱仍是當(dāng)前地產(chǎn)核心矛盾。

隨著“保交付”政策和資金落地，政府購房提振銷售，以及央行下調(diào)房地產(chǎn)銷售貸款利率等穩(wěn)地產(chǎn)政策的支撐，房地產(chǎn)銷售同比降幅連續(xù)兩個月收窄。9月房地產(chǎn)銷售面積、銷售額分別同比下降16.2%、14.2%，較8月的下降22.6%、19.9%，分別收窄6.4個、5.7個百分點。

開工、施工仍在低位，竣工有所修復(fù)。1-9月房屋新開工、施工、竣工面積累計同比增速分別為-38%、-5.3%、-19.9%，其中新開工、施工均較1-8月繼續(xù)回落，竣工增速跌幅收窄，主因基數(shù)走低。

土地拍賣方面。1-9月全國土地成交價款同比下降46.2%，降幅較1-8月擴(kuò)大3.7個百分點?？硕鹬攸c監(jiān)測城市經(jīng)營性用地流拍率為15.6%，環(huán)比上升0.3個百分點，連續(xù)3月走高，主要因二線城市市內(nèi)土拍熱度進(jìn)一步分化，三四線城市流拍頻現(xiàn)。9月土地成交溢價率環(huán)比小幅下降至3.6%，較8月下降0.2個百分點。

從房地產(chǎn)投資資金來源看，1-9月房地產(chǎn)開發(fā)資金累計同比下降24.5%，其中國內(nèi)貸款資金來源下降27.2%，定金和預(yù)收款下降34.1%。值得關(guān)注的是，居民端購房資金有所改善，1-9月按揭貸款下降23.7%，降幅環(huán)比收窄0.7個百分點，呈現(xiàn)微弱改善。從資金占比看，1-9月國內(nèi)貸款占比12%，較1-8月下降0.2個百分點，定金和預(yù)收款占比32.7%，較1-8月上升0.2個百分點。

為支持剛性和改善性住房需求，9月末有關(guān)部門密集出臺放松措施。9月29日,央行、銀保監(jiān)會決定階段性調(diào)整差別化住房信貸政策，對于今年6-8月份新建商品住宅銷售價格環(huán)比、同比均連續(xù)下降的23個城市，首套住房貸款利率下限可突破此前最低4.1%的限制。9月30日,央行決定下調(diào)首套住房公積金利率0.15個百分點，5年以上利率降至3.1%，這有利于配合商貸利率下行趨勢促進(jìn)平均首貸利率進(jìn)一步下降。不過，10月前20日的銷售和土拍情況未有明顯好轉(zhuǎn)，圍繞地產(chǎn)的政策放松和市場回暖空間依舊存在。展望2023年房地產(chǎn)投資，考慮到房地產(chǎn)銷售對房地產(chǎn)投資有2-3個季度左右的領(lǐng)先性，當(dāng)前銷售企穩(wěn)信號初現(xiàn)，房地產(chǎn)投資的拐點或?qū)⒂诿髂昴曛凶笥业絹怼?img src="http://e.thsi.cn/img/b99240b15ba0bace">

三、基建投資增長加速，2023年有望保持高增

受穩(wěn)增長訴求增強(qiáng)、財政加快發(fā)力等因素帶動，2022年1-9月份，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（全口徑）和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計同比增速分別為11.2%、8.6%，增速較1-8月分別上升0.8、0.3個百分點。單月看，9月基建投資（全口徑）同比增長16.3%，較8月的15.4%上升0.9個百分點；9月基建投資（不含電力）同比增長10.5%，雖較8月回落3.6個百分點，但依舊是全年次高增速水平，僅次于8月。

近期，基建投資持續(xù)發(fā)力。一方面，增量資金和項目充裕，當(dāng)前國開基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金、進(jìn)銀基礎(chǔ)設(shè)施基金等政策性開發(fā)性金融工具陸續(xù)落地，規(guī)模超6000億元，為基建投資提供充足資金支持。統(tǒng)計顯示，9月共有超1.5萬億基建項目密集開工。另一方面，建設(shè)進(jìn)度繼續(xù)加快，從基建實體指標(biāo)來看，9月瀝青開工率同比增速自2021年5月以來首度回正，鋼鐵中螺紋鋼開工率同比也出現(xiàn)明顯回升。這主要是因為建設(shè)進(jìn)度受7、8月高溫天氣擾動，且冬季不具備施工條件，所以基建項目在“金九銀十”加速建設(shè)投產(chǎn)。

展望2023年基建投資，預(yù)期仍有望保持較高增速。考慮政策實施的有效性、把握政策的冗余度和提前量，基建作為穩(wěn)增長的重要抓手，相關(guān)支持政策有望陸續(xù)落地、起效。7月12日，《國家公路網(wǎng)規(guī)劃》出臺，有利于加快公路投資增速修復(fù)。7月1日，國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于做好盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資有關(guān)工作的通知》提出，投融資體制正處于加速改革階段，采取基礎(chǔ)設(shè)施REITs、PPP等方式盤活具備相關(guān)條件的基礎(chǔ)設(shè)施存量項目，進(jìn)一步擴(kuò)大有效投資。7月政治局會議要求，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動今年底明年初形成實物工作量。8月底國常會進(jìn)一步部署在3000億元政策性開發(fā)性金融工具已落到項目的基礎(chǔ)上，再增加3000億元以上額度；依法用好5000多億元專項債地方結(jié)存限額，10月底前發(fā)行完畢。

項目儲備方面，在4月政治局會議要求全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)后，中央層面相繼印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見》和《鄉(xiāng)村建設(shè)行動實施方案》，為地方項目儲備工作提供一定指引。同時，“十四五”規(guī)劃的102項重大工程持續(xù)加快推進(jìn)，帶動地方基建項目儲備持續(xù)增加，短期基建缺項目問題大幅緩解。項目建設(shè)方面，在穩(wěn)增長訴求提升的大環(huán)境下，各部門協(xié)調(diào)配合度明顯提高，項目用地配套與審批加快，帶動基建項目建設(shè)開工提速。

從資金端看，基建資金來源較為充足。8月18日國常會要求“依法盤活地方專項債限額空間”，隨后兩次國常會下達(dá)5000億元新增專項債額度，并指出要“優(yōu)先支持在建項目，年內(nèi)形成更多實物工作量”。8月24日國常會新增使用的5000多億元專項債結(jié)存限額在10月份集中發(fā)行，當(dāng)月新增專項債發(fā)行規(guī)模達(dá)到約4300億元。財政部表示，此次5000多億元專項債結(jié)存限額資金將重點支持交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國家重大戰(zhàn)略項目、保障性安居工程，以及新能源項目和新型基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)。9月28日召開的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會議指出“依法依規(guī)提前下達(dá)明年專項債部分限額。”明年專項債限額的提前下達(dá)可對今年四季度至明年一季度的項目投資提供有效的資金支持。

四、制造業(yè)投資好于預(yù)期，2023年有望保持韌性

2022年1-9月份，制造業(yè)投資同比增速10.1%，增速較1-8月份加快0.1個百分點，好于預(yù)期的8.9%，增速高于全部投資4.2個百分點。當(dāng)前制造業(yè)投資超預(yù)期增長，主要受高溫天氣擾動退散、工業(yè)生產(chǎn)限電結(jié)束、制造業(yè)設(shè)備更新、技改投資稅優(yōu)、信貸支持政策等相關(guān)因素助推。

往后看，2023年諸多因素支持下的制造業(yè)投資有望延續(xù)高景氣度。一是政策持續(xù)加碼，助推制造業(yè)投資快速增長。央行10月28日宣布，設(shè)立設(shè)備更新改造專項再貸款，額度為2000億元以上，利率1.75%，專項支持金融機(jī)構(gòu)以不高于3.2%的利率向制造業(yè)、社會服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個體工商戶等設(shè)備更新改造提供貸款。10月29日國家發(fā)改委表示，將進(jìn)一步擴(kuò)大鼓勵范圍，引導(dǎo)外資投向制造業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)等重點領(lǐng)域，以及中西部和東北地區(qū)。同時，會出臺制造業(yè)引資專項政策，將發(fā)布以制造業(yè)為重點促進(jìn)外資擴(kuò)增量穩(wěn)存量提質(zhì)量的政策措施，加強(qiáng)投資服務(wù)，提升引資質(zhì)量，擴(kuò)大制造業(yè)外資流入。推進(jìn)重大外資項目落地實施。進(jìn)一步完善重大外資項目工作專班機(jī)制，推動前五批標(biāo)志性重大外資項目加快實施，適時推出第六批具有牽引帶動作用的重大外資項目。

二是今年下半年以來，各部門加快出臺政策助力汽車等裝備制造業(yè)復(fù)工達(dá)產(chǎn)，有助于推動制造業(yè)投資增速進(jìn)一步上修。

三是綠色低碳、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈等技改需求將對制造業(yè)投資形成長期支撐。一方面，《“十四五”全國清潔生產(chǎn)推行方案》明確提出重點行業(yè)低碳改造的量化目標(biāo)，鋼鐵、焦化、建材等制造業(yè)上游行業(yè)低碳改造產(chǎn)能比例均接近或超過一半，因此預(yù)計“十四五”期間制造業(yè)上游行業(yè)綠色低碳改建工程將持續(xù)推進(jìn)，對制造業(yè)投資形成長期支撐。另一方面，在國際政經(jīng)環(huán)境、國內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大背景下，制造業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈已成為大勢所趨，近階段我國制造業(yè)技改投資和高技術(shù)投資增速持續(xù)高于整體，成為穩(wěn)定制造業(yè)投資的主要支撐。此外，隨著俄烏沖突的爆發(fā)和長期化，預(yù)計2023年全球軍費(fèi)開支將會大幅上升，有助于拉動制造業(yè)資本開支。