中聯(lián)重科：否認(rèn)獲批 收購(gòu)CIFA外幣借款易主
這是中國(guó)企業(yè)在歐洲第二、意大利第一大的收購(gòu)行動(dòng)。而對(duì)于一向處于被外資收購(gòu)的中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)來(lái)說(shuō)，這次收購(gòu)事件本身意義非凡。
在完成對(duì)意大利最大的工程機(jī)械制造商Compagnia Italiana Forme Acciaio S.p.A.(下稱CIFA)的收購(gòu)后，長(zhǎng)沙中聯(lián)重工科技發(fā)展股份有限公司（下稱中聯(lián)重科）將實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的跨越式發(fā)展，超越同城的三一重工(600031,股吧)，成為國(guó)內(nèi)最大、世界第二并有望沖擊第一的混凝土機(jī)械制造商。
關(guān)于這單買賣的討論已經(jīng)甚囂塵上，交易價(jià)格是否合理？境外的巨額借款是否會(huì)造成公司資金鏈緊張？這些擔(dān)心聽(tīng)起來(lái)不無(wú)道理，而中聯(lián)重科又將交出一份怎樣的答卷呢？
交易價(jià)格過(guò)高？
“一周之內(nèi)獲得政府審批的說(shuō)法并不準(zhǔn)確，但是中聯(lián)重科所有的工作都在積極地推進(jìn)當(dāng)中，政府的最后審批只是時(shí)間的問(wèn)題?！薄度A夏時(shí)報(bào)》記者最近從中聯(lián)重科高層獲悉。
在停牌近3個(gè)月后，2008年6月25日，中聯(lián)重科披露，將聯(lián)合曼達(dá)林、弘毅以及高盛等共同出資2.71億歐元，收購(gòu)CIFA100％股權(quán)。其中，中聯(lián)重科占其60%的權(quán)益，將出資1.6億歐元（約合17.27億元人民幣）。此外，在交易完成3年后，中聯(lián)重科可從共同投資方手中收購(gòu)其余40%的權(quán)益。
“這對(duì)于整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，是一件大事，也是一件好事?！敝袊?guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)韓學(xué)松評(píng)價(jià)道，“它標(biāo)志著一直以本國(guó)及二三線市場(chǎng)為主攻方向的中國(guó)工程機(jī)械，第一次以自有世界品牌邁進(jìn)頂級(jí)市場(chǎng)門(mén)檻，中國(guó)工程機(jī)械首次正式踏入世界級(jí)品牌殿堂?！?/FONT>
似乎是一重大利好，然而復(fù)牌后的中聯(lián)重科的股價(jià)不漲反跌，顯示了投資者對(duì)這項(xiàng)交易并不感冒。這其中，2.71億歐元交易額成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。
華歐國(guó)際證券有限公司出具的《重大資產(chǎn)購(gòu)買暨關(guān)聯(lián)交易之獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告》認(rèn)為，以企業(yè)價(jià)值倍衡量中聯(lián)重科對(duì)CIFA的收購(gòu)，出價(jià)約9.6倍，歐美主要機(jī)械公司交易價(jià)基本都在8倍以下，且同一資產(chǎn)2006年有投資人出價(jià)僅6.7倍。
而據(jù)一位不愿意透露姓名的機(jī)械行業(yè)分析師分析，CIFA產(chǎn)品中的攪拌運(yùn)輸車、泵車等很多是由用戶提供卡車底盤(pán)，CIFA安裝上車，也就是說(shuō)CIFA銷售收入中很大一部分是扣除了底盤(pán)價(jià)格的。如果按一般銷售的方法折算的話，中聯(lián)重科并購(gòu)CIFA后，中聯(lián)重科混凝土機(jī)械的銷售收入將與行業(yè)龍頭PM不相上下。
也有分析師認(rèn)為2007年CIFA凈利潤(rùn)僅為870萬(wàn)歐元，約合不足1億元，歸屬于中聯(lián)重科部分不會(huì)超過(guò)6000萬(wàn)元，比貸款所支付的利息還要少。換句話說(shuō)，若以2007年數(shù)據(jù)衡量，中聯(lián)重科從CIFA獲得的收益還不足彌補(bǔ)對(duì)其投資應(yīng)承擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。
“價(jià)格高？那要看跟誰(shuí)比。斗山英維高去年收購(gòu)英格索蘭的山貓花了49億美元。斗山股價(jià)周一大幅上漲了15%?！表n學(xué)松談到，這筆交易是迄今為止韓國(guó)公司規(guī)模最大的海外收購(gòu)案，而斗山英維高也由此躋身世界頂級(jí)建筑設(shè)備制造商之列。那是韓國(guó)企業(yè)界一個(gè)重要的分水嶺，在此之前韓國(guó)公司也是處于被外國(guó)企業(yè)收購(gòu)的境地。
“收購(gòu)的最大意義在于國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)拓，中聯(lián)重科看重的其實(shí)更多的是CIFA的海外渠道?！眹?guó)泰君安機(jī)械行業(yè)分析師張錦燦如是分析，“通過(guò)CIFA成熟的渠道，中聯(lián)重科的很多產(chǎn)品可以迅速打入歐洲市場(chǎng)?！?/FONT>
2007年，中聯(lián)重科海外銷售收入占總銷售收入的比例已達(dá)到12%，海外銷售無(wú)疑是公司未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力?！癈IFA的產(chǎn)品在東歐、俄羅斯等地區(qū)的市場(chǎng)占有率較高，建立了較為完善的銷售和服務(wù)網(wǎng)路。通過(guò)本次交易，我們不僅能在較短的時(shí)間內(nèi)進(jìn)入東歐、俄羅斯、印度等具有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場(chǎng)，還能夠節(jié)約開(kāi)拓歐洲市場(chǎng)的巨額費(fèi)用，積累資金拓展其他市場(chǎng)，而且通過(guò)品牌互動(dòng)，迅速提高中聯(lián)重科品牌在國(guó)際市場(chǎng)的地位?！敝新?lián)重科公司高層解釋。
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此外，關(guān)鍵技術(shù)與核心技術(shù)的注入也是促成這次跨國(guó)聯(lián)姻的重要因素之一。
“從自主創(chuàng)新來(lái)說(shuō)，這次并購(gòu)的意義更為重要。以前，我們買人家的計(jì)劃，只能買到‘Know How’，‘Know Why’是買不來(lái)的?！表n學(xué)松這樣闡釋中聯(lián)重科從并購(gòu)中獲得的價(jià)值，“‘Know How’是一個(gè)產(chǎn)品的訣竅，人家給你生產(chǎn)圖紙而已；‘Know Why’是這個(gè)產(chǎn)品是怎樣研發(fā)出來(lái)的，涉及到技術(shù)理論的研究，是核心技術(shù)所在。”這樣來(lái)看，這筆交易還是很劃算。
外幣借款主體有變
根據(jù)中聯(lián)重科的公告，“此次收購(gòu)中CIFA全部股權(quán)作價(jià)3.76億歐元（40億人民幣），其中本公司和共同投資方共支付2.52億歐元（26.7億人民幣），差額部分將由CIFA自身長(zhǎng)期負(fù)債解決”。
40億元變成26.7億元。這意味著中聯(lián)重科只需支付26.7億元就會(huì)獲得價(jià)值40億元的股權(quán)，而13.3億元實(shí)際上已經(jīng)變相地實(shí)現(xiàn)了“股轉(zhuǎn)債”，這部分資金今后將由CIFA公司償還給原股東，買方并不直接承擔(dān)償還責(zé)任。
值得關(guān)注的是本次并購(gòu)的共同投資方是弘毅投資、高盛集團(tuán)、曼達(dá)林基金（目前最大的中意合作私募基金）都是有豐富的國(guó)際化投資經(jīng)驗(yàn)的老江湖。
弘毅投資有聯(lián)想并購(gòu)、整合IBM的寶貴經(jīng)驗(yàn)與中聯(lián)重科分享；曼達(dá)林基金發(fā)起人包括國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行和意大利第二大銀行Intesa，會(huì)為中意企業(yè)間及政府間的協(xié)調(diào)發(fā)揮重要作用；高盛集團(tuán)有140年在投資管理方面十分成熟的經(jīng)驗(yàn)和國(guó)際資源，更是完成跨國(guó)并購(gòu)中不可或缺的要素。
“我個(gè)人認(rèn)為不要評(píng)論交易的貴還是便宜，因?yàn)槲覀儾皇切屑?。高盛、弘毅都是專門(mén)做投資的，那么多年的經(jīng)驗(yàn)，難道它們會(huì)去做賠錢(qián)的買賣嗎？”韓學(xué)松說(shuō)。
三個(gè)“黃金搭檔”入伙分掉40%的股份后，只需出資17.3億元，就可以確保其成為CIFA的控股大股東了（占比60%）。
這17.3億元中聯(lián)重科用兩種方法消化掉，17.3億元中有13.8億元申請(qǐng)外資銀行貸款、3.5億元自籌。
采用外資銀行的美元貸款，是由于人民幣升值趨勢(shì)明顯，貸款到期歸還時(shí)，同等金額的人民幣能夠兌換到更多的美元，這實(shí)際上就減少了用于歸還美元貸款的人民幣支出。
為此，中聯(lián)重科提出計(jì)劃，在香港成立了一家用于收購(gòu)CIFA股權(quán)的特殊目的公司，將向巴克萊銀行香港分行借款2億美元，期限不少于3年。
而據(jù)最新從中聯(lián)重科傳出的消息，渣打銀行、星展銀行等銀團(tuán)或?qū)⑷〈涂巳R銀行香港分行，幫助中聯(lián)重科完成此次外幣借款。
貸款銀行方面出現(xiàn)的變化主要是根據(jù)進(jìn)出口銀行的安排。中聯(lián)重科公司高層近日向記者表示：“可能由渣打等來(lái)進(jìn)行安排2億美元的融資，但我們并沒(méi)有與對(duì)方簽訂任何協(xié)議，都在談判中?！?/FONT>
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