2020年上半年，山水水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.47億元，同比下降7.35%。歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為12.97億元，同比增長(zhǎng)8.38%。上半年攤薄凈資產(chǎn)收益率為9.41%，同比下降1.75個(gè)百分點(diǎn)。

圖1、2：山水水泥上半年?duì)I收與凈利潤(rùn)情況

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產(chǎn)品銷量有升有降，整體均價(jià)下滑

在產(chǎn)品銷量有升有降的情況下，由于產(chǎn)品售價(jià)均有不同幅度下滑，公司營(yíng)收同比下滑7.3%。其中，水泥作為主要產(chǎn)品，占總營(yíng)業(yè)收入比重79.6%，水泥銷售收入同比下降7.4%；熟料及混凝土銷售收入分別下降2.9%、19.2%。基于水泥來(lái)看，山東區(qū)域作為公司的主要營(yíng)業(yè)范圍所在，區(qū)域銷售收入同比下降13.4%，其中尤以魯西運(yùn)營(yíng)區(qū)業(yè)績(jī)下滑尤為嚴(yán)重，同比下降23.4%。新疆區(qū)域銷售收入雖占整體比重較小，但同比下降26.5%，是下滑幅度最大的運(yùn)營(yíng)區(qū)。東北、山西區(qū)域表現(xiàn)較好，銷售收入分別同比增長(zhǎng)15.9%、6.1%。

表1：2018-2020H1年山水水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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從銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年上半年山水水泥共分別售出水泥2059萬(wàn)噸、熟料369.8萬(wàn)噸、混凝土128.4萬(wàn)方。其中，水泥、熟料銷量分別同比增長(zhǎng)1.06%、3.91%，混凝土銷量同比下降14.63%。基于水泥來(lái)看，低標(biāo)號(hào)水泥銷量大幅減少，同比下降63.41%，高標(biāo)號(hào)水泥銷量則有所增長(zhǎng)，同比上升16.34%。盡管如此，水泥均價(jià)仍較上年同期下降近30元/噸，同比下降8.2%。其中，山東、東北地區(qū)銷售均價(jià)分別下滑7.5%、3.1%，魯南地區(qū)均價(jià)由上年高于430元/噸的高位下降到不足365元/噸，同比下降15.5%。山西、新疆地區(qū)均價(jià)則分別同比上升5.3%、4.3%。

圖3、4：山水水泥：水泥銷量與銷售均價(jià)

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從成本角度來(lái)看，2020年上半年山水水泥銷售成本有所下降，但由于營(yíng)業(yè)收入下滑，成本占收入比重有所上升，毛利率因而下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。從絕對(duì)數(shù)來(lái)看，銷售成本中各組成部分均有所下降。由于水泥熟料均價(jià)下降，原材料及電力占銷售收入比重有所增加。但由于石灰石、礦渣粉及粉煤灰等原材料均價(jià)均有所下降，原材料總成本較去年同期有所降低。煤炭方面，由于煤炭采購(gòu)單價(jià)由去年同期678.1元/噸下降至576.9元/噸，平均每噸同比降低14.9%，煤炭成本下降15.2%，占銷售收入比重下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。由于各項(xiàng)成本均有所下降，在公司各項(xiàng)產(chǎn)品均價(jià)均有所下滑時(shí)，毛利率依然維持相對(duì)穩(wěn)定的水平，僅較上年同期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，整體毛利潤(rùn)下降幅度與營(yíng)收下降幅度大體相當(dāng)。

表2：山水水泥主營(yíng)業(yè)務(wù)成本構(gòu)成

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費(fèi)用控制卓有成效，整體業(yè)績(jī)平穩(wěn)

在毛利潤(rùn)同比下降7.92%的情況下，山水水泥上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)4.68%，稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)9.82%，其中的主要原因在于三費(fèi)費(fèi)率的降低以及其他收入的增長(zhǎng)。上半年內(nèi)，銷售費(fèi)用率與上年基本持平，管理費(fèi)用率同比降低1.2個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)使三費(fèi)費(fèi)率同比降低1.7個(gè)百分點(diǎn)。收入方面，公司所獲得的政府補(bǔ)助有所增加，可轉(zhuǎn)債的衍生工具部分公允價(jià)值由負(fù)轉(zhuǎn)正，綜合使得公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9.82%。

盈利展望：下半年業(yè)績(jī)將繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行

2020年上半年，受到產(chǎn)品均價(jià)下行影響，公司營(yíng)業(yè)收入有所下降。但由于公司在成本和費(fèi)用的控制上成效相對(duì)較好，公司在盈利能力上相對(duì)較為穩(wěn)定。就目前來(lái)看，山東、新疆、東北等公司主要運(yùn)營(yíng)區(qū)域行情已出現(xiàn)季節(jié)性拐點(diǎn)，預(yù)期公司下半年業(yè)績(jī)將繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)去年?duì)I業(yè)收入214.13億元，歸母凈利潤(rùn)33.14億元。（本文不構(gòu)成投資建議）