我們認(rèn)為在外部環(huán)境不確定性逐漸增大的背景下，內(nèi)需的重要性體現(xiàn)的較為明顯。無論是“綠水青山”、 “理直氣壯做大做強國企”還是“降赤字”都體現(xiàn)近年政府對自身資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)訴求（做大資產(chǎn)、降低負(fù)債）；“新舊動能轉(zhuǎn)換”工作的迫切性，疊加當(dāng)前不穩(wěn)定的外部環(huán)境，發(fā)揮傳統(tǒng)動能的造血作用可以說是無法避免的手段。但是去杠桿的大背景下，大放水的可能性是較小的，而“大水漫灌”的效果也必然會相比歷史上大打折扣。因而我們并不對需求總量過分樂觀，但也不過分悲觀。值得重點關(guān)注的仍是“存量時代”下確定性的行業(yè)格局好轉(zhuǎn)，如結(jié)構(gòu)升級、去產(chǎn)能等趨勢。我們近期持續(xù)建議關(guān)注確定性持續(xù)增強的南方區(qū)域的水泥以及水泥： 漲價拉開序幕！礦山整改推動“熟料資源化”趨勢加速，利好過剩產(chǎn)能化解！展望后續(xù)基本面，到 9 月上旬，全國水泥、熟料庫存延續(xù)回落，南方區(qū)域價格普漲開始，而后續(xù)錯峰力度仍然是有增無減，南方區(qū)域后續(xù)價格具備更強的信心。核心推薦海螺水泥、華新水泥。

　　今年漲價窗口提前的核心原因如下：

　　其一、 2018 年同期錯峰生產(chǎn)政策更嚴(yán)。對比 2017 年的同期的錯峰生產(chǎn)規(guī)劃，我們認(rèn)為 2018 年的錯峰生產(chǎn)政策對供給端的收縮力度進一步加強，錯峰生產(chǎn)的規(guī)劃也更加細(xì)化、有針對性。各省在錯峰的時間安排上相對延長，邊際收縮力度更大；而后續(xù)華東、西南等地省市仍有臨時錯峰生產(chǎn)計劃的可能。其二、今年環(huán)保監(jiān)管執(zhí)行力度也進一步加強。我們看到今年華東地區(qū)出現(xiàn)了前所未有的、因為環(huán)保原因?qū)е碌拇笮蜕a(chǎn)基地停窯的情況出現(xiàn)，這進一步減少了同期實際的熟料供應(yīng)。我們前期經(jīng)過計算，僅蕪湖海螺在 6 月底的臨時停產(chǎn)和銅陵海螺的暫時性關(guān)停，就減少了區(qū)域內(nèi)約 100 萬噸熟料的供應(yīng)能力。而近日安徽蕪湖地區(qū)新的臨時停產(chǎn)計劃出臺，區(qū)域內(nèi) 10 萬噸熟料將停產(chǎn)一周，有望減少 30多萬噸熟料產(chǎn)量。

　　其三、 “熟料資源化”不斷提速。今年以來我們看到全國各地進一步對原材料資源的管控力度不斷增強（長江沿線管制采砂、部分縣市禁止石灰石外運出售）、大型企業(yè)進一步增強粉磨消化能力（海螺、南方等旺季日出貨量達到甚至超過歷史高點）等事實都能看出。而很多小企業(yè)在這個過程中生產(chǎn)能力受到了極大影響。

　　而往后看，我們看到近期各地政府頻繁針對礦山、水泥產(chǎn)能出臺管理方案調(diào)整。我們看到浙江省《水泥工業(yè) 2018-2022 年發(fā)展規(guī)劃》已經(jīng)出臺，《規(guī)劃》中提出到 2022 年前后全省建設(shè) 5 個熟料基地（南方 3 個、海螺紅獅各一個；并搭載綠色礦山）；山東省、江蘇省等地均積極進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，關(guān)閉、搬遷、整改區(qū)域內(nèi)的水泥產(chǎn)線。而長江沿線針對采礦、采砂等資源性行業(yè)的整改剛剛拉開序幕。體現(xiàn)了政府對原材料的重視和接下來幾年對這些資源進行統(tǒng)籌集中管理的大發(fā)展方向。而像山東淄博等建材大市其實早已未雨綢繆，提前開始進行行業(yè)改革。我們認(rèn)為這將有效的從產(chǎn)業(yè)鏈條上游去壓縮水泥行業(yè)的整體有效產(chǎn)能，在“新常態(tài)”下行業(yè)進一步集中是大勢所趨，而大型水泥企業(yè)進一步獲取更多市場份額的確定性較高。

　　從行業(yè)中報中我們能夠看到行業(yè)幾個較為積極的趨勢： 1、龍頭受益成本曲線的持續(xù)異化，盈利中樞大幅上行； 2、受益原材料收緊和環(huán)保趨嚴(yán)，漲價通道中產(chǎn)能去化加速，行業(yè)龍頭企業(yè)的市占率延續(xù)增長（除受到臨時停產(chǎn)影響外）； 3、龍頭企業(yè)對資源的綜合開發(fā)利用加速，骨料等資源屬性利潤持續(xù)提升。

　　我們認(rèn)為平抑周期下周期品配置邏輯在悄然變化，而水泥行業(yè)是經(jīng)濟“ 新常態(tài)” 下配置價值非常高的周期品。

　　其一、新常態(tài)下的需求周期平抑是大趨勢：當(dāng)前經(jīng)濟狀態(tài)下，舊動能仍然承載著較強的為新動能造血的功能， 我們認(rèn)為新動能在經(jīng)濟中的占比未來將越來越多， 但不是舊動能出現(xiàn)斷崖式下滑。近期政府的重要工作會議上明確指出，供給側(cè)改革將仍然貫穿整個新舊動能轉(zhuǎn)換的過程，我們認(rèn)為在經(jīng)濟總量緩步回落的同時，同步加速供給的收縮是較好的改革路徑。 此外， 我們認(rèn)為近年大部分工業(yè)品的價格還是會延續(xù)在較高盈利中樞下的震蕩，不同的周期品振幅是不同的，但總體需求周期平抑是大趨勢。因而對周期品的配置邏輯也在逐漸轉(zhuǎn)變。

　　其二、平抑的周期下水泥的行業(yè)定價權(quán)最強、穩(wěn)定性較高，價值屬性邏輯最能講通：歷史上看大家選擇周期品一般都是覺得鋼鐵是優(yōu)于水泥的，因為鋼鐵整個周期性更強，整個產(chǎn)業(yè)鏈條上杠桿較多，更容易從周期波動彈性中獲益。但是我們覺得現(xiàn)在隨著需求周期的波動變窄，而供給周期的擾動減少，我們在這個時點對周期品的配置邏輯和歷史上看有明顯區(qū)別，現(xiàn)在新常態(tài)下盈利波動整體波動越窄的行業(yè)，龍頭企業(yè)相比于行業(yè)總體平均成本有明顯優(yōu)勢的行業(yè)，而且未來資產(chǎn)負(fù)債率比較低，分紅率有提升能力的龍頭。是可以講類價值化的邏輯的，水泥從各個條件上來看比較符合這個標(biāo)準(zhǔn)。水泥是彈性、區(qū)域型產(chǎn)能，整個產(chǎn)業(yè)鏈條在國內(nèi)、是本土化定價產(chǎn)品且產(chǎn)業(yè)鏈條上庫存少，基本沒有杠桿，受到預(yù)期的影響相對較??；大型水泥企業(yè)由于有自有礦山的原因，具有很強的上游屬性，在目前的“供給側(cè)改革”大背景下水泥龍頭對于整體市場的定價權(quán)是非常強的。

　　其三、 “熟料資源化”將在 2018 年繼續(xù)對行業(yè)產(chǎn)生邊際影響，加速企業(yè)出清和龍頭的產(chǎn)業(yè)鏈條延伸。 2018 年隨著政府訴求更加重視“綠水青山”，我國石灰石礦山的格局將從過去“規(guī)模小、散亂差”向“集中化、規(guī)模化、正規(guī)化”靠攏，采礦權(quán)的收縮與礦山的正規(guī)化將導(dǎo)致大量中小無證礦山的退出，大幅提高原材料石灰石礦石的邊際成本。原材料的成本上升將促使行業(yè)分化，需要外購石灰石的水泥小企業(yè)由于競爭力加速衰弱逐步退出市場。相比之下，像海螺等一些水泥大企業(yè)由于擁有大量的石灰石礦山儲備，基本不會受影響，反而能夠獲得更多的水泥和熟料市場份額，另外通過自有礦山為一些附近小的混凝土攪拌站提供骨料等獲得更多具有“資源屬性”的利潤。水泥龍頭布局混凝土、向拉法基“主要銷售商混”的經(jīng)營模式逐漸過渡，我們認(rèn)為通過產(chǎn)業(yè)鏈條的不斷延伸，水泥龍頭企業(yè)甚至具備“二次成長”的邏輯。