綜評(píng)：對(duì)23家水泥上市公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年?duì)I收、凈利潤(rùn)合計(jì)同比大幅上漲，實(shí)現(xiàn)全面盈利。14家大型水泥企業(yè)、區(qū)域龍頭的水泥熟料合計(jì)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)了1.04%，上市公司平均凈利率高于全行業(yè)平均水平，由此可見(jiàn)上市水泥企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況好于行業(yè)整體水平，大型企業(yè)的優(yōu)勢(shì)凸顯。行業(yè)平均負(fù)債率連續(xù)5個(gè)季度下降，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。從上半年來(lái)看，相比大幅增加的現(xiàn)金流，水泥企業(yè)的資本支出意愿下降。從單個(gè)公司來(lái)看，中國(guó)建材與海螺水泥繼續(xù)占據(jù)營(yíng)收和歸母凈利率的榜首，從盈利指標(biāo)看上半年青松建化的經(jīng)營(yíng)效益較差，噸數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明海螺水泥噸成本+費(fèi)用最低，低于200元/噸，成本優(yōu)勢(shì)突出，塔牌集團(tuán)噸售價(jià)、噸毛利和噸凈利均是最高。

  一、盈利情況

  1、行業(yè)效益：利潤(rùn)率創(chuàng)新高

  據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年上半年全國(guó)水泥行業(yè)利潤(rùn)總額為688.70億元，同比增長(zhǎng)98.66%，行業(yè)利潤(rùn)率為15.89%，是自2011年（11.18%）以來(lái)的最高水平。主要得益于水泥價(jià)格的上漲，今年上半年全國(guó)水泥均價(jià)比去年提高了約100元/噸。

  圖1、2：2011-2018上半年水泥行業(yè)利潤(rùn)率（%）、2017-2018上半年水泥價(jià)格（元/噸）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥協(xié)會(huì)，中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  2、上市公司業(yè)績(jī)：全面盈利

  根據(jù)對(duì)23家水泥上市公司進(jìn)行的歸納和統(tǒng)計(jì)，今年上半年該23家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2570億元，同比增長(zhǎng)27.52%，營(yíng)收同比下降的僅有3家；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)313億元，同比增長(zhǎng)118.07%，所有公司均實(shí)現(xiàn)盈利。從單個(gè)公司來(lái)看，將中材股份合并后的中國(guó)建材如虎添翼，與海螺水泥分別占據(jù)營(yíng)收和歸母凈利率的榜首。冀東水泥、青松建化和福建水泥實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。祁連山、寧夏建材由于區(qū)域需求嚴(yán)重下滑，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收下滑。

  表1：2018H1主要水泥上市公司盈利情況

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司半年報(bào)，同花順，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  二、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)大比拼

  1、水泥熟料銷(xiāo)量：有增有減

  從公布銷(xiāo)售數(shù)據(jù)的14家水泥企業(yè)來(lái)看，5家（中國(guó)建材、祁連山、寧夏建材、上峰水泥和天瑞水泥）上半年銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑，這其中有大部分的經(jīng)營(yíng)區(qū)域位于西北地區(qū)，受到了今年上半年西北地區(qū)基建大幅下滑的影響。銷(xiāo)量增長(zhǎng)幅度最高的是福建水泥、塔牌和華潤(rùn)水泥，華潤(rùn)水泥由于2017年銷(xiāo)量有所下滑，在相對(duì)低基數(shù)的情況下實(shí)現(xiàn)了較高的銷(xiāo)量增長(zhǎng)率，塔牌集團(tuán)受益于新增產(chǎn)能的釋放、區(qū)域需求旺盛，銷(xiāo)量大漲14.25%。14家企業(yè)上半年合計(jì)銷(xiāo)售水泥熟料5.13億噸，同比小幅增長(zhǎng)1.04%。

  表2：2018H1主要水泥上市公司水泥熟料銷(xiāo)售情況

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司半年報(bào)，同花順，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  2、噸數(shù)據(jù)對(duì)比

  據(jù)對(duì)部分公布了上半年銷(xiāo)量的水泥企業(yè)的統(tǒng)計(jì)測(cè)算，上半年水泥熟料均銷(xiāo)售均價(jià)比去年同期普遍上漲在60-90元之間，噸售價(jià)最低是冀東水泥，主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域位于華南的塔牌、華潤(rùn)水泥銷(xiāo)售均價(jià)最高。每噸的生產(chǎn)成本也普遍升高，上半年噸成本最低的是海螺，最高是天瑞水泥。噸費(fèi)用介于18-81元之間，各家企業(yè)的費(fèi)用控制水平差異較大，噸費(fèi)用最低的是塔牌，最高的是冀東水泥。噸費(fèi)用+成本合計(jì)最低的是海螺水泥，也是唯一一家不到200元的，成本優(yōu)勢(shì)明顯。

  表3：2018H1主要水泥上市公司噸數(shù)據(jù)

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  三、財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比

  1、盈利指標(biāo)：行業(yè)利潤(rùn)率大幅提高

  2018年上半年，23家水泥上市公司平均綜合毛利率為33.19%，比去年同期提高了8.67個(gè)百分點(diǎn)。除金圓股份和博聞科技，其他公司的毛利率均有提高，金圓股份的綜合毛利率被環(huán)保業(yè)務(wù)拉低，博聞科技是以粉磨站生產(chǎn)水泥為主，原材料成本的上升導(dǎo)致其收入和成本倒掛。上半年毛利率超過(guò)40%的公司有5家，分別是四川雙馬、上峰、海螺、塔牌和尖峰，比第一季度增加了2家，以水泥熟料制造為主營(yíng)的公司中，毛利率最低的是青松建化。平均凈利率為17.08%，上市公司平均凈利率高于行業(yè)平均水平。其中凈利率最高的公司是博聞科技，主要是其投資收益的增加，以水泥熟料制造為主營(yíng)的公司中，凈利率最低的是青松建化。上半年凈資產(chǎn)收益率最高的是福建水泥，主要是由于凈利率的提高及較高的財(cái)務(wù)杠桿，在以水泥熟料制造為主營(yíng)的公司中，凈資產(chǎn)收益率最低的也是青松建化。從今年上半年水泥熟料的盈利指標(biāo)來(lái)看，23家上市公司中青松建化的經(jīng)營(yíng)效益是最差的。

  表4：2018H1主要水泥上市公司盈利指標(biāo)

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  2、資本結(jié)構(gòu)：行業(yè)平均負(fù)債率繼續(xù)下降

  行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率自2017年下半年開(kāi)始連續(xù)5個(gè)季度下降。2018年上半年末為45.68%，比上季度下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。

  圖3：水泥行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率（季度，%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司半年報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  主要公司來(lái)看，負(fù)債率最高的（超過(guò)70%）有兩家中國(guó)建材、冀東水泥，與一季度相比少了福建水泥、金隅集團(tuán)；低負(fù)債率陣營(yíng)（低于30%）有5家，分別是海螺水泥、塔牌集團(tuán)、四川雙馬、博聞科技和尖峰集團(tuán)。

  表5：2018.06.30主要公司資本結(jié)構(gòu)

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  3、短期償債能力：流動(dòng)、速動(dòng)比率繼續(xù)提升

  截至上半年末，行業(yè)平均流動(dòng)比率和速動(dòng)比率為1.25和0.81，行業(yè)的整體償債壓力能力增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。

  圖4：行業(yè)平均流動(dòng)比率、速動(dòng)比率

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  4、現(xiàn)金流量分析：現(xiàn)金增加、資本支出意愿下降

  上半年主要水泥上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入凈額總額同比增長(zhǎng)133.73%，籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出金額增長(zhǎng)489.67%。資本支出總額同比增長(zhǎng)22.7%，納入統(tǒng)計(jì)的20家企業(yè)中僅有8家資本支出實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要的資本支出增量來(lái)自于中國(guó)建材。截至2018年上半年末，主要水泥企業(yè)合計(jì)持有現(xiàn)金858億元，同比增長(zhǎng)40.33%。整體來(lái)看，水泥企業(yè)由于行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益變好，在手現(xiàn)金充盈，再投資沒(méi)有顯著增長(zhǎng)，企業(yè)更傾向于償還更多的債務(wù)，降低杠桿。

  表6：主要水泥上市公司現(xiàn)金流量總額分析

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