本周全國水泥平均價格環(huán)比大幅上漲2.5%,自11 月中旬以來,已經(jīng)連續(xù)三周環(huán)比漲幅均超過2%,華東和華中部分地區(qū)價格已經(jīng)上漲了7 輪,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出兩個月之前的預(yù)期(當(dāng)時預(yù)期漲價3 輪),華東和華東地區(qū)的河南鄭州(當(dāng)前高標(biāo)價格515 元/噸,歷史高點價格420 元/噸)、山東濟(jì)南(當(dāng)前高標(biāo)價格525 元/噸,歷史高點價格450 元/噸)、湖南長沙(當(dāng)前高標(biāo)價格420 元/噸,歷史高點價格410 元/噸)等地水泥價格創(chuàng)出歷史新高,而湖北武漢(當(dāng)前高標(biāo)價格440 元/噸,歷史高點價格450 元/噸)、浙江杭州(當(dāng)前高標(biāo)價格470 元/噸,歷史高點價格500 元/噸)、江蘇南京(當(dāng)前高標(biāo)價格510 元/噸,歷史高點價格550 元/噸)、江西南昌(當(dāng)前高標(biāo)價格430元/噸,歷史高點價格490 元/噸)等地水泥價格和歷史高點也只一步之遙。水泥價格漲幅大幅超預(yù)期已是客觀事實,而本周市場有了兩種新的擔(dān)憂,一是發(fā)改委關(guān)注水泥漲價會不會演變成限價?二是水泥價格目前已經(jīng)很高,后面馬上又快到淡季(價格會回落),水泥價格高點會不會導(dǎo)致水泥股當(dāng)下也是高點?

  站在基本面的角度:短期來看,首先,水泥不大可能會被限價,其次,從行業(yè)供需關(guān)系來看,目前到明年上半年值得樂觀。中期來看,水泥行業(yè)格局一直在改善,使得水泥漲價彈性一直較大,而且龍頭公司盈利中樞在抬升;首先,可以看到水泥價格上漲彈性并不和水泥產(chǎn)量增速(需求)呈簡單線性關(guān)系,近幾年水泥產(chǎn)量低速增長,而水泥價格彈性反而更大;而且從龍頭公司(以海螺水泥為例)盈利情況來看,其盈利中樞反而呈上升態(tài)勢;這些反映并不是需求使得水泥價格彈性和行業(yè)龍頭的盈利能力變得更好,而是行業(yè)供給(格局)因素。其次,實際上我們以水泥上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)為例,2012 年以來一直處于“去產(chǎn)能、去杠桿”狀態(tài),已經(jīng)有較好的出清,體現(xiàn)為目前水泥行業(yè)(上市公司)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(產(chǎn)能利用率)在弱需求環(huán)境下已創(chuàng)出2008 年新高態(tài)勢。

  從投資的角度,由于行業(yè)中長期格局一直在改善優(yōu)化,使得水泥價格彈性和龍頭公司盈利能力不僅沒有隨著行業(yè)需求增速中樞下移而下移,反而出現(xiàn)上升,所以對于格局改善的區(qū)域不需要擔(dān)心行業(yè)估值下移問題;而目前華東和華中地區(qū)部分水泥價格已創(chuàng)歷史新高,部分接近歷史高點,我們認(rèn)為龍頭公司的盈利能力能創(chuàng)歷史新高,而供需關(guān)系至少到明年上半年仍將保持較好態(tài)勢,華東華中地區(qū)有望重演2010-2011 年歷史,繼續(xù)看好“華東水泥三劍客(華新、萬年青、海螺)”。同時,站在布局明年的角度,我們重申重點看好優(yōu)質(zhì)次新成長——三棵樹、石英股份(詳情請見我們撰寫的深度報告)、帝王潔具。我們自9 月份提出,“兩材”合并4 季度開始到明年進(jìn)入實質(zhì)性實施階段,是可以重點持續(xù)關(guān)注的主線,看好旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)平臺——北新建材、中國巨石、中材國際、中材科技、凱盛科技。

  維持行業(yè)“買入”評級

  風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行,新投產(chǎn)能超預(yù)期。