微觀層面供需關(guān)系繼續(xù)向好，水泥基本面強(qiáng)勁：

  目前從水泥微觀量、價(jià)、庫(kù)存等數(shù)據(jù)來(lái)看，供需關(guān)系仍保持良好態(tài)勢(shì)，基本面強(qiáng)勁： 從量來(lái)看， 11 月份南方地區(qū)龍頭企業(yè)出貨都達(dá)到滿產(chǎn)滿銷狀況，由于水泥沒有經(jīng)銷商庫(kù)存周期影響，南方地區(qū)龍頭公司出貨情況從微觀層面顯示 10-11 月份真實(shí)終端需求并不差。 從庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看， 全行業(yè)庫(kù)容比目前基本處于歷史底部水平，和歷年同期來(lái)看，也處于最低水平；我們可以把庫(kù)容比數(shù)據(jù)當(dāng)成行業(yè)供需關(guān)系的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，庫(kù)容比在低位顯示當(dāng)前行業(yè)供需關(guān)系較好，主要來(lái)自需求韌性強(qiáng)+供給收縮； 從價(jià)格來(lái)看， 水泥價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)出今年的新高，也是近三年的新高，比較螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)看，比水泥滯后創(chuàng)出今年新高，亦反映出行業(yè)供需關(guān)系向好； 2018 年均價(jià)高于2017 年均價(jià)是大概率事件。

  北方最強(qiáng)錯(cuò)峰季來(lái)臨，南方額外限產(chǎn)再超預(yù)期：

  京津冀晉魯豫等北方地區(qū)從 11 月 15 日開始，將全面進(jìn)入錯(cuò)峰生產(chǎn)周期持續(xù)到明年 3 月中旬，一方面，本次錯(cuò)峰生產(chǎn)是 2+26 個(gè)城市疊加北方十五省一起；另一方面， 11 月 6 日水泥協(xié)會(huì)向工信部原材料司發(fā)出《關(guān)于全面推行水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)的請(qǐng)示》，此次采暖季錯(cuò)峰執(zhí)行力度預(yù)計(jì)將進(jìn)一步趨嚴(yán)。

  同時(shí)南方局部區(qū)域（江蘇、浙江、安徽等地） 因環(huán)保和能耗壓力，企業(yè)生產(chǎn)也有階段性受限，目前江蘇省和浙江省傳出停產(chǎn)征詢意見稿： 1）江蘇?。?1 月 1 日 24:00 至 12 月 31 日 24:00，企業(yè)平均每臺(tái)窯停窯 20 天； 2）浙江?。?即日（11 月 9 日）起至 12 月 31 日 24:00 期間，各水泥企業(yè)（含粉磨企業(yè)、自備電廠）安排停產(chǎn) 30 天。如若最終完全按照以上方案執(zhí)行，江蘇省熟料產(chǎn)能 7164 萬(wàn)噸，限產(chǎn) 20 天，將縮減熟料產(chǎn)量 455 萬(wàn)噸；浙江省熟料產(chǎn)能 7425 萬(wàn)噸，限產(chǎn) 30 天，將縮減熟料產(chǎn)量 707 萬(wàn)噸，對(duì)于 11-12月份和 2018 年上半年供需關(guān)系將產(chǎn)生較大影響。我們判斷實(shí)際執(zhí)行情況應(yīng)該會(huì)打折扣，但是只要江浙地區(qū)在 11-12 月份有停產(chǎn)行為，供給收縮帶來(lái)的影響不可小覷。再考慮到安徽銅陵等地此前針對(duì)天氣污染情況的停產(chǎn)約定，接下來(lái)供給收縮將繼續(xù)帶來(lái)價(jià)格超預(yù)期。

  投資建議：繼續(xù)看好華東水泥股

  從量、價(jià)、庫(kù)存等微觀數(shù)據(jù)均顯示南方地區(qū)水泥 10-11 月份基本面強(qiáng)勁，并沒有出現(xiàn)新一輪趨勢(shì)性下行的因素；而考慮到 11 月 15 日開始的北方地區(qū)錯(cuò)峰生產(chǎn)、江浙皖停產(chǎn)等因素，供給收縮有望帶來(lái)價(jià)格超預(yù)期；往后展望半年，供需關(guān)系仍將保持較好態(tài)勢(shì)（需求不差+供給收縮），這將奠定 2018年的價(jià)格基準(zhǔn)（2018 年均價(jià)超過 2017 年是大概率事件），我們?cè)谏现苤軋?bào)里重點(diǎn)提示水泥預(yù)期差開始顯現(xiàn)，繼續(xù)關(guān)注 A 股的海螺水泥、華新水泥、萬(wàn)年青，港股的中國(guó)建材。

  風(fēng)險(xiǎn)提示： 需求大幅下行、錯(cuò)峰限產(chǎn)低于預(yù)期。