2019年，海南瑞澤[002596]實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.77億元，同比下滑17.44%，凈利潤(rùn)損失4.11億元，同比大幅減少434.15%，業(yè)績(jī)虧損，因公司混凝土業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不佳，其中海南瑞澤雙林建材有限公司凈利潤(rùn)同比大幅下滑93.76%，同時(shí)，新業(yè)務(wù)市政及園林綠化經(jīng)營(yíng)也表現(xiàn)一般，如廣東綠潤(rùn)環(huán)境管理有限公司凈利潤(rùn)同比下滑1.07%。

圖1：2019年公司營(yíng)業(yè)收入增速負(fù)增長(zhǎng) 圖2：2019年公司凈利潤(rùn)虧損

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4項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均萎縮 成本管理薄弱

2019年核心業(yè)務(wù)商混占公司總收入比重為44.5%，二級(jí)業(yè)務(wù)是水泥和市政環(huán)衛(wèi)，收入分別占總收入比重為22.99%和24.26%，最后是園林綠化，營(yíng)收比重為8.26%。

2019年，公司4項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率較2018年均出現(xiàn)萎縮，其中園林綠化萎縮最多，一方面是業(yè)務(wù)收入同比大幅回落65.51%，因PPP項(xiàng)目融資不及預(yù)期，數(shù)據(jù)顯示，2019年海南PPP項(xiàng)目大幅增長(zhǎng)660.61%，但PPP入庫(kù)項(xiàng)目總投資卻下滑5.25%，另一方面，園林綠化成本費(fèi)用管理不足，雖然成本大幅減少59.54%，但降幅低于收入降幅。

其次，市政業(yè)務(wù)方面，雖然公司經(jīng)營(yíng)市政業(yè)務(wù)僅兩年時(shí)間，收入同比大幅增長(zhǎng)37.52%，但成本漲幅52.38%遠(yuǎn)超過(guò)收入漲幅，仍是因成本管理不佳，其中市政業(yè)務(wù)所需的保潔、清潔和處置成本大幅上漲，2019年此項(xiàng)成本占總成本比重由2018年的11.58%上升至20.56%。

最后，商混和水泥毛利率也分別萎縮4.33%和3.18%，同樣因成本管理薄弱緣故，2019年因海南嚴(yán)厲打擊非法采砂和治超，導(dǎo)致原材料大幅上漲，尤其是砂石價(jià)格漲幅波動(dòng)劇烈，連同水泥原材料石灰石價(jià)格也出現(xiàn)上漲。

表1：2019年企業(yè)務(wù)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)情況

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商混銷(xiāo)量大幅減少 水泥單價(jià)反降不漲

核心業(yè)務(wù)收入萎縮，主要是因2019年海南房地產(chǎn)仍在嚴(yán)格的調(diào)控中，使得下游地產(chǎn)對(duì)商混的需求出現(xiàn)萎縮，數(shù)據(jù)顯示，2019年海南房地產(chǎn)新開(kāi)工項(xiàng)目面積增速大幅下滑37.30%，降幅較2018年擴(kuò)大29.50個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，全省商混產(chǎn)量也同比下滑13.7%。海南瑞澤作為海南省商混龍頭企業(yè)，2019年企業(yè)商混銷(xiāo)量也大幅萎縮30.63%，同時(shí)又因環(huán)保及治超等因素，導(dǎo)致原材料供應(yīng)收緊，2019年企業(yè)商混單位成本上漲14.41%。

水泥收入增加，主要是因去年廣東水泥市場(chǎng)需求旺盛，公司水泥銷(xiāo)量大增142.44%。而單價(jià)及成本方面，雖然原材料供不應(yīng)求，導(dǎo)致原材料成本端上漲，但水泥單價(jià)反降不漲，價(jià)格較2018年下滑1%，因企業(yè)子公司金崗水泥銷(xiāo)售市場(chǎng)主要集中在廣東佛山，不過(guò)公司水泥產(chǎn)能規(guī)模在152萬(wàn)噸左右，和同市場(chǎng)的海螺、華潤(rùn)有較大差距，所以企業(yè)通過(guò)一定的價(jià)格優(yōu)惠，以此來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額。

表2：商混和水泥單價(jià)、單位成本、銷(xiāo)量及變化情況

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財(cái)務(wù)分析：財(cái)務(wù)指標(biāo)均不佳

盈利能力惡化，2019年企業(yè)因利潤(rùn)出現(xiàn)萎縮，使得凈資產(chǎn)收益率大幅下滑13.31%。

運(yùn)營(yíng)能力薄弱，2019年公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑到0.4，低于標(biāo)準(zhǔn)值0.8，數(shù)值顯示企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度緩慢，也說(shuō)明公司銷(xiāo)售能力薄弱。此外，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)也較2018年多增近2個(gè)月時(shí)間，意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金在外時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)后續(xù)運(yùn)營(yíng)所需的流動(dòng)資金將產(chǎn)生一定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)金流動(dòng)性能力雖有改善，但仍存風(fēng)險(xiǎn)，2019年年中企業(yè)加大應(yīng)收賬款回款力度，通過(guò)法律手段追收資金，所以2019年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占營(yíng)收比重由負(fù)轉(zhuǎn)正，比重達(dá)到8.17%。雖然公司加大應(yīng)收款催繳力度，但是公司墊資習(xí)慣仍存，2019年應(yīng)收賬款及票據(jù)占營(yíng)收比重上升至73.57%，墊資比例上升意味著企業(yè)仍需墊資的方式來(lái)?yè)屖袌?chǎng)，也意味著企業(yè)仍有較多資金流動(dòng)在外，仍存在應(yīng)收款再次減值風(fēng)險(xiǎn)。

表3：2019年企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)運(yùn)行情況

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2020年展望

海南基建及房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，雖然按往年定律，一季度海南務(wù)工人員返鄉(xiāng)，導(dǎo)致施工減少。但今年一季度因疫情影響，房屋建筑及市政項(xiàng)目工程施工更是遲滯不前。今年海南發(fā)改委發(fā)布2020年海南重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃，項(xiàng)目105個(gè)，較2019年減少15個(gè)，計(jì)劃完成投資677億元，同比下滑26.81%，數(shù)據(jù)顯示海南基建的重點(diǎn)項(xiàng)目投資以及項(xiàng)目均較去年減少，預(yù)計(jì)今年海南基建投資有限。而房地產(chǎn)方面，如2020年海南政府工作報(bào)告中提到2020年房屋建筑主要在保障住房方面加大力度，如2020年計(jì)劃開(kāi)工改造棚戶區(qū)住房8000套，改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)2萬(wàn)戶，不過(guò)，報(bào)告中再次強(qiáng)調(diào)2020年房地產(chǎn)仍維持“房住不炒”的定位，預(yù)計(jì)2020年海南房地產(chǎn)施工量增加仍有限。

在2020年基建投資和房地產(chǎn)施工表現(xiàn)一般下，公司2020年經(jīng)營(yíng)仍存較大的壓力，不過(guò)根據(jù)公司2020年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃了解，公司在2019年已對(duì)外投資者公開(kāi)發(fā)行面值總額不超過(guò)9.3億元的公司債券，募集資金主要用于推動(dòng)水泥窯技改項(xiàng)目，增強(qiáng)水泥業(yè)務(wù)收益，同時(shí)加大環(huán)衛(wèi)工程項(xiàng)目開(kāi)發(fā)力度，最后，深入海南自由港建設(shè)，加強(qiáng)商混、園林綠化業(yè)務(wù)，比如募集資金以確保園林綠化等PPP項(xiàng)目及時(shí)運(yùn)作，加快施工，減少延期風(fēng)險(xiǎn)，從而提高廣東綠潤(rùn)等公司完成業(yè)績(jī)承諾，防止再次出現(xiàn)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

（本文不構(gòu)成投資建議）