奧克股份：減水劑單體受益焦煤去產(chǎn)能
核心觀點
焦煤收縮推升萘系減水劑價格。萘主要從煤焦油中提煉得到,供給受到焦煤產(chǎn)量限制。今年在供給側(cè)改革影響下,焦煤產(chǎn)量繼續(xù)大幅下滑,導(dǎo)致煤焦油和萘的產(chǎn)量嚴重收縮,萘的價格出現(xiàn)持續(xù)上漲。從終端價格來看,萘系減水劑今年已經(jīng)上漲了30%以上。我們認為供給側(cè)改革的工作將持續(xù)推進,焦煤供給還將繼續(xù)收縮,受此影響萘系減水劑價格有望持續(xù)上漲。
聚羧酸系減水劑有望受益。聚羧酸系減水劑是萘系減水劑的替代品,由于性能和環(huán)保上更具優(yōu)勢,過去幾年替代增速很高。雖然與國外相比聚羧酸系仍有較大提升空間,但由于萘系價格較低,限制了聚羧酸系的增長。隨著萘系減水劑價格上漲,聚羧酸系的價格和需求都將受到提振。
奧克股份受益較多。聚羧酸系減水劑產(chǎn)業(yè)鏈主要分聚醚單體和減水劑兩個環(huán)節(jié),定價都采用成本加成的模式,議價能力的強弱是盈利分配的關(guān)鍵。從行業(yè)格局看,減水劑企業(yè)集中度很低,而聚醚單體企業(yè)集中度較高,奧克的市占率就達到40%。在減水劑產(chǎn)業(yè)鏈盈利提升的過程中,奧克股份有望受益較多。減水劑單體業(yè)務(wù)在奧克主營收入中占比75%以上,彈性較大。
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