綜評：2019年華潤水泥實現(xiàn)總營業(yè)收入389.56億港幣，同比增長0.42%，歸屬于上市公司股東凈利潤86.18億元，同比增長8.05%。水泥量價齊跌，核心兩廣地區(qū)銷量保持穩(wěn)定，由于商混價格大漲，商混業(yè)務(wù)營收支撐之下，2019年華潤水泥營收保持平穩(wěn)，得益于成本控制較好，利潤水平仍取得了相對高速的增長。全年區(qū)域水泥產(chǎn)需和價格預(yù)計和2019年基本持平，今年2月華潤安順熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，預(yù)計將給公司帶來1-2%的利潤增長。（注：下文中貨幣單位均為港幣）

圖1、2：2019年華潤水泥營收基本穩(wěn)定、歸母凈利潤相對高速增長

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

商混支撐營收增長，成本控制得力

由于水泥價格下跌，盡管銷量有所增長，2019年華潤水泥的水泥營業(yè)收入小幅下跌，但在商混業(yè)務(wù)大幅增長的支撐下，全年來看總營收基本與2019年持平，略有增長。盡管營收沒有明顯增長，但由于華潤水泥成本控制得力，依舊實現(xiàn)了利潤高速增長。2019年營業(yè)成本下降0.31%，三費(fèi)率為12.34%，同比下降0.73個百分點(diǎn)，毛利率和凈利率分別提高0.44和1.68個百分點(diǎn)，體現(xiàn)了華潤水泥卓越的管理能力。

表1：2017-2019年華潤水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

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2019年華潤水泥總營收與前一年相比變動不大，主要是由于水泥收入的下滑，商混業(yè)務(wù)的增長。年內(nèi)公司實現(xiàn)水泥熟料營業(yè)收入320.44億元，同比下滑1.50%；商品混凝土實現(xiàn)營收69.11億元，同比增長10.44%。從歷年毛利率來看，華潤水泥的水泥熟料毛利率和商混毛利率的“蹺蹺板”規(guī)律不變，水泥熟料和商混毛利率的趨勢正相反，2019年水泥和熟料毛利率繼續(xù)提高，商混毛利率則在成本上升之下繼續(xù)下滑，隨著上游原材料價格的上漲，商混毛利率已連續(xù)多年下滑。預(yù)計隨著水泥和砂石價格趨穩(wěn)，2020年水泥熟料和商混的毛利率大概率會趨穩(wěn)。

圖3、4：2019年華潤水泥各項業(yè)務(wù)營收及同比、歷年毛利率

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商混價格大漲，噸凈利接近百元大關(guān)

2019年華潤水泥共銷售水泥及熟料8702.50萬噸，同比增長0.45%，和2018年基本保持持平，其中水泥銷量同比下滑0.09%，由于前三季度中南和西南長期受雨水天氣影響，水泥需求受阻，華潤在廣東、海南、云南和貴州地區(qū)的水泥銷量有所下滑，其中廣東小幅下降2.62%，海南、云南和貴州分別下降10.16%、14.07%和7.62%，廣西地區(qū)銷量同比增長2.96%，核心區(qū)域兩廣地區(qū)總體來說銷量平穩(wěn)。2019年熟料銷量則同比增長11.51%。

圖5、6：華潤水泥2019年水泥及熟料銷售均價下跌1.95%

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從噸數(shù)據(jù)來看，2019年華潤水泥的水泥熟料平均售價為368.22元/噸，同比下降1.95%，綜合生產(chǎn)成本為206.55元/噸，同比下降3.88%，同期水泥熟料的噸成本下降幅度大于噸售價，主要得益于華潤水泥持續(xù)加強(qiáng)成本管控，電力、煤炭成本都有所下降。2019年全年噸費(fèi)用為55.22元，同比下降5.63%。噸毛利和噸凈利分別為161.67元和99.91元，同比分別增長0.64%和8.10%，噸凈利接近百元大關(guān)，是歷史最佳水平。

圖7：2011-2019年華潤水泥主要噸數(shù)據(jù)（元）

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商混全年銷量為1421.2萬方，同比下滑0.13%，銷售均價為486.3元/方，同比上漲10.6%。量跌價漲，去年商混業(yè)績的增長主要驅(qū)動力是價格因素。

產(chǎn)業(yè)鏈延伸仍在前期發(fā)展階段

華潤水泥的產(chǎn)業(yè)鏈延伸主要在骨料、裝配式建筑及人造石材三個方面。

裝配式建筑是目前的重點(diǎn)發(fā)展對象，現(xiàn)已有7個項目，已投產(chǎn)和在建擬建項目合計產(chǎn)能達(dá)到130.5萬方。目前在運(yùn)營中的有廣東東莞市（4萬方產(chǎn)能）、廣西南京鴻基項目（1.5萬方），在建中的有廣東湛江項目（預(yù)計產(chǎn)能40萬方），廣西貴港項目（預(yù)計產(chǎn)能20萬方）、廣西南寧項目（預(yù)計產(chǎn)能40萬方），今年初在廣東江門和廣西來賓取得裝配式建筑土地，分別規(guī)劃5萬立方米和20萬立方產(chǎn)能。2019年6月，華潤與云南省建設(shè)投資控股集團(tuán)有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方擬在水泥、混凝土、骨料業(yè)務(wù)等方面開展全面合作。10月，華潤水泥認(rèn)購其子公司云建綠硂8.61%股權(quán)，云建綠硂是云南最大的混凝土企業(yè)，有助于華潤水泥打造產(chǎn)業(yè)鏈延伸的發(fā)展戰(zhàn)略。

2019年末和2020年初華潤水泥分別取得福建武平、廣西上思的礦山權(quán)，作為骨料資源儲備，兩地共規(guī)劃700萬噸產(chǎn)能骨料項目，預(yù)計2021年投產(chǎn)。

石材方面還處于探索階段，2019年4月通過旗下子公司收購了環(huán)球石材（東莞）股份有限公司40%的股權(quán)，其主要業(yè)務(wù)為生產(chǎn)石材產(chǎn)品。

2020年盈利展望：小幅增長

截至2019年，華潤水泥共擁有96條水泥粉磨線、45條熟料生產(chǎn)線，水泥產(chǎn)能8,430萬噸，熟料產(chǎn)能6,130萬噸，2019年在貴州新增了一條年產(chǎn)能100萬噸的水泥粉磨線，以及61座混凝土攪拌站，產(chǎn)能3690萬方，在廣西新增了一座產(chǎn)能60萬方的攪拌站。另外，通過聯(lián)營和合營公司所占有的產(chǎn)能份額為水泥2020萬噸、熟料1160萬噸和440萬方混凝土，水泥產(chǎn)能比2018年減少了60萬噸。

據(jù)了解，4月中旬，華潤水泥的產(chǎn)銷已基本恢復(fù)正常水平。今年的新冠疫情對一季度有較大的影響，全年來看影響并不會不大。今年裝配式建筑和骨料對于公司的業(yè)績貢獻(xiàn)依舊有限，主要增長點(diǎn)還在水泥。全年區(qū)域水泥產(chǎn)需和價格預(yù)計和2019年基本持平，2020年2月貴州安順熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，將新增熟料產(chǎn)能139.50萬噸，隨著新投產(chǎn)能的逐漸釋放，將給公司帶來1-2%的利潤增長。（本文不構(gòu)成投資建議）