二季度業(yè)績(jī)扭虧,業(yè)績(jī)趨勢(shì)向好。

  天山股份公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.93億元,YOY-5.5%;歸屬凈利-1.04億元,同比減虧59.0%;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.99億元,YOY+123%;EPS為-0.12元,較同期的-0.29大幅轉(zhuǎn)好。二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.95億元,YOY-1.9%;歸屬凈利8,707萬(wàn)元,結(jié)束連續(xù)六個(gè)季度虧損;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流3.58億元,YOY+134%;EPS為0.10元,結(jié)束六個(gè)月負(fù)值。天山股份公司同時(shí)預(yù)計(jì)三季度時(shí)累計(jì)業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)扭虧,預(yù)計(jì)今年前三季度累計(jì)凈利達(dá)到500萬(wàn)元,EPS達(dá)到0.006元,隱含三季度凈利1.09億元,EPS為0.13元。公司上半年業(yè)績(jī)逐漸改善,略超市場(chǎng)預(yù)期,主要因?yàn)樯习肽旯潭ㄙY產(chǎn)投資向好,新疆水泥價(jià)格走出年初低點(diǎn)。

  區(qū)域水泥均價(jià)上漲,降本控費(fèi)初見(jiàn)成效。

  天山股份公司上半年綜合毛利率19.7%,較同期提升5.7%。水泥板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.47億元,YOY-2.23%,毛利率22.4%,較同期提升7.1%;混凝土實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.32億元,YOY-26.1%,毛利率-0.7%,較同期下降7.2%。公司水泥產(chǎn)能約85%位于新疆地區(qū),地區(qū)營(yíng)收14.75億元,YOY-2.6%;江蘇地區(qū)營(yíng)收5.04億元,YOY-14.1%。上半年新疆地區(qū)水泥價(jià)格從年初低谷走出,3、4月間高標(biāo)水泥提價(jià)40元,目前價(jià)格較同期低20元。蘇錫常地區(qū)水泥價(jià)格二季度有所下滑,目前已回歸年初水平。上半年銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別降至5.6%/8.5%/12.0%,公司積極進(jìn)行降本控費(fèi),一方面優(yōu)化物流和提高管理精細(xì)化,另一方面歸還短融和應(yīng)付債券降低利息支出。

  兩材整合供給側(cè)改革向好,一帶一路產(chǎn)能輸出改善需求。

  天山股份公司實(shí)際控制人中材集團(tuán)承諾9月7日前解決旗下水泥資產(chǎn)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題,7月國(guó)資委宣布在中材、中建材開(kāi)展重組試點(diǎn)。中材旗下有天山股份、祁連山、寧夏建材和中材水泥,中建材旗下有北方水泥、中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥,8家公司合計(jì)熟料與水泥產(chǎn)能4億噸,占全國(guó)22%,兩材整合將推動(dòng)行業(yè)進(jìn)一步去去產(chǎn)能。新疆地區(qū)產(chǎn)能約4000萬(wàn)噸,15年產(chǎn)能利用率約在50%左右,產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重;7月起新疆率先取消32.5等級(jí)水泥,對(duì)供給端有一定改善。區(qū)域當(dāng)前產(chǎn)能建設(shè)趨緩,如果能對(duì)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶進(jìn)行產(chǎn)能有效輸出,則水泥供需將有望改善。

  業(yè)績(jī)拐點(diǎn)初現(xiàn),維持“增持”評(píng)級(jí)。

  預(yù)計(jì)天山股份公司2016~18年EPS為0.02/0.03/0.09元,公司上半年業(yè)績(jī)有了一定改善,同時(shí)兩材重組帶動(dòng)旗下水泥資產(chǎn)整合,一帶一路帶動(dòng)產(chǎn)能輸出,公司未來(lái)發(fā)展有一定潛力。公司當(dāng)前PB處于歷史均值和行業(yè)平均之下,認(rèn)可給予1.0~1.1倍PB估值,對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間7.1~7.8元,維持增持評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求不達(dá)預(yù)期;區(qū)域供給側(cè)改革不達(dá)預(yù)期;一帶一路推進(jìn)放緩等.