華南需求回暖 華潤(rùn)水泥是最大受益者
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)華南地區(qū)需求強(qiáng)勁反彈。隨著3月華南地區(qū)的水泥平均售價(jià)逐步走出低谷，我們預(yù)計(jì)2016年這一趨勢(shì)仍將持續(xù)，因?yàn)椋?）需求復(fù)蘇；2）供應(yīng)合理；3）低基數(shù)。華潤(rùn)水泥在同業(yè)中受益最大。我們將2016-17年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)7.7-12.5%，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至3.27港幣，對(duì)應(yīng)11.9倍2016年預(yù)期主營(yíng)業(yè)務(wù)市盈率和0.78倍2016年預(yù)期市凈率。該股當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)8.2倍2016年預(yù)期主營(yíng)業(yè)務(wù)市盈率和0.5倍2016年預(yù)期市凈率。重申買入評(píng)級(jí)。
由于平均售價(jià)前景可期，上調(diào)2016-17年盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)計(jì)2016/17年主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利同比增長(zhǎng)32.1%/40.2%，其中銷量增長(zhǎng)3.8%/3.4%，綜合噸毛利增長(zhǎng)4.0%/7.5%。我們預(yù)計(jì)16年2季度/3季度/4季度綜合平均售價(jià)為每噸247.1/257.2/276.1港幣，這將拉動(dòng)每噸毛利潤(rùn)提高至53.9/64.5/84.1港幣。相比1季度的42.7港幣將有環(huán)比提高。
近期天氣情況較好，華潤(rùn)的日出貨量達(dá)到24-25萬噸。公司庫(kù)存降至60%，預(yù)計(jì)2季度水泥售價(jià)將上漲。我們預(yù)計(jì)2季度廣東和廣西兩省將有一次漲價(jià)。
華南市場(chǎng)反彈前景改善
需求反彈。我們看好廣東和廣西市場(chǎng)，因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的結(jié)構(gòu)型需求復(fù)蘇。預(yù)計(jì)2016/17年華南的需求將增長(zhǎng)4.0%/1.3%，先前我們預(yù)測(cè)同比增幅為零。房地產(chǎn)需求尚未反彈。因此，我們認(rèn)為如果房地產(chǎn)銷售額的強(qiáng)勁增長(zhǎng)將拉動(dòng)16年房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)超預(yù)期，來自房地產(chǎn)業(yè)的需求將有較大的上漲空間。
供應(yīng)更趨合理。新產(chǎn)能帶來的負(fù)面影響將在2017年逐步消退。我們預(yù)測(cè)2016年當(dāng)?shù)氐?a target="_blank" style="color: #4284f4; text-decoration: underline;">熟料有效產(chǎn)能將同比增長(zhǎng)2.7%。新產(chǎn)能的負(fù)面影響將被需求增長(zhǎng)4%及行業(yè)整合所抵消。華南地區(qū)的產(chǎn)能過剩比率將從2015年的5.5%降至4.4%。
維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)為3.27港幣
我們對(duì)該股維持買入評(píng)級(jí)，將目標(biāo)價(jià)上調(diào)為3.27港幣，對(duì)應(yīng)11.9倍2016年預(yù)期主營(yíng)業(yè)務(wù)市盈率和0.78倍2016年預(yù)期市凈率。我們以62.60美元的2016年預(yù)期企業(yè)價(jià)值/噸和0.71倍2016年預(yù)期市凈率對(duì)該股進(jìn)行估值。
目標(biāo)價(jià)較行業(yè)平均值溢價(jià)20%。
編輯：武文博
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