冀東水泥：一體化帶來需求好轉預期,整合改善區(qū)域競爭格局
公司公布一季度報告:Q1實現(xiàn)營業(yè)收入14.4億,同比下降4.6%;歸屬凈利潤虧損8.1億,同比下降34.3%,折EPS-0.60元。
事件評論
量增價跌,Q1雖慘淡但有所改觀。Q1營收同比下降4.6%,較去年全年降幅大幅收窄。營收下降主因Q1價格同比下跌22%。Q1下游需求較去年有幅改善,Q1銷量同比增加23%。量增價減直接造成一季度毛利率較去年同期大幅下滑5.5個百分點至-1.8%。期間費率較去年同期下降1個百分點,分拆主要因為管理費率較同期下降1.6個百分點。本季政府補貼2827萬元使得營業(yè)外收入較去年增加。Q1因持有秦嶺水泥股票價格下跌交易性金融資產公允價值變動虧損1.4億,而去年同期該項為收益0.47億,結合業(yè)績看,Q1較去年同期虧損雖擴大2億,但多為該項波動所致,所以公司業(yè)績可能并非如市場預期般慘淡。
區(qū)域供給穩(wěn)定,需求有望邊際改善。供給端看,公司主戰(zhàn)場京津冀地區(qū)2016年幾乎沒有新增產能投放,而從目前區(qū)域行業(yè)盈利以及產能過剩情況來看未來幾年產能沖擊也將非常有限。因此供給端中短期持穩(wěn);需求端看公司一季度銷量同增23%印證了我們2016年區(qū)域需求改善的判斷。而后期隨著一體化進程的不斷推進,重大工程建設加快,需求有望繼續(xù)回升。值得一提的是雖然2015年區(qū)域產能利用率只有50%不到,但旺季產能利用率可達62%,所以區(qū)域過?？赡懿]有預期中的嚴重。因此供需的改善將更容易傳導到價格端帶來業(yè)績彈性。
冀東金隅整合改善區(qū)域競爭格局。區(qū)域大企業(yè)相對小企業(yè)的競爭優(yōu)勢不明顯,多年來雖盈利情況不佳但小企業(yè)大規(guī)模退出并未發(fā)生。金隅和冀東京津冀產能占比50%左右,兩大龍頭合并完成后其區(qū)域協(xié)同能力將會得到強化,一方面可減少惡性競爭,另一方面將會進一步壓縮小企業(yè)的生存空間。同時協(xié)同能力提升也使需求改善時提價變得容易。
穩(wěn)增長大背景下的區(qū)域一體化值得期待。區(qū)域一體化將會帶動一大批重大工程上馬,而穩(wěn)增長大格局下進程將會加快。在2015年區(qū)域需求已經較峰值下滑近35%的情況下,一體化帶來的需求改善預期將會得到強化。預計2016/2017年EPS為0.036元、0.143元。目前公司PB為1.46倍。維持買入評級。
風險提示:資產重組不及預期,區(qū)域一體化推進緩慢。
編輯：王超涵
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