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海螺水泥:下看重置成本 上看需求復(fù)蘇

海通證券 · 2016-03-27 08:52

  投資要點(diǎn):

  事件:近日公司公布2015年年報(bào);全年實(shí)現(xiàn)收入約509.8億元、同比降約16.1%;歸母凈利潤(rùn)約75.2億元、同比降約31.6%;EPS約1.42元/股;扣非后歸母凈利潤(rùn)約53.0億元、同比降約49.0%;扣非后EPS約1.00元/股。

  其中,第4季度公司收入約130.1億元、同比降約23.9%;歸母凈利潤(rùn)約14.1億元、同比降約49.9%;EPS約0.27元/股。

  公司擬每10股派現(xiàn)4.3元(含稅)。

  點(diǎn)評(píng):2015年水泥量增價(jià)跌,公司噸毛利在近14年中僅高于2005年。2015年公司水泥熟料銷(xiāo)量約2.56億噸、同比增約2.8%;噸均價(jià)約193元/噸、同比降約43元/噸;噸毛利約54元/噸、同比降約27元/噸,絕對(duì)水平在近14年中僅高于2005年(當(dāng)年噸毛利約44元/噸)。

  其中,公司第4季度銷(xiāo)量約6950萬(wàn)噸、同比基本持平;全收入口徑下噸均價(jià)同比降幅達(dá)60元/噸,噸毛利降幅達(dá)26元/噸。

  行業(yè)低谷期,公司龍頭風(fēng)范盡顯。2015年公司扣除減持青松建化、冀東水泥的投資收益后利潤(rùn)總額約81.6億元,占水泥行業(yè)的25%左右。期末在手貨幣資金達(dá)約145億元,資產(chǎn)負(fù)債率降至30%左右,無(wú)可爭(zhēng)議是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量最優(yōu)的水泥企業(yè)。

  2016年需求開(kāi)局不錯(cuò),全年有復(fù)蘇期待。年初以來(lái)信貸、地產(chǎn)支持政策持續(xù)加碼,3月開(kāi)始華東各水泥企業(yè)出貨復(fù)蘇明顯,預(yù)計(jì)公司2016年1季度水泥銷(xiāo)量有望有不錯(cuò)增幅。展望全年,地產(chǎn)銷(xiāo)售火爆有望傳導(dǎo)至投資端,疊加基建穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期,水泥需求側(cè)的改善有望延續(xù)。

  公司估值目前仍低于重置成本。目前公司水泥產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的噸企業(yè)價(jià)值約318元/噸,仍低于行業(yè)350元/噸的重置成本;作為國(guó)內(nèi)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率最高的水泥企業(yè),其估值有明顯安全邊際。

  維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司核心布局華東、華南,是最有望受益于需求側(cè)復(fù)蘇的水泥標(biāo)的,同時(shí)估值安全邊際明顯。預(yù)計(jì)2016~2018年EPS分別約1.35、1.50、1.69元/股??紤]公司國(guó)際化及國(guó)內(nèi)整合預(yù)期,給予公司1.5倍PB(對(duì)應(yīng)最新每股凈資產(chǎn)),目標(biāo)價(jià)19.95元/股。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:需求超預(yù)期下滑,煤炭?jī)r(jià)格大幅提升,國(guó)際化、國(guó)內(nèi)整合進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。

編輯:張敏

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