供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深入。煤炭、鋼鐵、水泥和玻璃等行業(yè)供需失衡，去產(chǎn)能勢(shì)在必行。煤炭、鋼鐵行業(yè)工業(yè)產(chǎn)值巨大，分別為7.4萬(wàn)億和3萬(wàn)億，但供需矛盾突出，供給側(cè)改革政策業(yè)已持續(xù)推進(jìn);建材行業(yè)產(chǎn)值緊隨其后，水泥和玻璃產(chǎn)值達(dá)1萬(wàn)億和0.14萬(wàn)億，改革政策窗口有望逐漸打開。

  供給側(cè)改革將有效淘汰落后產(chǎn)能，提高行業(yè)集中度。改革將嚴(yán)控新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能、優(yōu)化存量產(chǎn)能、拓展互聯(lián)網(wǎng)和國(guó)際產(chǎn)能利用空間，為行業(yè)提高壁壘，提高前十企業(yè)集中度。我國(guó)前十水泥企業(yè)集中度為58%，距離西方國(guó)家的70-90%尚有空間，供給側(cè)改革利好行業(yè)龍頭。若去產(chǎn)能按預(yù)期實(shí)施，再疊加中建材和中材合并的影響，前十大水泥企業(yè)的集中度有望達(dá)到70%。

  行業(yè)增速整體放緩，供給側(cè)改革勢(shì)在必行。建材行業(yè)上市企業(yè)已發(fā)布2015年業(yè)績(jī)預(yù)告的63家公司中，行業(yè)凈利潤(rùn)總額約42億元，同比下滑48.4%，自2014年以來(lái)連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。分行業(yè)看僅玻纖維持正增長(zhǎng)，玻璃行業(yè)業(yè)績(jī)萎縮最為嚴(yán)重。

  建材需求端大周期向下，但新型城鎮(zhèn)化將為需求提供結(jié)構(gòu)支撐，為改革贏得時(shí)間。國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速放緩，地產(chǎn)、基建投資需求減弱，帶動(dòng)水泥價(jià)格下調(diào)，2014-15年水泥價(jià)格長(zhǎng)期低位震蕩，目前240元/袋左右。按國(guó)際趨勢(shì)來(lái)看我國(guó)水泥需求增速業(yè)已見頂，隨行業(yè)進(jìn)入成熟期，庫(kù)存比高企，維持在70%以上。玻璃價(jià)格一路走低，目前處于50元/箱，未見拐點(diǎn)。但我國(guó)城市化進(jìn)程尚未結(jié)束，目前城市化率僅為55%，按照2016年政府工作報(bào)告，2020年末常住人口城鎮(zhèn)化率將超過(guò)60%，這將為建材需求提供支撐。

  新增產(chǎn)能有所放緩，供給側(cè)改革尚有空間。2015年水泥產(chǎn)量23.48億噸，比2014年減少1.3億噸，改革持續(xù)進(jìn)展;仍有新點(diǎn)火31條生產(chǎn)線，水泥熟料設(shè)計(jì)產(chǎn)能增加4，712萬(wàn)噸。供給側(cè)改革出臺(tái)后中小產(chǎn)線將率先淘汰，低標(biāo)號(hào)32.5水泥占比有望降低。浮法玻璃產(chǎn)能和生產(chǎn)線未見減少，價(jià)格恐繼續(xù)下跌。

  水泥行業(yè)至少要淘汰熟料產(chǎn)能3億噸，今年預(yù)計(jì)淘汰1億噸。固定資產(chǎn)投資增速下滑，單位投資的水泥使用量也在下降。我們預(yù)計(jì)今年水泥需求量同比下降2%以內(nèi)。今年水泥熟料產(chǎn)能供給增加2%。根據(jù)我們的測(cè)算，若要恢復(fù)到2014年的產(chǎn)能利用率和盈利水平，需要一次性淘汰熟料產(chǎn)能3億噸。會(huì)首先淘汰2000t/d的小規(guī)模生產(chǎn)線，淘汰的重點(diǎn)區(qū)域是產(chǎn)能利用率很低的華北和東北區(qū)域。今年預(yù)計(jì)會(huì)淘汰熟料產(chǎn)能1億噸，若實(shí)施則可預(yù)期水泥企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10~15%。

  投資策略:我們推薦關(guān)注兩類公司，一類是當(dāng)前經(jīng)營(yíng)很差，會(huì)作為供給側(cè)改革前沿陣地的區(qū)域中的龍頭公司，推薦金隅股份和亞泰集團(tuán)。一類是目前經(jīng)營(yíng)尚可，資產(chǎn)負(fù)債率低，中短期償債能力出色，歷年投入資本回報(bào)率在業(yè)內(nèi)排名前列的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，建議關(guān)注水泥行業(yè)的海螺水泥、塔牌集團(tuán);玻璃行業(yè)的南玻A、方興科技。