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天山股份:水泥供求矛盾致業(yè)績下滑,長期需求改善可期

中銀國際證券 · 2015-09-23 10:42

  天山股份2015上半年收入21.09億元,同比下降27.61%;歸屬上市公司股東凈利潤為虧損2.54億元,較去年同期虧損0.20億元有所擴(kuò)大,對(duì)應(yīng)每股收益為虧損0.2881元,其中1季度和2季度單季度每股收益分別為-0.27元和-0.02元。公司上半年業(yè)績下滑主要原因是下游需求大幅下降導(dǎo)致水泥銷量及銷售價(jià)格均較去年同期有所下降。上半年公司綜合毛利率同比下降約9個(gè)百分點(diǎn)至14%,其中新疆及江蘇地區(qū)的毛利率同比均有所下降,江蘇地區(qū)毛利率大幅下降21.5個(gè)百分點(diǎn)至8%。產(chǎn)能方面,公司若羌天山的日產(chǎn)3,000噸水泥熟料生產(chǎn)線今年3月投產(chǎn),目前公司水泥產(chǎn)能接近4,000萬噸。上半年新疆地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速保持相對(duì)較高水平,約為24%,但目前區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能過剩情況較為嚴(yán)重,需求端持續(xù)疲弱,上半年新疆地區(qū)水泥產(chǎn)量同比下降17%,未來區(qū)域水泥需求方面受益于“一帶一路”或?qū)⒂兴謴?fù)。

  我們認(rèn)為2015年公司所在市場區(qū)域的產(chǎn)能過剩狀況仍將延續(xù),但長期看供需情況有望改善,后續(xù)仍需關(guān)注“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)對(duì)區(qū)域需求的實(shí)際影響,我們維持公司的評(píng)級(jí)為謹(jǐn)慎買入,目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至13.50元。

  支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

  上半年公司綜合毛利率為14.1%,較去年同期下降8.98個(gè)百分點(diǎn);公司凈利潤率為-12.0%,較去年同期下降11.36個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)來看,新疆地區(qū)主營業(yè)務(wù)毛利率較去年同期下降3.96個(gè)百分點(diǎn)至16.25%,江蘇地區(qū)主營業(yè)務(wù)毛利率下降21.51個(gè)百分點(diǎn)至8.01%。

  公司上半年期間費(fèi)用率較去年同期上升7.61個(gè)百分點(diǎn)至31.6%,其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別較去年同期上升1.39、1.83和4.40個(gè)百分點(diǎn)至7.3%、10.0%和14.3%。

  公司2015年前三季度業(yè)績預(yù)告:由于受市場供求關(guān)系影響,水泥銷量及銷售價(jià)格較去年同期均有所下降,公司預(yù)計(jì)前三季度累計(jì)凈利潤為-4.8至-3.8億元,較去年同期的3.26億元下降247.31%至216.62%。

  評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

  新疆地區(qū)產(chǎn)能投放引發(fā)的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

  估值

  我們對(duì)公司2015-2017年每股盈利預(yù)測為-0.283、0.147和0.396元,目標(biāo)價(jià)由12.00元上調(diào)至13.50元,對(duì)應(yīng)2015年1.8倍的市凈率,維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。

編輯:張敏

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