1. 宏觀

  一季度，GDP增速達到六年來新低，降落到兩會公布的全年經濟增速目標7%上。拉動經濟增長的“三駕馬車”除凈出口以外，投資和消費均出現增速下降的情況：凈出口同比大幅增長，漲幅達6倍之多，但出口增速降至13個月低位；固定資產投資投資同比增速較去年同期下滑4.1個百分點；社會消費品零售總額同比增速較去年同期下滑1.36個百分點。同時，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增速繼續(xù)下降至6.4%，增速較去年同期下滑2.3個百分點，較2月下滑0.4個百分點。剔除季節(jié)因素后，內、外需仍雙雙面臨較大下行壓力。

  盡管從去年開始不斷有國內外媒體或一些經濟專家稱中國應出臺更寬松的財政、貨幣等制度以防經濟加速下滑，但從政策出臺的情況來看，無論是銀行降息降準還是房地產限購寬松政策的出臺似乎都有些滯后，但在經濟改革陣痛期，過快過頻繁的出臺寬松政策組合將對經濟發(fā)展的連續(xù)性及后期經濟平穩(wěn)健康發(fā)展起到負面作用。有報道稱政府的智庫和經濟顧問們對于經濟下滑的態(tài)度也出現兩級分化，一種認為應加大刺激力度以遏制增長放緩，另一種則強調結構性改革是實現持續(xù)增長的路徑。

  1.1 GDP

  2015年一季度，全國GDP增速回落至7%，恰好落在全年經濟增速發(fā)展目標上。盡管經濟下行壓力有增無減，但一季度經濟發(fā)展中仍有一些亮點出現。消費對經濟增長的貢獻明顯提升，其中電子商務成長相當快。分產業(yè)看，第三產業(yè)增速繼續(xù)超越第一、二產業(yè)，且第三產業(yè)經濟產值總量繼去年9月份開始超越第二產業(yè)之后今年持續(xù)保持三產中最大產值規(guī)模地位。

  圖1：中國GDP增速走勢圖（%）

  數據來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  1.2 PMI

  3月份，全國制造業(yè)采購經理指數PMI為50.1%，比2月有小幅上漲；匯豐PMI指標較2月下滑1.1個百分點至49.6%。從分項指標來看生產指標出現季節(jié)性回升，但國內訂單和出口訂單出現下降，在手積壓訂單指標較上月有所上升，產成品庫存也出現上漲；匯豐PMI分項指標的產出、新訂單和就業(yè)指標均有所下降，可見中小企業(yè)的狀態(tài)恢復不及大型企業(yè)。

  圖2：PMI走勢圖（%）

  數據來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  4月匯豐PMI預覽值為49.2，較3月再次下滑，其中產出指標下滑至50.4%，比3月份降低0.9個百分點，表明中小制造業(yè)企業(yè)承壓繼續(xù)加大，企業(yè)對未來市場需求仍持較為悲觀的態(tài)度。

  1.3 CPI、PPI

  3月份CPI增速在2月出現反轉上行之后重現微幅下滑的走勢，國家統(tǒng)計局相關人士表示3月份CPI環(huán)比下降主要是受春節(jié)后價格回調的影響。核心CPI環(huán)比下滑0.03個百分點，其中服務價格指數環(huán)比下跌0.22個百分點。

  圖3：CPI、PPI當月同比增速走勢圖（%）

  數據來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  1.4 M1、M2

  第一季度，全國新增人民幣貸款36800億元，比去年同期增加9200億元，放貸力度大增。其中中長期人民幣貸款累計新增21628億元，同比增加23.68%；短期貸款及票據融資累計新增13250億元，同比增長14.38%。

  圖4：新增人民幣貸款及M1、M2同比增速走勢圖（%，億元）

  數據來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  據中國人民銀行初步統(tǒng)計，2015年3月末社會融資規(guī)模存量為127.52萬億元，同比增長12.9%。其中，對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款余額為85.09萬億元，同比增長14.0%。從結構看，截止到3月末對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的2/3。

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  2. 需求

  2.1 固定資產投資

  一季度，全國固定資產投資完成77511億元，同比增長13.5%，增速繼續(xù)保持下滑走勢，較去年同期低4.1個百分點。分行業(yè)看，第一產業(yè)投資1553億元，同比增長32.8%；第二產業(yè)投資31361億元，增長11.0%，其中制造業(yè)投資26038億元，同比增長10.4%；第三產業(yè)投資44597億元，增長14.7%。

  圖5：全國固定資產投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  分行業(yè)看，建筑業(yè)固定資產投資增速在去年第四季度出現較大漲幅之后今年一季度延續(xù)了較大的上漲態(tài)勢；采礦業(yè)固定資產投資出現同比回落走勢；房地產業(yè)固定資產投資增速仍保持低速回落的走勢；交通運輸業(yè)投資擺脫了去年下半年的下滑走勢，開始回升。

  圖6：不同行業(yè)固定資產投資同比增速走勢圖（%）

  數據來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  從固定資產投資構成來看，一季度建筑安裝工程完成54273.51億元，同比增長15.1%，增速較去年同期下滑5.8個百分點，高于固定資產投資整體增速下滑幅度；設備工器具購置投資增速較去年同期略有上漲，占比最小的其他費用投資完成額增速低于去年同期2.7個百分點。

  圖7：不同構成固定資產投資完成額同比增速（%）

  數據來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  2.2 基礎設施建設

  一季度全國基礎設施建設完成投資16786.43億元，同比增長22.83%，增速較去年同期上漲近2個百分點，較2月上漲超過2個百分點。分行業(yè)看，除道路運輸業(yè)、水上運輸業(yè)固定資產投資增速出現環(huán)比回落，其他行業(yè)鐵路運輸業(yè)、水利管理業(yè)、航空運輸業(yè)、公共設施管理業(yè)及生態(tài)環(huán)境管理業(yè)固定資產投資增速環(huán)比均呈現上漲走勢。

  圖8：基礎設施固定資產投資同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  基礎設施建設投資仍是拉動整體固定資產投資的主要力量，占固定資產投資比例為21.66%，但對于固定資產投資13.5%漲幅的貢獻率達到34%。在整體經濟下行壓力不斷加大的過程中，基建投資起到了穩(wěn)定經濟的作用，由于后期穩(wěn)增長壓力仍然較大，預計基建投資增速仍將維持高位。

  2.3 房地產業(yè)

  一季度，房地產業(yè)開發(fā)投資完成16650.64億元，同比增長8.5%，增速繼續(xù)下滑，環(huán)比下降近2個百分點。房地產開發(fā)企業(yè)到位資金27892億元，同比下降2.9%；其中國內貸款同比下降6.1%，利用外資同比增長11.3%，自籌資金增長1.1%，其他資金下降5.2%。房地產行業(yè)資金面再度惡化。一季度土地購置面積同比大幅減少32.4%，顯示房及銀行對房地產市場走勢頗為謹慎。3月份國房景氣指數再探新低，環(huán)比回落0.66點至93.11。

  圖9：房地產開發(fā)投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  一季度，全國房屋施工面積58.4億平方米，同比增長6.8%，增速繼續(xù)下滑；新開工面積2.37億平方米，同比下降18.4%，同比下跌幅度繼續(xù)擴大。商品房住宅市場是房地產行業(yè)的主要市場，一季度住宅房屋新開工面積同比下滑20.9%，直接導致整體房地產新開工面積下滑幅度繼續(xù)擴大。

  圖10：房地產施工、銷售面積及同比增速情況（萬平方米，%）

  數據來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  截至3月底，商品房待售面積6.5億平方米，同比增長24.6%，其中住宅待售面積累計達到4.28億平方米，同比增長23.5%。房地產庫存壓力依舊巨大，仍在供需關系繼續(xù)在非常規(guī)地極端化。

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  3. 水泥量價

  3.1 產量

  一季度全國水泥累計產量為4.28億噸，同比下滑3.4%；熟料產量2.6億噸，同比下跌11.12%。前兩個月水泥產量出現了大幅上漲，但3月份產量大幅下降，而往年由于3月份各地水泥企業(yè)已經開始放量，而今年3月份全國水泥市場遭遇需求不振、企業(yè)延長停窯時間等因素的影響，3月整體放量大減，直接導致一季度累計產量同比下滑。

  圖11：水泥累計產量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數據來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  分地區(qū)來看，北方水泥企業(yè)在氣候、需求及臨時因素（北京全國兩會）的影響下延長停產時間，京津冀區(qū)域水泥熟料生產線基本在3月下旬才陸續(xù)全面啟動，粉磨站則視市場需求啟動時間更顯之后，整體需求仍顯疲軟；北地區(qū)由于氣候因素導致需求未能有效啟動，企業(yè)停窯時間略有延長，3月底遼寧地區(qū)市場略有啟動，但由于下游資金緊張、工程進展緩慢，市場需求量仍顯清淡；西北地區(qū)同樣下游房地產及攪拌站開工率偏低，需求量恢復有限。華北、東北、西北三個地區(qū)一季度水泥產量均出現同比下滑的情況，同比跌幅分別為-24%、-37%和-18%。唯一出現產量同比增長的是西南地區(qū)，產量同比增速也只有0.95%，華東地區(qū)、中南地區(qū)3月份產量同比大幅下滑，導致一季度累計產量分別下滑0.14%、1.81%。

  圖12：地區(qū)水泥累計產量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數據來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  3.2 價格

  一季度，全國水泥價格保持緩慢下行的走勢，1-2月價格變化幅度不大，3月份出現較為明顯的下行，3底水泥價格綜合指數為94.84，較1月初下降4.77點。3月份，隨著各地停窯結束企業(yè)熟料生產線陸續(xù)開啟，然而各地區(qū)求卻未見有效回升，生產啟動較早的南方地區(qū)如華東、中南、西南一季度價格出現明顯下跌，北方地區(qū)華北、東北、西北則由于產能控制市場價格也得到較好的穩(wěn)定。

  圖13：全國及區(qū)域水泥價格指數走勢圖

  數據來源：中國水泥網、中國水泥研究院

  分地區(qū)來看，東北地區(qū)由于氣候因素需求恢復較晚，遼寧地區(qū)3月底略見需求回升，但由于需求仍然有限，企業(yè)出貨量仍然偏低，且由于遼寧地區(qū)水泥價格已處低位，因此在需求恢復初期未見競爭降價現象。吉林、黑龍江兩地需求尚未明顯啟動，錯峰停產的企業(yè)在3月底4月初才有恢復生產的情況，到3月底東北地區(qū)水泥價格仍顯平穩(wěn)。

  華北地區(qū)到3月底熟料生產基本恢復，但粉磨站磨機開啟參差不齊，受3月全國兩會、北京市為治理空氣對施工工地進行停工限制等因素影響，北京區(qū)域水泥需求受到較大抑制；河北石家莊地區(qū)需求在3月底略有啟動，但由于企業(yè)庫存較大，市場仍處于消化庫存階段，價格變化不大；山西、內蒙古需求啟動緩慢，價格低位穩(wěn)定。

  華東地區(qū)僅馬鞍山、鎮(zhèn)江、南京等部分地區(qū)水泥需求小幅恢復，多數地區(qū)工程開工緩慢，需求尚未啟動。安徽、浙江、江蘇部分熟料價格率先調漲，但多數中小企業(yè)以觀望為主，而水泥價格因前期跌幅低于熟料、需求不佳等仍然繼續(xù)向下。此外，華東地區(qū)3月多雨，水泥企業(yè)出貨環(huán)比下降。目前，各地企業(yè)庫存普遍較高，亦有部分企業(yè)聯合推漲但實際執(zhí)行不理想。

  中南地區(qū)3月雨水較多，兩湖、兩廣、河南受雨水影響水泥出貨受阻，再加之需求恢復不濟，月內水泥價格難以止跌。不過，部分地區(qū)如湖北武漢月底市場狀況略有好轉，工程陸續(xù)開工刺激企業(yè)提價，熟料外銷價格也有所上調?？傮w而言，中南各省庫存依舊偏高，水泥價格下行壓力仍大。

  西南地區(qū)3月份企業(yè)總體銷量狀況不佳，各地需求恢復程度不一，其中四川廣元、廣安、貴州貴陽、云南保山等地因需求恢復較好，價格出現調漲，亦有部分地區(qū)如貴州安順因長期低位而有回漲需求，但多數地區(qū)價格因需求恢復緩慢而呈現跌勢。月內，企業(yè)雖提價意愿強烈，但鑒于雨水、工程開工率低等因素，多地漲價計劃未能如愿，

  西北地區(qū)錯峰停窯企業(yè)陸續(xù)開窯，除關中渭南、漢中及甘肅平涼一帶價格出現上漲外，西北各省價格基本表現平穩(wěn)。3月西北仍處淡季，隨著錯峰停窯的結束，該地區(qū)庫存呈緩慢上升趨勢，而今年該地區(qū)新增產能的投放依然繼續(xù)施壓，新疆等產能過剩嚴重市場年內不容樂觀。

  4. 成本

  中國煤炭價格已經跌至九年低位，而因中國政府對進口煤政策的升級，3月中國煤炭進口量同比均出現不同程度下滑，這給跌跌不休的中國煤價吹來一絲暖風，但深陷低谷的煤價要想觸底反彈恐未到時候。進口煤政策收緊的直接后果是眾多煤炭貿易商不得不轉做煤炭內貿，部分進口煤甚至到港后沒法通過新的檢測而遭遇退回，進口貿易商積極性受到打擊；另一方面，大型煤炭企業(yè)甚至動起了“搶占出口市場”的念頭，以助力消化國內產能過剩。

  1-3月，全國煤炭價格繼續(xù)走下行甬道，2月底價格出現明顯回落后3月回落幅度加大。3月底全國煤炭價格綜合指數為134.8，較上月底下降近2個點。3月底秦皇島港大同優(yōu)混（Q5800K）平倉價為515元/噸左右，較2月底下降20元/噸。

  圖14：煤炭價格指數及水泥-煤炭價格差（元/噸）

  數據來源：中國煤炭工業(yè)協會、中國水泥網、中國水泥研究院

  煤炭價格與水泥價格同樣處于下行走勢，盡管水泥生產成本得到壓縮，但由于水泥價格的下滑使得水泥行業(yè)整體利潤空間仍未能得到明顯改善。

  5. 資本市場

  一季度，資本市場出現牛市走勢，春節(jié)之前在下探回調之后春節(jié)過后開啟快速上漲模式，滬深300指數在3月底上漲3971.7點，不斷沖擊新高，4月首周突破4000點大關。SW水泥制造指數同樣在春節(jié)之后出現不斷沖高走勢，3月底，指數漲至5698.65點，4月首周更是突破6000點大關，4月下旬突破6700點關口，有望在5月沖擊甚至突破7000點大關。

  3月底SW水泥制造指數市盈率為21.02%，相對于滬深300指數的溢價率為126.9%，略顯資本市場泡沫風險。

  圖15：SW水泥制造指數與滬深300指數漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數據來源：WIND、中國水泥研究院

  6. 進出口

  一季度，全國水泥及熟料累計出口349.8萬噸，同比增長19.6%；累計出口金額達到1.8億美元，綜合出口單價為51.46美元/噸，較去年同期下降4.2美元/噸。3月當月，水泥熟料出口單價為50.11美元/噸，環(huán)比上漲0.21美元/噸。

  圖16：水泥及水泥熟料累計出口量及當月平均出口單價（萬噸，%）

  數據來源：WIND、中國水泥研究院

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  7. 預拌混凝土

  7.1 產量

  2015年第一季度，全國商品混凝土產量達到3.07億立方米，同比增速從2月的21.66%花落至10.5%。3月份商品混凝土敞亮為1.05億立方米，同比下滑5.99%。分區(qū)域來看，除東北地區(qū)產量為負增長以外，其他五個地區(qū)產量出現正向增長，東北地區(qū)產量同比下滑33.15%，下滑幅度環(huán)比加大；華北地區(qū)產量同比增長4.76%；消費量最大的華東地區(qū)產量增速環(huán)比大幅下降，一季度整體產量增速為83.15%；中南、西南、西北地區(qū)產量增速同樣環(huán)比下滑，一季度累計產量增速分別為14.77%、15.88%、12.9%。

  從省市來看，產量出現同比負增長的省市較2月增加，除東北三省延續(xù)負增長以外，內蒙古、海南、北京、江蘇由于3月當月產量大幅下滑致使一季度總產量出現同比下降。

  圖17：全國及各地區(qū)商混產量及增速情況（立方米，%）

  數據來源：WIND、中國水泥研究院

  7.2 價格

  1-2月全國商品混凝土價格變化不大，在東北地區(qū)和西北地區(qū)價格拉漲的帶動下全國均價有小幅上揚。分地區(qū)來看，華北對價格仍是全國最低，1-2月價格變化不大；西北地區(qū)1-2月價格逆市上揚，主要由于陜西個別城市價格出現大幅波動；西南地區(qū)價格較為穩(wěn)定，四川、貴州、等主要城市價格未發(fā)生明顯波動，云南昆明價格較去年底略降10元；華東地區(qū)1月份價格略漲，2月份價格未發(fā)生明顯波動；中南地區(qū)2月價格略有下降，主要是湖南、湖北及廣西多地混凝土價格出現下滑；東北地區(qū)由于吉林省個別城市價格上調混凝土售價，拉高了區(qū)域市場均價。

  圖18：各地區(qū)C30商品混凝土價格走勢（元/立方米）

  數據來源：中國水泥研究院

  3月份南方地區(qū)水泥需求將逐漸啟動，北方由于氣候原因項目施工稍緩，從今年各地水泥市場啟動情況來看，全國施工市場在兩會之后才見初步啟動，預計3月底4月初大范圍施工及混凝土需求將陸續(xù)開啟，而從前兩個月全國幾個地區(qū)固定資產投資情況來看，上半年的建設進程并不樂觀，預計混凝土市場競爭將加劇，價格下行風險加大。

附件：CCRI-水泥行業(yè)月度運行分析報告（2011504）