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北新建材:長期穩(wěn)定成長確定性高,過度悲觀后估值修復(fù)將持續(xù)

中投證券 · 2014-08-28 09:25

  到公司調(diào)研,機(jī)構(gòu)認(rèn)為該公司長期仍具備持續(xù)成長性。市場前期預(yù)期過于悲觀,估值僅8.4 倍,估值修復(fù)可期。

  投資要點(diǎn):

  地產(chǎn)投資放緩不改石膏板行業(yè)成長性,前期市場預(yù)期過于悲觀。雖然2014 年上半年地產(chǎn)投資增速由19.8%滑至14.1%,建材類產(chǎn)品需求增速大多也明顯下滑,但石膏板行業(yè)需求仍增長了14.6%。作為新型建材,石膏板在二次裝修中應(yīng)用廣泛,且因性能優(yōu)越仍在不斷替代其它材料。以下數(shù)據(jù)證實(shí)了此觀點(diǎn):(1)過去10 年石膏板增速高出房屋竣工面積約10 個百分點(diǎn);(2)新型墻體材料中石膏板占比由2005 年4.2%增至2010 年的8.2%,十二五規(guī)劃2015 年將增至20%。所以即使下游需求變,僅靠墻材結(jié)構(gòu)變化,石膏板也能維持至少5 年一倍的空間??紤]到成熟國家美國石膏板需求中有超過50%是用于二次裝修,我國石膏板未來成長性將更為穩(wěn)定,i筆者認(rèn)為年均15-20%增速將持續(xù)。而市場之前對于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的建材產(chǎn)品過分悲觀,導(dǎo)致公司估值最低跌至6.9倍,目前仍只有8.4 倍,估值正常修復(fù)將繼續(xù)。

  拓展住宅隔墻、新農(nóng)村建設(shè)初見成效,保證銷售領(lǐng)跑行業(yè)。上半年公司銷量增18.1%至6.2 億平米,高于行業(yè)增速。從筆者對經(jīng)銷商的調(diào)研中看,石膏板在商用使用量確實(shí)高于民用,但民用住宅增長迅速,且單位平米隔墻用量約為吊頂?shù)? 倍(若考慮雙面石膏板則為6 倍)。公司產(chǎn)品原來也多針對公裝,今年開始拓展住宅隔墻、參不新農(nóng)村建設(shè),符合行業(yè)趨勢。目前不地產(chǎn)商的合作已有部分樓盤使用,新農(nóng)村則通過新型房屋帶勱。加上公司近幾年持續(xù)的營銷體系改革不整合,進(jìn)一步保證出貨持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。

  全國布局優(yōu)勢對手難撼,新型房屋與輕鋼龍骨空間廣闊將錦上添花。石膏板行業(yè)門檻在于區(qū)域性(單位價格低,運(yùn)輸半徑小)不資源依賴(脫硫石膏來自電廠),這決定了搶占布局的重要性。公司作為唯一的全國性石膏板企業(yè),已樹立了無人能撼的地位,2015 年將實(shí)現(xiàn)25 億平米。這種布局是后續(xù)的新型房屋不輕鋼龍骨發(fā)展的重要依托。作為新的戓略重點(diǎn):(1)新型房屋是鋼結(jié)構(gòu)房屋技術(shù),可提供抗震減災(zāi)、節(jié)能環(huán)保的方案;目前重點(diǎn)針對新農(nóng)村建設(shè),僅四川廣安項(xiàng)目估計就超過3 億元。隨著消費(fèi)升級不觃模化后成本下降,房屋市場化空間廣闊。

  (2) 輕鋼龍骨規(guī)模也不亞于石膏板:龍骨目前僅母公司有不到10 萬噸產(chǎn)能,子公司泰山估計年底也將切入該領(lǐng)域。以公司25 億平米所需龍骨約187 萬噸估算,規(guī)模約112 億元,不低于目前石膏板業(yè)務(wù)。且以泰山的風(fēng)格,龍骨有望復(fù)制石膏板滿產(chǎn)滿銷的生產(chǎn)銷售方式,低成本高盈利值得期待。

  混合所有制受益標(biāo)的,長期機(jī)制改進(jìn)有望進(jìn)一步提升競爭力。中建材作為首批混合制改革試點(diǎn)企業(yè),公司作為中建材系公司,有望形成規(guī)范的治理結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)內(nèi)部機(jī)制市場化,提高企業(yè)活力不長期競爭力。

  增發(fā)帶來催化劑,估值修復(fù)將繼續(xù),強(qiáng)烈推薦。市場擔(dān)憂地產(chǎn)造成公司股價壓制,目前對應(yīng)14 年P(guān)E 僅8.4 倍,明顯低估。筆者看好石膏板不后續(xù)房屋、龍骨的成長性,長期可關(guān)注國企改革后效率提升。近期增發(fā)提供催化劑,預(yù)計14-16 年EPS 至1.95、2.32不2.67 元(攤薄前),建議買入,維持強(qiáng)烈推薦評級。

編輯:王欣欣

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