水泥上市公司中報(bào)前瞻：低基數(shù)，高增長
上半年水泥價(jià)格同比優(yōu)勢(shì)明顯
2014年上半年我國水泥價(jià)格整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，7月初全國水泥均價(jià)較1月初下降34.92元/噸。雖然水泥價(jià)格趨勢(shì)下行，但由于去年下半年水泥行業(yè)的高景氣度導(dǎo)致今年年初價(jià)格基數(shù)較高，上半年全國水泥平均價(jià)格較去年同期上漲20.38元/噸，要好于市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)價(jià)格實(shí)際走勢(shì)和預(yù)期差別主要體現(xiàn)在一季度淡季水泥價(jià)格從高位回落的幅度較小，僅為去年下半年上漲幅度的一半左右。
需求增速放緩，供需格局繼續(xù)好轉(zhuǎn)
今年上半年水泥價(jià)格持續(xù)出現(xiàn)下滑的根本原因還是在于需求增速放緩，1-5月水泥產(chǎn)量同比增長4.06%,與去年同期8.90%的增速相比有明顯差距。雖然需求增長放緩，但是供給端的增速也在快速下降。我們估算從去年開始水泥行業(yè)就已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)供需改善的周期，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率開始逐步回升。我們認(rèn)為此輪改善將持續(xù)3年以上的時(shí)間，今明兩年行業(yè)整體供需格局將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
行業(yè)利潤同比基數(shù)低，上市企業(yè)多數(shù)預(yù)增
今年上半年水泥行業(yè)利潤同比出現(xiàn)大幅改善，一方面是由于一季度水泥價(jià)格回落幅度較小導(dǎo)致水泥價(jià)格同比優(yōu)勢(shì)明顯；另一方面也是由于煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)一步下滑降低了水泥生產(chǎn)成本。1-5月份水泥行業(yè)利潤總額同比增長63.39%，華東和中南地區(qū)的利潤占全國總利潤的87.78%，各區(qū)域之間企業(yè)的盈利能力差距在進(jìn)一步擴(kuò)大，因此水泥上市企業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)告也呈現(xiàn)明顯的兩極分化現(xiàn)象。從目前已公布的上市公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)告來看，由于去年業(yè)績(jī)基數(shù)偏低，產(chǎn)能分布于華東、中南和西南地區(qū)的上市水泥企業(yè)上半年業(yè)績(jī)均出現(xiàn)了大幅增長，而部分產(chǎn)能位于華北和西北的上市企業(yè)上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)了虧損。
投資評(píng)價(jià)和建議
上半年水泥行業(yè)利潤獲得了較高的增長，隨著大量中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增公告的披露，近期水泥股表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，近幾周均獲得了較好的絕對(duì)收益和相對(duì)收益。后續(xù)隨著中報(bào)的正式披露以及淡季步入尾聲后水泥價(jià)格止跌企穩(wěn)，行業(yè)利好有望持續(xù)一段時(shí)間。去年下半年水泥行業(yè)景氣度較高，隨著低基數(shù)效應(yīng)影響的逐步減弱，今年下半年水泥上市企業(yè)的利潤增速環(huán)比將出現(xiàn)下滑。我們判斷全年行業(yè)整體利潤仍將獲得不俗的增長，龍頭企業(yè)海螺水泥的利潤也有望創(chuàng)出歷史新高。我們維持行業(yè)"增持"評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦龍頭企業(yè)海螺水泥、以及區(qū)域龍頭企業(yè)金隅股份和塔牌集團(tuán)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、房地產(chǎn)行業(yè)超預(yù)期下行，導(dǎo)致需求增速進(jìn)一步放緩；2、下半年旺季水泥價(jià)格反彈幅度低于預(yù)期。
編輯：武文博
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