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同力水泥:退稅增加致業(yè)績超預(yù)期

興業(yè)證券 · 2012-08-07 00:00

  事件:

  同力水泥公司2012 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.73 億元,同比增長-2.75%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為0.97 億元,同比增長8.61%;實(shí)現(xiàn)EPS 為0.29 元,Q1、Q2 分別為0.08、0.21 元。

  點(diǎn)評:

  公司業(yè)績超出此前預(yù)期。業(yè)績超預(yù)期的主要原因有:管理費(fèi)用率的下降,營業(yè)外收入(主要為增值稅退稅)同比增加。

  公司Q1、Q2 營業(yè)收入同比增速分別為-3.6%、-2.1%,營業(yè)成本同比增速分別為1.4%、1.3%。收入同比增速為負(fù)主要為水泥價(jià)格同比下滑,而成本同比增速為正主要由于煤炭價(jià)格同比上升。公司Q2 毛利率達(dá)到26.9%,環(huán)比Q1 的20.8%增加了近6 個(gè)百分點(diǎn),毛利率環(huán)比提升主要由于河南省水泥價(jià)格的旺季提價(jià)效應(yīng)。公司Q2 水泥價(jià)格出廠均價(jià)環(huán)比上漲了15 元/噸左右。

  管理費(fèi)用率同比下降是公司利潤增長的原因之一。公司Q2、Q1 管理費(fèi)用率分別為7.6%、7.8%,分別比去年同期降低2、3.2 個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率的降低主要由于公司維修費(fèi)用的降低所致。公司2011 年上半年維修費(fèi)用達(dá)到1.24 億元,而2012 年上半年僅有0.58 億元。

  增值稅退稅同比增加。公司上半年?duì)I業(yè)外收入達(dá)到4470萬元(Q1、Q2分別為1774、2697萬元),而去年同期僅有443萬元(Q1、Q2分別為188、254萬元)。公司上半年?duì)I業(yè)外收入中絕大部分為增值稅退稅,達(dá)到4205萬元,去年上半年僅有204萬元。

  公司凈利潤為1.4億元,而經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)到4.1億元,盈利質(zhì)量高。公司Q1、Q2應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為13.2、14.4,環(huán)比、同比均出現(xiàn)持續(xù)改善。Q2存貨周轉(zhuǎn)率為2.4,較Q1的2.0出現(xiàn)環(huán)比改善。相比其他水泥企業(yè),公司在經(jīng)濟(jì)衰退期仍能保持良好的盈利質(zhì)量,顯得難能可貴。

  公司已經(jīng)完成義馬水泥的收購,下半年有望增厚利潤。公司已經(jīng)完成了對義馬水泥的資產(chǎn)交割,并實(shí)現(xiàn)了人員進(jìn)駐,于2012-6-30開始并表。公司的生產(chǎn)經(jīng)營管理水平是國內(nèi)一流的(窯運(yùn)轉(zhuǎn)率及成本控制能力可媲美海螺水泥)。隨著后期對收購資產(chǎn)的改造完成,該資產(chǎn)有望扭虧為盈,并在下半年貢獻(xiàn)利潤。

  維持公司“買入”評級。預(yù)計(jì)公司2012-2013年EPS分別為0.75、0.93、1.11元,對應(yīng)PE分別為13.3、10.7、9.0倍,公司較同行估值優(yōu)勢明顯,維持“買入”評級。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:區(qū)域產(chǎn)能超預(yù)期投放;宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期。

編輯:jhb

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