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通脹走強(qiáng)減弱降存款準(zhǔn)備金率預(yù)期

上海商報(bào) · 2012-04-12 00:00

  市場(chǎng)信息顯示,中國(guó)商業(yè)銀行在3月份吸收了大約2.25萬(wàn)億元的人民幣存款,這意味著新增貸款和M2的增速可能出現(xiàn)快速上升,這也降低了央行在短期內(nèi)降低存款準(zhǔn)備金率的可能性。

  中國(guó)3月通脹數(shù)據(jù)近日公布,與市場(chǎng)預(yù)期相比,中國(guó)的CPI通脹率再度出現(xiàn)反彈,3月同比上升3.6%,高于市場(chǎng)預(yù)期的3.4%,一季度CPI通脹率為3.8%,仍然高于基準(zhǔn)利率30個(gè)基點(diǎn)。

  與此同時(shí),PPI通脹率則掉入負(fù)數(shù)區(qū)間,這也是28個(gè)月以來(lái)的第一次。盡管PPI走弱,但相信由于各種原材料價(jià)格的上漲,特別是成品油價(jià)的不斷上揚(yáng),其再度攀升只是時(shí)間問(wèn)題。同時(shí)市場(chǎng)有聲音指出,CPI上升而PPI走低,有利于企業(yè)的盈利增長(zhǎng),然而筆者認(rèn)為,這樣的觀點(diǎn)僅僅考慮了原料價(jià)格,對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),不斷的勞動(dòng)力成本上升,事實(shí)上已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了原料購(gòu)進(jìn)價(jià)格的上漲壓力,因此,貿(mào)然認(rèn)為企業(yè)利潤(rùn)會(huì)上升的觀點(diǎn),其實(shí)并不可取。

  回到CPI數(shù)據(jù)上,推動(dòng)中國(guó)CPI通脹上升的仍然是食品價(jià)格,在多月的下滑態(tài)勢(shì)后,食品價(jià)格于3月份出現(xiàn)反彈,同比上升7.5%,高于2月份的6.2%。居住價(jià)格則同比增長(zhǎng)2.0%,低于上月的2.1%。

  在3月份的通脹數(shù)據(jù)公布后,中國(guó)的實(shí)際利率再度轉(zhuǎn)負(fù),這在很大程度上打消了市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)央行降息的預(yù)期。在利率水平的展望上,筆者認(rèn)為,降息尤其是降低存款利率并不可取,中國(guó)居民已經(jīng)忍受了超過(guò)兩年的實(shí)際負(fù)利率,即使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定的下滑,政策端也不應(yīng)該貿(mào)然“攫取”普通儲(chǔ)戶的利益。

  與此同時(shí),由于“影子銀行”體系的存在,如果貿(mào)然降低存款利率,中國(guó)可能面臨大規(guī)模的存款從正規(guī)銀行體系流出的困境,這也是政策決策者不得不警惕的問(wèn)題。

  展望未來(lái)數(shù)月,中國(guó)的通脹率將在上半年保持在4%的政策目標(biāo)下方,但整體通脹壓力仍然不可不防,這主要是因?yàn)橐韵聨讉€(gè)原因造成的:

  首先,中國(guó)將在今年大規(guī)模推進(jìn)公用事業(yè)品價(jià)格形成機(jī)制改革,資源稅改革也將被進(jìn)一步深化,各地的階梯電價(jià)和階梯水價(jià)調(diào)價(jià)方案也正在穩(wěn)步推出,這意味著中國(guó)將在未來(lái)的一段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)面臨價(jià)格上升的壓力。

  同時(shí),“二輪漲價(jià)”效應(yīng)也明顯存在,在食用油價(jià)格上調(diào)后,很多日用品的價(jià)格也開始出現(xiàn)上漲,這表明很多制造商開始利用“行政性調(diào)控”相對(duì)寬松的時(shí)機(jī),來(lái)還上一輪通脹欠下的“物價(jià)賬”。

  綜合這些因素考慮,加上近期的很多實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn),中國(guó)的通脹壓力可能在下半年再度上升,CPI通脹率也可能在下半年輕易突破4%。

  而市場(chǎng)關(guān)心的央行何時(shí)降低存款準(zhǔn)備金率,筆者認(rèn)為,在考慮資本流入的同時(shí),不能忽視公開市場(chǎng)操作力度,因?yàn)檫@樣的操作往往是每周甚至每天進(jìn)行的,而其對(duì)整體市場(chǎng)流動(dòng)性的影響也非常大。

  測(cè)算顯示,由于大量央票和正回購(gòu)到期,央行在4月份將在公開市場(chǎng)投放大約4000億元的流動(dòng)性,如果央行仍然保持此前力度較小的公開市場(chǎng)操作力度,那么整體的市場(chǎng)流動(dòng)性仍將保持在較為寬松的水平上。

  與此同時(shí),市場(chǎng)信息也顯示,中國(guó)商業(yè)銀行在3月份吸收了大約2.25萬(wàn)億元的人民幣存款,這意味著新增貸款和M2的增速可能出現(xiàn)快速上升,這也降低了央行在短期內(nèi)降低存款準(zhǔn)備金率的可能性。

  綜合來(lái)看,今天的通脹數(shù)據(jù)不會(huì)對(duì)中國(guó)央行產(chǎn)生“再度寬松”的壓力,央行的政策立場(chǎng)反而會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)指標(biāo)轉(zhuǎn)好和通脹壓力上升而變得相對(duì)謹(jǐn)慎。


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