江西水泥：未來增長看混凝土
江西水泥近日公布了2011年全年業(yè)績，生產(chǎn)水泥1491萬噸，同比增長12.64%；生產(chǎn)熟料1236萬噸，同比增長10.12%；銷售水泥及熟料1776.52萬噸；同比增長10.16%。實現(xiàn)銷售收入56.49億元，同比增長46.83%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤5.06億元，同比增長230%，每股收益1.28元。公司擬每股分派0.25元人民幣，符合預(yù)期。
過去一年，在華東地區(qū)產(chǎn)能協(xié)調(diào)的機制下，雖然區(qū)域的需求持續(xù)不振，但價格一直處于緩慢滑落的狀態(tài)，全年業(yè)績達到歷史最好水平。但進入2012年后，華東地區(qū)的水泥價格有加速滑落的趨勢。預(yù)期水泥需求已經(jīng)緩慢向上，隨著各地工程的陸續(xù)開工，水泥價格將會企穩(wěn)。
公司目前還有日產(chǎn)一條4800噸的生產(chǎn)線及配套的100萬噸粉磨站處于在建狀態(tài)，預(yù)期項目的進度在今年推進會加快，2013年可以投產(chǎn)。公司計劃在2012年完成興國、石城、南昌三個粉磨站項目，并在福建地區(qū)尋求合作建設(shè)大型熟料生產(chǎn)線項目的機會，進一步增強市場的控制力和話語權(quán)。
在延伸產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司通過聯(lián)合重組和項目建設(shè)，實現(xiàn)混凝土產(chǎn)能400萬方，在建140萬方；公司計劃在2012年末實現(xiàn)產(chǎn)能600萬方，十二五末在南昌、贛東北、贛東和贛南等區(qū)域達到3000萬方的混凝土產(chǎn)能。未來幾年水泥的量增將比較緩慢，主要依靠水泥價格的彈性和混凝土業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。預(yù)期公司在2012年生產(chǎn)及銷售水泥熟料1900萬噸，銷售混凝土200萬方；2013年生產(chǎn)及銷售水泥熟料2000萬噸，銷售混凝土300萬方；預(yù)計公司在2012和2013年能夠?qū)崿F(xiàn)每股收益0.84和1.40元（不考慮增發(fā)對股本的攤薄），目前價格高于增發(fā)價6.3%，對應(yīng)市盈率13.4x和8.1x，估值基本合理。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期；水泥價格戰(zhàn)重新上演；公司在延伸產(chǎn)業(yè)鏈過程中市場拓展或成本控制效果不顯著。
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