綜述：2018年我國水泥行業(yè)供需雙收縮，價格高位運行。

　　需求方面，基建投資增長遠低于預期，其中與水泥最相關的交通投資同比基本持平。房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)投資和新開工雙高速增長，銷售低速增長的局面，但由于建安投資下降，去年地產(chǎn)端對水泥需求雖有支撐，但總體還是下降的。

　　水泥供給方面，全年水泥產(chǎn)量21.77億噸，同比增長3%（國家統(tǒng)計局同口徑）。據(jù)水泥大數(shù)據(jù)研究院計算，全口徑下全年水泥產(chǎn)量同比下降6.03%，絕對量減少1.4億噸，其中中南和華東合計減產(chǎn)1.05億噸。供給變動從三方面來考察：1）錯峰生產(chǎn)，北方地區(qū)停窯時間有增有減，南方多數(shù)地區(qū)停窯時間增加，但部分地區(qū)執(zhí)行力度不如預期；2）全年新投產(chǎn)熟料產(chǎn)能約2000萬噸，均為產(chǎn)能置換項目；3）進出口，全年越南共向中國出口了989萬噸熟料。新投產(chǎn)項目與進口熟料占比較小，對局部區(qū)域有一定的沖擊，但整體影響力較弱。錯峰生產(chǎn)、企業(yè)協(xié)同仍是市場供給的主要影響因素。

　　行情方面，2018年全年水泥價格位于高位，月均價均在400元/噸以上，12月更是達到492元/噸，再創(chuàng)歷史性高。年末全國水泥價格指數(shù)為162.19點，比去年同期上漲8.20%。全國熟料價格自2016年以來一直維持漲勢，年末均價接近400元/噸，比去年同比上漲13.73%。水泥企業(yè)業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，全年水泥行業(yè)利潤超過1500億元已無懸念。

　　展望2019年，在宏觀政策逆周期調節(jié)之下基建投資增速大概率會回升，尤其是交通投資的確定性最高，基建端水泥需求有望回，房地產(chǎn)端的水泥需求將會進一步下滑。全年水泥產(chǎn)量大概率能穩(wěn)定在21億噸以上，全年中性預期產(chǎn)量同比變化波動區(qū)間為[-4%，-2%]。

　　一、水泥需求：基建投資低速增長，房地產(chǎn)投資與新開工高速增長、銷售后繼乏力

　　2018年，我國經(jīng)濟發(fā)展總體較好，全年GDP總值突破90萬億元，增長6.6%，仍處于中高速增長平臺。但去年經(jīng)濟發(fā)展的內外環(huán)境發(fā)生了深刻變化，內部矛盾累積，外部環(huán)境的不確定增加，促進我國繼續(xù)深化改革開放。從水泥行業(yè)來看，供給側結構性改革仍將是長期的主線。

　　2018年，我國1-12月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）63.56萬億元，同比增長5.9%，增速相比去年同期回落1.3個百分點。

　　圖1：全國GDP及固定資產(chǎn)投資（季度，%）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　1、基建投資：大幅低于預期

　　從下游行業(yè)需求來看，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)）同比增長3.8%，增速同比大幅回落15.2個百分點，遠低于年初預期。今年以來受到嚴控政府債務、PPP項目清理的影響，各項基礎設施建設項目增速均在下滑，水利、鐵路投資轉增為降。其中與水泥需求最為相關的是交通投資，其中公路投資1-11月完成1.99萬億元，鐵路投資2018年完成8028億元，均基本與去年同期持平。

　　圖2：2017-2018基礎設施投資增長情況（月，%）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　分地區(qū)看，公路投資額最大的5個省份（超過1000億元）分別為云貴川、浙江和廣東省。從增長情況來看，公路建設投資同比高速增長的省份主要集中在華北、華東等區(qū)域，西北、東北較多省份有大幅的下滑，其中新疆幅度最大，同比下降72.2%。

　　圖3：2018.01-11全國各省（市、自治區(qū)）公路建設投資情況（萬元，%）

　　數(shù)據(jù)來源：交通運輸部，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2、房地產(chǎn)：購地驅動新開工面積高增長

　　房地產(chǎn)方面，2018年全年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資12.03萬億元，比上年增長9.5%，增速比上年同期提高2.5個百分點。

　　盡管今年房地產(chǎn)開發(fā)投資加速，但從各項構成來看有明顯的分化。建安工程投資由增轉降，其中建筑和安裝工程1-11月投資額同比分別下降了3.0%和8.7%，同期其他費用（包含土地購置費）同比增長46.9%，其中最主要的是土地購置費，1-11月累計值達3.36萬億，占房地產(chǎn)開發(fā)總投資比重由去年同期21%上升至31%。

　　圖4：2017-2018.11房地產(chǎn)行業(yè)各項投資增速（月，%）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　地產(chǎn)端水泥需求主要取決于商品房的施工情況，年末房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積共82.23億平方米，同比增長5.2%，其中全年新開工面積20.93億平方米，增長17.2%，房屋竣工面積9.36億平方米，下降7.8%。

　　近兩年，由房地產(chǎn)的購地驅動新開工面積高增長，房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張加速開工，但是竣工速度放緩，因此出現(xiàn)新開工高增長而建安支出同時下降的矛盾局面。從下圖可看到，新開工面積增速已經(jīng)有所放緩，竣工面積繼續(xù)下滑，但降幅在12月有明顯地縮小。

　　圖5：2017-2018全國房地產(chǎn)開工、施工和竣工面積增長情況（%）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　從前瞻性的指標土地購置面積、銷售、資金情況來看，9月以來大型房企拿地熱情回漲，但行業(yè)整體銷售與資金來源均顯弱勢。

　　2018年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積2.91億平方米，同比增長14.2%，增速比去年回落1.6個百分點；截止到11月，待開發(fā)土地4.56億平方米，同比增長33.4%。

　　圖6：2017-2018全國房地產(chǎn)土地開發(fā)與購置情況（%）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2018年商品房銷售面積約17.17億平方米，同比增長1.3%，增速比去年回落6.4個百分點。年末，商品房待售面積5.24億平方米。

　　圖7：2017-2018全國房地產(chǎn)銷售情況（萬平方米，%）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2018年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金165963億元，比上年增長6.4%，增速比上年回落1.8個百分點。其中，國內貸款24005億元，下降4.9%；利用外資108億元，下降35.8%；自籌資金55831億元，增長9.7%；定金及預收款55418億元，增長13.8%；個人按揭貸款23706億元，下降0.8%。

　　圖8：2017-2018全國房地產(chǎn)投資本年資金來源情況（億元，%）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　3、水泥產(chǎn)量：全年同比減少1.4億噸，需求下滑

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2018年全年水泥產(chǎn)量為21.77億噸，同比增長3%（同口徑）。據(jù)水泥大數(shù)據(jù)研究院計算，全口徑下全年水泥產(chǎn)量同比下降6.03%，絕對量減少1.4億噸。

　　圖9： 水泥累計產(chǎn)量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　今年以來，國家統(tǒng)計局公布的水泥產(chǎn)量的同口徑和全口徑同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大的差異。根據(jù)國家統(tǒng)計局官方解釋，工業(yè)統(tǒng)計的范圍是規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（年主營業(yè)務收入在2000萬元以上的企業(yè)），每年這個范圍內的企業(yè)是有變化的，既有新進來的，如新成長、新建的，也有出去的，如破產(chǎn)和關閉的。統(tǒng)計局所公布的產(chǎn)量同比增長數(shù)計算依據(jù)，為了保持數(shù)據(jù)的可比性，使用的不是上年統(tǒng)計的實際數(shù)據(jù)，而用的是今年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)上報的上年同期數(shù)。在2017年10月之前兩個口徑計算出的增速基本一致，10月以后，二者出現(xiàn)明顯差異。出現(xiàn)這種現(xiàn)象，原因是由于水泥行業(yè)在供給側改革的政策之下，有一些企業(yè)被關停、退出，導致規(guī)模上企業(yè)的數(shù)量減少，總水泥產(chǎn)量下降，同時留下的規(guī)模上企業(yè)的水泥產(chǎn)量不減反增。2016年底全國水泥企業(yè)有3250家，2018年6月降至2896家，減少350余家（其中2017年減少180家，2018年上半年減少170家），關閉的企業(yè)主要是以社會粉磨站為主。

　　另外，2017-2018年，部分省（市、自治區(qū)）相繼爆出經(jīng)濟數(shù)據(jù)存在水分，導致重要的工業(yè)產(chǎn)品之一水泥的產(chǎn)量也摻雜了水分，2018年之前統(tǒng)計水泥產(chǎn)量高于實際的生產(chǎn)量，這一現(xiàn)象到2018年初后事件爆發(fā)后已得到修正。

　　綜上可知今年以來全國的水泥需求同比有所下滑，考慮到前期的“數(shù)據(jù)水分”，實際的下滑量應低于6.03%，而行業(yè)內的大企業(yè)產(chǎn)銷量在增長。

　　從區(qū)域分析，北方地區(qū)盡管跌幅較大，但是水泥產(chǎn)量減產(chǎn)的量主要在南方地區(qū)。去年，華北、西南地區(qū)全年水泥有小幅增長，同比分別增長了4.15%和1.37%，其他各大區(qū)域水泥產(chǎn)量均下降，漲幅來看東北和西北降幅最大，分別為-20.25%和-14.66%，從絕對量來看，中南和華東下降最多，兩個地區(qū)合計減產(chǎn)1.05億噸。（以上漲跌均為全口徑）

　　圖10：2018年全國六大區(qū)域水泥產(chǎn)量及增速情況（萬噸，%）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　分省市來看，全年水泥產(chǎn)量絕對量有所增長的?。ㄊ小⒆灾螀^(qū)）共有10個，其中同比漲幅在10%以上的有天津、西藏和山西，天津漲幅最大，全年產(chǎn)量同比增長了47.99%。同比下降幅度在15%以上的有8個，主要分布于東北、西北和華東地區(qū)，其中吉林跌幅最大，同比下降超過50%。從絕對量來看，僅有浙江省全年產(chǎn)量增長在1000萬噸以上，減產(chǎn)在1000萬噸以上的有5個，其中河南和山東最多，產(chǎn)量分別減少了3973.73萬噸和3019.75萬噸，其次是江蘇省減產(chǎn)2638.16萬噸。（以上漲跌均為全口徑）

　　圖11：2018年各省市自治區(qū)水泥產(chǎn)量及增速情況（萬噸，%）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　二、水泥供給：全年新投產(chǎn)15條生產(chǎn)線

　　1、新投產(chǎn)項目

　　據(jù)中國水泥網(wǎng)統(tǒng)計，2018年全國新點火投產(chǎn)15條水泥熟料生產(chǎn)線，均為產(chǎn)能置換項目，全國新投產(chǎn)熟料產(chǎn)能合計2089.40萬噸。

　　表1：2018年新投產(chǎn)熟料生產(chǎn)線

　　數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2、產(chǎn)能置換項目

　　據(jù)中國水泥網(wǎng)統(tǒng)計，2018年公示或聽證的水泥熟料產(chǎn)能置換項目共有25個，置換的熟料產(chǎn)能共3310.04萬噸，投產(chǎn)后共計將減少熟料產(chǎn)能912.86萬噸。部分項目公布了預期投產(chǎn)時間，在2019年-2021年間不等。分地區(qū)來看，截至目前為止今年公布的產(chǎn)能置換項目涉及到16個?。ㄊ?、自治區(qū)）。其中浙江、陜西省因產(chǎn)能置換凈減少的熟料產(chǎn)能最多，除了省內的減量產(chǎn)能置換外，還有跨省產(chǎn)能置換，省外的換出地前三名是廣西、西藏和云南省。

　　圖12：2018年省市自治區(qū)因產(chǎn)能置換項目凈增加的熟料產(chǎn)能（萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　3、窯運轉率

　　窯運轉率主要受到錯峰生產(chǎn)政策和需求兩方面的影響。2018年各省市夏季停窯安排多在6-8月份，與去年相比今年各地停窯的時間和范圍有增有減。根據(jù)中國水泥網(wǎng)抽樣統(tǒng)計數(shù)據(jù)，一季度各省窯運轉率均有所下降，2、3月份是前三季度的運轉率低點。二季度4-5月份需求最好，窯運轉率達到高峰，6月逐漸回落。三季度監(jiān)測的各省份有所分化，遼寧省窯運轉率達到年內的最高點。安徽省運轉率顯著上升，廣東省始終維持在高位，浙江省窯運轉率比前一季度略有下滑，河南、四川省在8-9月安排停窯或有環(huán)保限產(chǎn)，運轉率有明顯的下降。四季度全國各地不同程度地需求下滑、錯峰生產(chǎn)安排，遼寧省11月后基本停產(chǎn)，河南、四川運轉率顯著下滑，安徽、浙江有小幅下滑，但運轉率仍在較高位運行，廣東省馬力全開，運轉率達到100%。

　　圖13：2018年部分省當月窯運轉率（%）

　　數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　4、磨機運轉率

　　一季度是冬季需求淡季，磨機運轉率一度下降至20%左右。春節(jié)后，全國磨機運轉率很快恢復，二三季度運轉率進入平穩(wěn)區(qū)間，在60-70%之間運行。進入四季度，全國磨機運轉率持續(xù)下降。從全年磨機運轉率高點來看，四月底-五月中旬是水泥需求最旺盛的時期。

　　圖14：2018年全國磨機運轉率（周、%）

　　數(shù)據(jù)來源：長江證券，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　分區(qū)域來看，華東、中南和西南地區(qū)水泥生產(chǎn)企業(yè)整體保持較高的運轉率，60-75%之間。華北、東北、西北受到環(huán)保限產(chǎn)、需求下滑等因素影響，運轉率較低。東北水泥企業(yè)運轉率是全國最低，年末已基本停產(chǎn)。

　　圖15：2018年六大區(qū)域磨機運轉率（周、%）

　　數(shù)據(jù)來源：長江證券，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　三、水泥價格：一季度價格下跌，二三季度高位平穩(wěn)，四季度創(chuàng)新高

　　1、水泥價格走勢

　　2018年全年水泥價格位于高位，月均價均在400元/噸以上，12月更是達到492元/噸，再創(chuàng)歷史性高。一季度水泥價格呈現(xiàn)下跌的狀態(tài)，二季度開始反彈，6月后達到短期內的高點，7-8月在需求淡季有小幅下滑，9月份又回升。10月是傳統(tǒng)旺季，需求好轉，水泥行情升溫。11月，全面上漲，單月大漲7.95%，其中華東地區(qū)領漲。12月上漲勢頭放緩，中旬達到高峰后有短暫的調整，之后呈現(xiàn)緩慢下滑的趨勢?？傮w來看，全國水泥價格進入季節(jié)性調整階段。年末全國水泥價格指數(shù)為162.19點，比去年同期上漲8.20%。

　　圖16： 2016年-2018年末全國水泥價格指數(shù)（天，點）

　　數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　四季度，六大區(qū)域水泥價格均有上漲。華東地區(qū)大漲18.20%，中南次之，單季度上漲10.52%，西南和西北漲幅分別為7.23%和6.68%，華北和東北地區(qū)基本保持穩(wěn)定，本季度上漲2.90%和0.42%。年末，六大區(qū)域同比漲幅來看，中南、西南和西北年內上漲都超過10%，華東同比上漲最少，僅有5.71%。

　　圖17：2018年各區(qū)域水泥價格指數(shù)（天，點）

　　數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　31個省市之中，25個今年水泥價格上漲，四川、遼寧、廣東和陜西漲幅居前，均在15%以上。明顯下跌的省份除西藏外都位于西北和東北，其中西藏下跌幅度最大，同比降低16.33%，黑龍江和甘肅也分別下跌5.78%和3.85%。從絕對值來看，有20個省市年末水泥均價在400元/噸以上。上海地區(qū)價格最高，接近600元/噸，內蒙古價格最低，也是年末均價唯一一個低于300元/噸的省市（自治區(qū)）。

　　圖18：2018年12月29日各省水泥價格及漲跌情況

　　數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2、熟料價格走勢

　　2016年以來全國熟料價格一直維持漲勢，今年前三季度熟料價格先跌后漲，1-2月下跌，3月初開始持續(xù)上漲。進入四季度，11月全國熟料均價大漲，然后走穩(wěn)。年末熟料價格約在398元/噸左右，四季度上漲10.37%，比去年同比上漲了13.73%。

　　圖19：2015-2018年全國熟料價格（天，元/噸）

　　數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　3、水泥生產(chǎn)成本

　　2018年年末秦皇島（Q5500K）動力煤平倉價為577元/噸，環(huán)比下跌7.97%。前三季度水泥與煤炭成本價格差先跌后漲，一季度持續(xù)下降，二季度開始有所回升，三季度基本保持平穩(wěn)。四季度大幅上升，主要是由于水泥價格的大漲，而同期煤炭價格持續(xù)下降。

　　圖20：2018年水泥價格、煤炭成本及價格差（元/噸）

　　數(shù)據(jù)來源：同花順，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　四、經(jīng)濟效益：全年行業(yè)利潤預計超1500億元

　　2018年1-11月，全國水泥行業(yè)主營業(yè)務收入8283億元，同比增長26%，實現(xiàn)利潤總額1480億元，同比增長128%。全年水泥行業(yè)利潤超過1500億元已無懸念，將成為歷史最高水平。

　　圖21：歷年1-11月水泥行業(yè)利潤及同比增長（億元，%）

　　數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　截至目前，部分A股及港股水泥上市公司公布了2018年年度業(yè)績預告。除博聞科技外，所有公司歸母凈利潤均有大幅增長，主要是由于水泥價格的上漲。海螺水泥2018年全年有望實現(xiàn)300億歸母凈利潤，接近翻倍。冀東水泥經(jīng)過重組后，凈利潤也實現(xiàn)了翻幾倍的增長。

　　表2：2018年水泥上市公司業(yè)績預告

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司公開信息，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　五、進出口市場：水泥出口單價突破60，越南進口熟料接近千萬噸

　　由于今年國內水泥價格維持在高位，錯峰生產(chǎn)常態(tài)化，環(huán)保高壓不減，我國水泥出口量繼續(xù)下降，價格居高不下。根據(jù)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1-11月中國水泥累計出口量852萬噸，同比下降34%，累計出口金額4.58億美元，同比下降19.56%。9月出口價創(chuàng)新高，月均價突破60美元/噸，10月、11月有所回調，截至11月為57.34美元/噸，同比上漲12.57%，環(huán)比下跌7.59%。

　　圖22：2016-2018.11我國水泥出口情況（萬噸，%）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　關于我國從國外進口熟料的情況，筆者在《2018年前三季度水泥行業(yè)運行報告》中做過介紹，2018年1-4月，我國共進口熟料230.24萬噸，其中大部分來自越南。由于海關總署5月起停止發(fā)布數(shù)據(jù)，對于進出口情況只能從進口國相關信息來推斷。

　　2018年全年越南共向中國出口熟料989.19萬噸，最高單月出口量在8月達119萬噸。四季度，越南向中國進口數(shù)量每月基本保持在100多噸。越南水泥協(xié)會(VNCA)的數(shù)據(jù)顯示，越南2018年水泥出口量達到3170萬噸，可見有接近1/3目的地是中國。

　　圖23：越南向中國出口水泥熟料當月量（萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：越南海關總署，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　六、2019年水泥行業(yè)運行情況展望

　　需求方面，2019年在宏觀政策逆周期調節(jié)之下基建投資增速大概率會回升，尤其是交通投資的確定性最高，基建端水泥需求有望回升。而房地產(chǎn)端的水泥需求將會進一步下滑。全年水泥產(chǎn)量大概率能穩(wěn)定在21億噸以上，全年中性預期產(chǎn)量同比變化波動區(qū)間為[-4%，-2%]。

　　總體來說2019年全國水泥供給格局料無較大變動，南北區(qū)域有分化。2019年全國新投產(chǎn)熟料產(chǎn)能預計將會超過2500萬噸，比去年有小幅的增長，主要分布于中西部地區(qū)。北方地區(qū)錯峰生產(chǎn)更嚴的空間不大，各地區(qū)停窯時間有增有減，山東和河南有可能會有所松動。南方地區(qū)彈性較大，停窯時間和執(zhí)行力度仍有加大的空間。

　　進出口方面，據(jù)相關機構估算越南2019年國內市場消費將會有所增長，用于出口的水泥大約在3000萬噸左右，基本與2018年持平。預計明年越南出口至中國的熟料將會略少于1000萬噸，不會造成較大的沖擊。（更多深度解析，請訂閱：《2018年水泥行業(yè)年度報告》）