水泥需求存在快速回落風險
在宏觀經(jīng)濟政策持續(xù)緊縮環(huán)境下，下游需求因資金緊張而建設(shè)進度放緩的現(xiàn)象普遍存在，基建投資尤其是公路運輸業(yè)和鐵路運輸業(yè)投資增速同比下滑較快，房地產(chǎn)行業(yè)投資受資金和政策等方面負面影響也不容樂觀，需求放緩背景下多地水泥價格承壓。但前期水泥股的大幅下跌很大程度上已反映了悲觀的預期，目前看出現(xiàn)了一些正面的因素：首先今年東南部雖然四季度旺季不旺的概率較大，但需求仍可能環(huán)比改善并有利于水泥價格企穩(wěn)；其次宏觀政策可能出現(xiàn)的微調(diào)將使政策面預期有所改善；另外鐵路建設(shè)資金的落實也有利于原本大面積停工的鐵路建設(shè)逐步復工進而拉動部分需求，短期內(nèi)股價有一定的支撐，并有望迎來小幅的估值修復行情。
水泥價格
9月末到10月末，最受關(guān)注的華東地區(qū)水泥價格仍在整體需求放緩和企業(yè)限產(chǎn)保價兩種力量的糾結(jié)中前行，而江西的價格下跌和江浙滬地區(qū)價格的上漲則代表了短期內(nèi)這兩種力量中的哪一個更占上風。華南地區(qū)廣西、廣東地區(qū)水泥價格受供給恢復、需求放緩下跌30-50元。
水泥產(chǎn)量
今年1-9月全國水泥產(chǎn)量累計同比增長18.1%，整體保持較快增長，9月份單月產(chǎn)量同比增長15.7%，增速已明顯低于上半年；同時區(qū)域產(chǎn)量增速日益分化，西南、西北產(chǎn)量增長較快，我們認為是受供給推動以及當?shù)鼗ㄔ鏊傧鄬^快影響，華東和中南地區(qū)產(chǎn)量增速較低，這與區(qū)域新增產(chǎn)能較少、需求放緩以及大型企業(yè)限產(chǎn)保價的策略有關(guān)。
水泥需求
我們跟蹤的基建固定資產(chǎn)投資1-9月累計同比增速僅為6.25%，道路運輸業(yè)和鐵路運輸業(yè)固定資產(chǎn)投資增速分別為11.6%和-19.0%，與前兩年的高增速相比有較明顯的回落；而從水泥需求的另一個重要來源看，房地產(chǎn)1-9月累計開發(fā)投資完成額同比增長32%，9月份單月同比增幅回落至25%。
水泥供給
根據(jù)統(tǒng)計，今年以來華東、中南地區(qū)新增產(chǎn)能占當?shù)貐^(qū)域去年總產(chǎn)量比重均為3%，供給端新增有限。西南和西北地區(qū)這一比例為12%和19%，另外西北地區(qū)新開工水泥產(chǎn)能較多。
個股選擇
從基本面角度來看，水泥的基建及地產(chǎn)需求增速回落均令人擔憂，而后續(xù)水利投資和保障房投資的加速將無法抵御整體的負面影響。我們繼續(xù)維持整體水泥板塊中立建議，短期內(nèi)在政策有所放寬等預期下水泥股的估值可能會有所修復，個股方面相對偏好華新水泥和冀東水泥。
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