工銀國(guó)際：華潤(rùn)水泥得益于南方旺季
我們預(yù)期華潤(rùn)水泥將得益于廣東進(jìn)入冬季需求持續(xù)，可惠及廣西等周邊市場(chǎng)。預(yù)期負(fù)債比率將進(jìn)一步上升至年底接近100%，實(shí)際稅率上升將抵銷之前并購帶來的好處。我們修訂對(duì)華潤(rùn)水泥2011 和2012 年盈測(cè)28%和23%。鑒于管理層致力改善盈利前景，我們認(rèn)為現(xiàn)估值5.2 倍12 年預(yù)計(jì)市盈率屬吸引，維持“買入”，目標(biāo)價(jià)6.4 港元，相當(dāng)于7.6 倍12 年預(yù)計(jì)市盈率。
廣東水泥價(jià)格堅(jiān)挺令廣西市場(chǎng)得益。我們留意到最近廣西水泥價(jià)格下跌的原因是降雨天氣，因降雨天氣令基建項(xiàng)目暫停，因此對(duì)水泥價(jià)格的刺激應(yīng)該只屬短暫。雖然最近降雨量應(yīng)可為區(qū)內(nèi)提供更充足的水電能源，但我們預(yù)期進(jìn)入冬季廣東需求持續(xù)，為廣西等周邊市場(chǎng)的水泥價(jià)格帶來支持，令整個(gè)南部地區(qū)在傳統(tǒng)旺季得益直至明年春季。
缺電的影響有限。華潤(rùn)水泥基于缺電因素輕微調(diào)低全年產(chǎn)量目標(biāo)至5,000 萬噸（之前為5,300 萬噸）。我們認(rèn)為華潤(rùn)水泥有能力超越達(dá)目標(biāo)。華潤(rùn)水泥維持明年產(chǎn)量目標(biāo)在6,300 萬噸。
負(fù)債比率和稅率上升。華潤(rùn)水泥公布截至上半年底負(fù)債比率為72%，我們預(yù)期比率將進(jìn)一步上升至年底接近100%。由于之前并購而產(chǎn)生的稅務(wù)假期已告終，今明兩年實(shí)際稅率預(yù)料會(huì)分別上升至10-12%和18%。
修訂盈測(cè)。我們已根據(jù)較高的水泥價(jià)格預(yù)期分別調(diào)高對(duì)華潤(rùn)水泥2011 和2012年盈測(cè)28%和23%。修訂盈測(cè)后，我們預(yù)測(cè)2010-13 年每股盈利年均增長(zhǎng)39%。
估值和評(píng)級(jí)。華潤(rùn)水泥被市場(chǎng)認(rèn)為擁有高水平企業(yè)管治。我們認(rèn)為華潤(rùn)水泥將得益于專注東南部其中一個(gè)興旺的水泥市場(chǎng)的策略。鑒于管理層致力改善盈利前景，我們認(rèn)為現(xiàn)估值6.4 倍12 年預(yù)計(jì)市盈率屬吸引，維持“買入”，目標(biāo)價(jià)維持在6.4 港元，相當(dāng)于7.6 倍12 年預(yù)計(jì)市盈率。
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