2023年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)，全年GDP同比增長(zhǎng)5.1%，經(jīng)濟(jì)增速較2022年加快2.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)5.9%，較2022年放緩3.5個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資同比下降9.6%，依然處于深度調(diào)整中。受基建支撐不足、地產(chǎn)持續(xù)下行影響，全年水泥行業(yè)需求延續(xù)疲弱走勢(shì)，2023年全國(guó)水泥產(chǎn)量20.23億噸，同比下降5%。需求下滑影響下產(chǎn)能過(guò)剩矛盾進(jìn)一步激化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，水泥價(jià)格走低明顯，行業(yè)利潤(rùn)再度大幅萎縮，全年利潤(rùn)降幅超過(guò)50%，水泥行業(yè)發(fā)展進(jìn)入前所未有的困難期，不少公司虧損慘重。盡管如此，部分龍頭公司積極謀求轉(zhuǎn)型升級(jí)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，加快出海步伐，在行業(yè)下行期取得了不俗成績(jī)。

水泥大數(shù)據(jù)研究院統(tǒng)計(jì)分析，目前滬深和香港共有21家水泥行業(yè)上市公司，其中滬深14家，香港7家。

一、上市公司業(yè)績(jī)：多數(shù)營(yíng)利雙降 部分虧損較大

從營(yíng)收情況看，21家上市公司中僅有6家營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，15家出現(xiàn)下降。營(yíng)收超千億的公司依然是中國(guó)建材、海螺水泥和天山股份，中國(guó)建材依然位于榜首，海螺水泥營(yíng)收總額超越天山股份排名第二，天山股份下降至第三。營(yíng)收增長(zhǎng)的公司分別是寧夏建材、青松建化、華新水泥、海螺水泥、西部水泥和西藏天路，其中寧夏建材和青松建化營(yíng)收增速均超20%，寧夏建材物流業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，助力公司收入高速增長(zhǎng)，總營(yíng)收規(guī)模超百億；新疆地區(qū)眾多基建項(xiàng)目開(kāi)工，帶動(dòng)水泥需求復(fù)蘇，青松建化水泥銷(xiāo)量大增；華新水泥海外業(yè)務(wù)發(fā)力，營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.79%；海螺水泥、西部水泥以及西藏天路營(yíng)收增速平穩(wěn)，均在6%上下。15家下降公司中，降幅超過(guò)20%的有亞泰集團(tuán)、天瑞水泥、萬(wàn)年青、亞洲水泥和福建水泥等5家，區(qū)域需求萎縮，水泥價(jià)格跌幅較深是主要原因；營(yíng)收降幅在10%~20%公司有8家，其中不乏天山股份、冀東水泥、山水水泥和華潤(rùn)建材科技等全國(guó)或區(qū)域性龍頭；塔牌集團(tuán)、四川雙馬降幅均低于10%，特別是四川雙馬，得益于私募股權(quán)投資收入大增，有效對(duì)沖水泥業(yè)務(wù)下滑，營(yíng)業(yè)收入基本持平同期。

表1：2023年水泥上市公司盈利情況

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從歸母凈利潤(rùn)看，14家公司實(shí)現(xiàn)盈利，7家出現(xiàn)虧損。其中，盈利公司中僅有4家實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，10家下降；虧損公司中3家虧損幅度繼續(xù)擴(kuò)大，3家轉(zhuǎn)虧，1家虧損縮小。具體來(lái)看，盈利公司中華新水泥、塔牌集團(tuán)、青松建化以及四川雙馬實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中華新水泥受益于骨料銷(xiāo)售大增、海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)；塔牌集團(tuán)、青松建化區(qū)域需求向好，水泥銷(xiāo)量增加，利潤(rùn)向好，特別是塔牌集團(tuán)，同期基數(shù)較低，疊加非經(jīng)常性損益增加等因素，利潤(rùn)暴增178.55%；私股股權(quán)投資業(yè)務(wù)收入增加，四川雙馬利潤(rùn)增長(zhǎng)19.43%。10家下降公司中，多數(shù)降幅較大，中國(guó)建材、亞洲水泥、尖峰集團(tuán)、西部水泥、華潤(rùn)建材科技以及天山股份降幅均超50%；寧夏建材、萬(wàn)年青和海螺水泥利潤(rùn)降幅在30%~50%，利潤(rùn)收縮幅度同樣明顯，水泥售價(jià)降幅較深是利潤(rùn)走低主要原因。7家虧損公司中，天瑞水泥、山水水泥、冀東水泥出現(xiàn)轉(zhuǎn)虧，東吳水泥仍未扭虧，但虧損幅度有所縮小；福建水泥、亞泰集團(tuán)、西藏天路虧損幅度持續(xù)擴(kuò)大，特別是北方地區(qū)的亞泰集團(tuán)，2023年虧損39.47億元，虧損幅度擴(kuò)大15.08%。

二、水泥熟料銷(xiāo)售：銷(xiāo)量升降并存 多數(shù)售價(jià)下降

從水泥熟料總銷(xiāo)量規(guī)模前十大公司數(shù)據(jù)看，山水水泥超越華新水泥位列第六，華新水泥則下降至第七位，其余公司排名順序不變。從水泥熟料總銷(xiāo)量變化情況看，19家公布銷(xiāo)量數(shù)據(jù)的公司中，8家銷(xiāo)量增長(zhǎng)，11家出現(xiàn)下降。其中，銷(xiāo)量增長(zhǎng)的公司中，青松建化、西藏天路增速分別為35.51%、27.81%，這主要與新疆、西藏基建項(xiàng)目啟動(dòng)，需求恢復(fù)有關(guān)；山水水泥、上峰水泥銷(xiāo)量中高速增長(zhǎng)，增幅在11%-15%之間；冀東水泥、西部水泥、塔牌集團(tuán)以及華新水泥增速平穩(wěn)，均在8%以下，其中華新水泥、西部水泥海外增長(zhǎng)明顯，帶動(dòng)整體銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。11家下降公司中，僅有天瑞水泥降幅超10%，達(dá)到13%，2023年河南地區(qū)需求下滑較大，天瑞水泥銷(xiāo)量受到較大影響；寧夏建材、四川雙馬、華潤(rùn)建材科技、亞洲水泥、福建水泥和海螺水泥降幅在5%~10%之間，其中海螺水泥銷(xiāo)量下降主要與貿(mào)易量減少有關(guān)，其自營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)量同比微增0.71%；天山股份、中國(guó)建材、尖峰集團(tuán)、萬(wàn)年青銷(xiāo)量變化不大，同比降幅均在4%以下。 

表2：2023主要水泥上市公司水泥熟料銷(xiāo)售和均價(jià)情況

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價(jià)格層面，受需求萎縮和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等影響，整體售價(jià)下跌，19家公司中僅有2家售價(jià)上漲，17家出現(xiàn)下降。西藏天路、西部水泥水泥熟料銷(xiāo)售均價(jià)同比分別上漲3.13%、0.56%，其中西藏地區(qū)需求好轉(zhuǎn)，水泥量?jī)r(jià)齊升；西部水泥在非水泥業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)大，帶動(dòng)售價(jià)出現(xiàn)微漲。售價(jià)下跌公司中，山水水泥、冀東水泥、天瑞水泥降幅均在20%以上，均為北方公司，其中山水水泥和冀東水泥以價(jià)換量，水泥熟料售價(jià)下跌明顯；其余公司售價(jià)降幅在10%~20%之間，上峰水泥、中國(guó)建材、亞洲水泥、天山股份、萬(wàn)年青、福建水泥售價(jià)在15%~20%之間，跌幅相對(duì)較大；海螺水泥、四川雙馬、尖峰集團(tuán)、華潤(rùn)建材科技、塔牌集團(tuán)、寧夏建材等6家公司售價(jià)降幅在10%~15%之間，降幅中等；青松建化、華新水泥售價(jià)降幅均在8%上下，降幅相對(duì)較小。

三、噸數(shù)據(jù)分析：成本、毛利雙降

從公布噸數(shù)據(jù)的14家主要上市公司噸數(shù)據(jù)來(lái)看，噸售價(jià)受需求不振和競(jìng)爭(zhēng)激烈影響整體下跌，噸成本受煤炭?jī)r(jià)格下跌同步走低。從生產(chǎn)成本絕對(duì)值看，西藏天路噸成本高達(dá)438.66元/噸，位列第一，主要和西藏原料難以獲取有關(guān)；上峰水泥成本控制能力較為優(yōu)秀，噸生產(chǎn)成本188.41元/噸，處于較低水平，其余公司噸成本多在200~270元/噸。從成本降幅來(lái)看，塔牌集團(tuán)降幅最大，噸成本同比下降21.67%；天山股份、上峰水泥、冀東水泥、萬(wàn)年青、海螺水泥、福建水泥、尖峰集團(tuán)和華新水泥噸成本降幅在10%~18%之間，其中天山股份降本效果明顯，下降17.75%；西藏天路、青松建化、四川雙馬、華潤(rùn)建材科技、寧夏建材成本降幅較小，均在10%以下。

14家公司中2家噸毛利出現(xiàn)增加，12家下降。噸毛利增加的兩家公司中，西藏天路水泥售價(jià)上漲，成本下降，噸毛利同比增長(zhǎng)231.7%；塔牌集團(tuán)大力推進(jìn)降本增效工作，成本下降幅度較大，噸毛利增長(zhǎng)43.96%。噸毛利下降的公司中，福建水泥噸毛利延續(xù)負(fù)值，降幅擴(kuò)大至411.2%；青松建化噸毛利最高，達(dá)到137.87元/噸；華新水泥替代燃料使用率逐年提高，有效對(duì)沖水泥價(jià)格下降，噸毛利微降3.52%。

表3:2023部分上市公司噸數(shù)據(jù)情況

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四、行業(yè)效益：價(jià)格深跌加之需求下滑 利潤(rùn)大幅萎縮

2023年水泥需求繼續(xù)下滑，產(chǎn)能過(guò)剩進(jìn)一步加劇，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥價(jià)格大幅走低，盡管煤炭?jī)r(jià)格有所下降，生產(chǎn)成本減少，但水泥價(jià)格下降幅度遠(yuǎn)大于成本減少幅度，水泥行業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)雙降，特別是利潤(rùn)走低明顯。2023年水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7433.2億元，同比下降17%，利潤(rùn)總額320億元，同比下降51%，銷(xiāo)售利潤(rùn)率4.31%，比去年同期下降2.95個(gè)百分點(diǎn)。

圖1： 2023年水泥行業(yè)利潤(rùn)總額降幅較大

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21家水泥上市公司中有11家銷(xiāo)售利潤(rùn)率超過(guò)行業(yè)平均水平，10家低于行業(yè)水平。其中利潤(rùn)率較高的前四家分別為四川雙馬、塔牌集團(tuán)、上峰水泥和華新水泥，特別是四川雙馬，銷(xiāo)售利潤(rùn)率92.64%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，主要是和其私募股權(quán)投資回報(bào)率較高有關(guān)；塔牌集團(tuán)、上峰水泥、華新水泥、青松建化、西部水泥銷(xiāo)售利潤(rùn)率均在10%以上，是行業(yè)平均水平兩倍之多，整體盈利能力較強(qiáng)。銷(xiāo)售利潤(rùn)率低于行業(yè)水平的10家公司中有3家為正值，7家為負(fù)值，其中亞泰集團(tuán)、西藏天路、福建水泥虧損較大，銷(xiāo)售利潤(rùn)率水平較低。

圖2： 2023年水泥上市公司銷(xiāo)售利潤(rùn)率排行榜

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五、盈利能力：盈利水平較低 多數(shù)出現(xiàn)下降

從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，21家上市公司中有14凈資產(chǎn)收益率為正值，7家為負(fù)值，其中凈資產(chǎn)收益率超過(guò)10%僅有四川雙馬1家，為14.1%；凈資產(chǎn)收益率為正，且提高的公司有2家，塔牌集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率提升4.07個(gè)百分點(diǎn)，四川雙馬小幅提升0.73個(gè)百分點(diǎn)。亞泰集團(tuán)虧損嚴(yán)重，凈資產(chǎn)收益率下降21個(gè)百分點(diǎn)，冀東水泥、福建水泥、山水水泥以及天瑞水泥出現(xiàn)虧損，凈資產(chǎn)收益率下降6-10個(gè)百分點(diǎn)不等。

凈利率方面，有4家公司凈利率水平超過(guò)10%。四川雙馬拔得頭籌（80.58%），亞泰集團(tuán)（-53.78%）墊底；凈利率提升幅度最多的是四川雙馬，較同期提升13.07個(gè)百分點(diǎn)，下滑最多的是亞泰集團(tuán)，比2022年同期下降19.7個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率來(lái)看，9家公司出現(xiàn)上升，12家下降。四川雙馬毛利率遙遙領(lǐng)先，達(dá)到50.77%；塔牌集團(tuán)、四川雙馬提升幅度較大，分別提高9.27、8.78個(gè)百分點(diǎn)；山水水泥、冀東水泥毛利率降幅較大，均下降9個(gè)百分點(diǎn)左右。

表4: 2023年水泥上市公司主要盈利指標(biāo)

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六、2024盈利預(yù)測(cè)：利潤(rùn)堪憂 公司經(jīng)營(yíng)壓力較大

進(jìn)入2024年以來(lái)，地產(chǎn)無(wú)論是后端銷(xiāo)售還是前端新開(kāi)工均延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，目前均處于深跌狀態(tài)，尚在探底中；基建方面，截至5月22日，發(fā)行進(jìn)度占全年23.51%，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行緩慢，不少地方資金匱乏嚴(yán)重，項(xiàng)目推進(jìn)受阻，預(yù)計(jì)今年需求仍將延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。價(jià)格層面，需求下滑導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩矛盾進(jìn)一步凸顯，水泥價(jià)格難有起色。綜上所述，預(yù)計(jì)2024年水泥行業(yè)效益將繼續(xù)下降，水泥企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)壓力較大。

圖3：地產(chǎn)仍在探底

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不過(guò)，盡管行業(yè)景氣度可能持續(xù)下降，但不少公司積極謀求新的出路，向外突圍，并取得不俗成績(jī)。華新水泥在全球范圍內(nèi)積極尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擇機(jī)并購(gòu)，西部水泥烏茲別克斯坦、埃塞俄比亞生產(chǎn)線今年將陸續(xù)投產(chǎn)，屆時(shí)海外業(yè)務(wù)將進(jìn)一步發(fā)力，這將有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)下滑，從而在國(guó)內(nèi)行業(yè)下行背景下整體利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，值得關(guān)注。（本文不構(gòu)成投資建議）