國(guó)浩資本：風(fēng)險(xiǎn)看法改變 建議買入中國(guó)建材
中國(guó)建材股價(jià)過(guò)去5日升13.9%。評(píng)論： 過(guò)去幾天股價(jià)的表現(xiàn)主要由于三中全會(huì)后市場(chǎng)情緒變得樂(lè)觀。上周五，中國(guó)政府公布三中全會(huì)通過(guò)的改革細(xì)節(jié)。投資者看好農(nóng)村土地改革及城鎮(zhèn)化政策將帶來(lái)的水泥需求增長(zhǎng)。農(nóng)村土地改革將允許集體擁有的農(nóng)村土地可以買賣及租賃。國(guó)浩資本認(rèn)為這將提升農(nóng)村土地的市場(chǎng)性及相關(guān)的建設(shè)需求。城鎮(zhèn)化政策允許地區(qū)政府發(fā)債以進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，最終將帶來(lái)強(qiáng)勁及可持續(xù)的水泥需求。
國(guó)浩資本認(rèn)為上述的利好政策是觸發(fā)股價(jià)上升的近因，而公司早前公布亮麗的第3季業(yè)績(jī)以及最近水泥價(jià)格走強(qiáng)等基本因素，才是支持股價(jià)持續(xù)上升的基礎(chǔ)。公司2013年第3季業(yè)績(jī)?cè)趲追矫娼詢?yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。首先，銷售量按年升16%至7，400萬(wàn)噸，以第3季是傳統(tǒng)淡季而言較為異常。另外，每噸毛利達(dá)73元人民幣，高于巿場(chǎng)預(yù)期的64元人民幣，主要是由于公司成功降低單位成本5%。第3點(diǎn)，第3季的凈負(fù)債權(quán)益比重由334%下調(diào)至331%。由于公司管理層重申他們將于第4季嚴(yán)控資本開支，而同時(shí)間經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)，本行認(rèn)為公司的負(fù)債水平在2013年上半年已見頂。展望將來(lái)，管理層曾表示由于水泥價(jià)格上升，2013年第4季的營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)按季將會(huì)大幅改善。管理層的指引已經(jīng)兌現(xiàn)，因全國(guó)水泥價(jià)格在過(guò)去6個(gè)星期已上漲7.0%。中國(guó)建材的主要市場(chǎng)華東地區(qū)的水泥價(jià)格上升幅度更高于全國(guó)平均水平。上海、江蘇、浙江及江西的水泥價(jià)格在期內(nèi)平均已升12%。本行預(yù)期由于基礎(chǔ)建設(shè)有所加快，水泥價(jià)格上升的動(dòng)力可望延續(xù)。
計(jì)入年底前公司可能發(fā)行H股造成15%的攤薄效應(yīng)后，公司現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于2014年5.8倍巿盈率，每股盈利增長(zhǎng)18%，估值并不昂貴。由于明年是十二五規(guī)劃的下半場(chǎng)，本行對(duì)明年國(guó)內(nèi)投資需求持正面看法。維持中國(guó)建材買入評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為13.0元，相當(dāng)2014年9倍巿盈率。
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