華新水泥：成本下行，利潤大幅上漲
銷量提升、成本下降：華新水泥發(fā)布半年報，2013 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入66.25 億元，同比增長20.76%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.55億元，同比增長270.05%。其中由于能擴張，水泥業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長11.57%，混凝土業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長133%。凈利潤大幅增長的原因在于毛利率的提升：由于煤炭價格下跌，水泥業(yè)務(wù)毛利率提升了4 個百分點。
混凝土與環(huán)保業(yè)務(wù)有序推進：公司圍繞水泥業(yè)，縱向一體化發(fā)展混凝土和骨料產(chǎn)業(yè)、以及環(huán)保建材裝備與工程、水泥窯協(xié)同處理平臺上的環(huán)境服務(wù)和環(huán)境保護工程，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢明顯。報告期內(nèi)，混凝土建成產(chǎn)能110 萬方，在建產(chǎn)能210 萬方。環(huán)保業(yè)務(wù)方面，赤壁生活垃圾生態(tài)化處理項目試生產(chǎn)；武漢生活垃圾生態(tài)化處理項目即將竣工投產(chǎn)；廣東珠海、重慶奉節(jié)、湖北南漳、房縣、應(yīng)城、鄂州、湖南株洲、河南信陽等生活垃圾生態(tài)化處理項目，均在按計劃建設(shè)和推進。兩項業(yè)務(wù)的有序推進有助于提振市場信心，對估值起到積極作用。
股權(quán)激勵計劃彰顯公司信心：2013 年7 月16 日為公司股票期權(quán)的授予日，同意向16 名激勵對象授予297.33 萬份股票期權(quán)，行權(quán)價格14.7 元。按照規(guī)定的行權(quán)條件，公司2013 年凈利潤增速需超過43.6%，彰顯出公司對業(yè)績增速的信心。
投資建議：增持-B 投資評級，6 個月目標價15 元。公司未來成長依賴于新增產(chǎn)能釋放及產(chǎn)能利用率的提升，中長期發(fā)展依賴于環(huán)保及混凝土業(yè)務(wù)，我們預(yù)計公司2013 年-2015 年的凈利潤增速分別為75%、20%、19%；維持增持-B 的投資評級，6 個月目標價為15 元，相當于2013 年15 倍的動態(tài)市盈率。
風險提示：華中地區(qū)水泥供需失衡、水泥行業(yè)旺季不旺風險。
編輯：武文博
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