2012年，全球經(jīng)濟發(fā)展依舊低迷，從經(jīng)濟增長指標來看，國內(nèi)外發(fā)展形勢均低于預(yù)期。2013年，國際經(jīng)濟局勢或略有改觀，但依然復(fù)雜多變；國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展仍然存在諸多困難和不確定性，但恢復(fù)局面已經(jīng)初步形成?？傮w來看，我國經(jīng)濟有望走上“柳暗花明”的新征程。

　　一、2012年中國經(jīng)濟險遭“硬著陸”

　　2012年，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)超預(yù)期下滑，全年GDP同比增速僅7.8%，是2000年以來的最低水平；全年工業(yè)增加值19.99萬億，同比增速為7.9%，更是創(chuàng)下了1991年以來的最低水平。

圖1：2012年中國GDP增速超預(yù)期滑落，創(chuàng)13年來最低

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

　　從季度GDP指標來看，2012年第三季度GDP當季同比增速7.4%，連續(xù)第7期下降，GDP累計同比增速7.7%，連續(xù)第10期下降。數(shù)據(jù)一出，有關(guān)中國經(jīng)濟“硬著陸”的擔憂陡增。隨后，政府宏觀調(diào)控特別是財政政策開始更大力度的刺激，市場信心逐步得到提升。上證指數(shù)從2012年12月份開始穩(wěn)步反彈，2個月時間反彈幅度高達22%以上。

　　圖2：工業(yè)增加值和發(fā)電量同比增速高度相關(guān)

　　數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院（數(shù)據(jù)經(jīng)平滑處理）

　　發(fā)電量和鐵路貨運量等被稱為衡量國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展狀況的少數(shù)幾個實用指標，從近期我國發(fā)電量的同比增速等數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟在2012年第四季度已經(jīng)出現(xiàn)回暖苗頭。

　　二、投資拉動型發(fā)展模式不可持續(xù)

　　2.1、政治投資周期再現(xiàn)

　　2013年是新一屆政府的開局之年，“政治投資周期”規(guī)律又將發(fā)揮作用。照目前的情形來看，新型城鎮(zhèn)化被廣泛看好。

圖3：我國資本形成總額同比存在“政治投資周期”規(guī)律

　　數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

圖4：我國的城鎮(zhèn)化發(fā)展還有很大空間（%）

　　數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合國、中國國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

　　據(jù)聯(lián)合國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年中國城鎮(zhèn)化率為50.57%，相比發(fā)達國家80%左右的水平有不小差距。實際上，衡量我國城鎮(zhèn)化發(fā)展水平的可以有常住人口和戶籍人口兩個口徑，若依戶籍人口口徑看，2011年我國城鎮(zhèn)化率僅有35%，遠低于世界銀行統(tǒng)計的中等收入國家48.5%的平均水平。從兩個統(tǒng)計口徑的差值走勢來看，我國在城鎮(zhèn)化過程中缺少對農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口的“市民化”。難怪專家解讀，新型城鎮(zhèn)化之“新”在于強調(diào)了人本和可持續(xù)。

表1：中國區(qū)域間城鎮(zhèn)化發(fā)展水平不平衡（2011年數(shù)據(jù)）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥研究院

　　不過，城鎮(zhèn)化應(yīng)該是經(jīng)濟發(fā)展的“果”，而不是“因”。如果沒有城市經(jīng)濟的發(fā)展，沒有就業(yè)機會，就談不上城鎮(zhèn)化刺激內(nèi)需。短期來看，加大投資是城鎮(zhèn)化的必然選擇。

　　2.2、基建投資是短期亮點

　　2012年以來，我國政府部門在固定資產(chǎn)上的投資較2011年同比逐步提升，以鐵路運輸業(yè)，道路運輸業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)為例，累計同比增速由2012年2月份的-4.18%逐步回升至2012年12月份的18.50%，從單月同比數(shù)據(jù)看，三季度末和第四季度增速大幅攀升，最高超過了30%上。

圖5：2012年政府投資同比逐步回升（%）

　　數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

　　從政策選擇上講，加大城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是個不錯的選擇，這也是新型城鎮(zhèn)化的要求所在。

　　2012年下半年以來，房地產(chǎn)市場觸底反彈，百城樣本住宅價格環(huán)比連續(xù)9個月下跌之后又連續(xù)8個月上升。分區(qū)域來看，一線城市是反彈的急先鋒，部分城市價格強力回暖。其中北京、上海、廣州、深圳、福州和南京6個城市因為房價高、近期漲幅大，可能面臨較大的政策風險。

圖6：一線城市房地產(chǎn)市場價格近期快速回暖

　　數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

圖7：商品房銷售面積同比“轉(zhuǎn)正”

　　數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

　　預(yù)計2013年房地產(chǎn)行業(yè)總體溫和復(fù)蘇，難有大的起伏，因政策調(diào)控取向偏于穩(wěn)定。其中保障房建設(shè)可能會有突出表現(xiàn)。

　　制造業(yè)方面，由于產(chǎn)能過剩、成本增加和效率偏低等原因影響，企業(yè)的投資積極性受挫。趨勢上看，2012年以來我國制造業(yè)投資增速繼續(xù)放緩，目前尚未看到任何回暖跡象。不過，2012年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤在第四季度扭轉(zhuǎn)了前三季度同比下降的局面，全年實現(xiàn)利潤增長5.3%。從這個指標上看，制造業(yè)投資下降趨勢有望得到一定遏制或放緩。

圖8：制造業(yè)投資增速繼續(xù)下降，但工業(yè)企業(yè)利潤回暖

　　數(shù)據(jù)來源：IFIND、中國水泥研究院

　　2.3、地方政府投資過度

　　2012年9月5日、6日，發(fā)改委集中發(fā)布項目審批信息，被市場解讀為中央準備加快項目審批力度，同時，新的地方版4萬億投資也隨之被大小媒體給陸續(xù)挖掘出來。一時間，盡管各方褒貶不一，但市場信心多少得以提升，而且可以見得，地方政府比中央更有投資沖動。從某種程度上說，地方政府間的競爭是中國經(jīng)濟奇跡背后的力量，只是，如今的地方政府也開始有些心有余而力不足，并且受到了逐步嚴格起來的監(jiān)管。

圖9：地方項目持之以恒，中央項目伺機而動

　　數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

　　從財政收入比重上看，自上世紀90年代以后，中央和地方平分秋色；但是，中央和地方的財政支出比重在更早以前就開始分化，中央財政支出占比越來越少，而地方財政支出占比則越來越多，中央和地方收支不平衡程度愈發(fā)嚴重。2011年，中央和地方財政收入比重分別為49.40%和50.60%，而財政支出比重則分別為15.10%和84.90%。

圖10：中央和地方財政收支比重嚴重不平衡

　　數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

　　2012年12月31日，財政部、發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會四部門聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》，旨在收緊地方政府融資項目條件，制止違規(guī)、違法融資行為?！锻ㄖ穼Φ胤饺谫Y平臺做出5方面要求：1、嚴禁直接或間接吸收公眾資金違規(guī)集資；2、切實規(guī)范地方政府以回購方式舉借政府性債務(wù)行為；3、加強對融資平臺公司注資行為管理；4、進一步規(guī)范融資平臺公司融資行為；5、堅決制止地方政府違規(guī)擔保承諾行為。

　　原則上，地方政府僅在針對公租房、公路等法律和國務(wù)院特許的公益性項目時可以舉借政府性債務(wù)，其余情況下，地方政府均不應(yīng)舉借政府性債務(wù)或承擔債務(wù)責任。公租房、公路等公益性項目也只能通過銀行貸款或發(fā)債融資，而無法向非金融機構(gòu)、個人以及包括信托、保險在內(nèi)的金融機構(gòu)直接、間接融資。

　　三、出口仍舊不濟，消費保持穩(wěn)健

圖11：2001年以來消費、投資和出口的GDP增長貢獻率（%）

　　數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

　　由前文圖7中即可看出，自改革開放以來，投資在國民經(jīng)濟增長過程中一直扮演著很重要的角色，且其重要性成增加趨勢。即便是在進入21世紀以后的近12年中，投資對GDP增長貢獻依然有9年超過了消費。普遍觀點認為，這一發(fā)展模式不可持續(xù)。因此，未來經(jīng)濟進一步增長的希望寄托在消費和出口身上。然而，自2008年次貸危機以來，我國貨物與服務(wù)凈出口情況不容樂觀，且暫時未見明顯好轉(zhuǎn)苗頭。

圖12：中國出口情況受國際經(jīng)濟局勢左右

　　數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

　　消費方面，受益于人均可支配收入的增長，近年來我國全體居民消費指數(shù)大體維持在105-110（上年=100）區(qū)間內(nèi)窄幅波動，波動中樞有小幅上移趨勢。

圖13：我國居民消費指數(shù)走勢比較穩(wěn)健

　　數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

　　2012年1月，我國社會消費品零售總額實際同比掉至個位數(shù)，但此后又重歸10%以上，6-12月期間同比逐月回升，且名義同比也于第四季度開始走穩(wěn)或回升。若將鄰近3個月的數(shù)據(jù)進行平均，我國零售實際同比已經(jīng)連續(xù)9期反彈。

圖14：社會消費品零售總額實際同比略有回升

　　數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院（數(shù)據(jù)經(jīng)平滑處理）

　　四、穩(wěn)中求進，柳暗花明又一程

　　2012年中央經(jīng)濟工作會議給2013年經(jīng)濟發(fā)展定的總基調(diào)是“穩(wěn)中求進”?！胺€(wěn)增長”繼續(xù)放在首要位置；“調(diào)結(jié)構(gòu)”其次，但這可能會政府工作的最大考驗；物價方面由于在2012年下半年取得了實質(zhì)性成果，政府擔心程度明顯下降，“控物價”變成了“穩(wěn)物價”。

表2：近年中央經(jīng)濟工作會議主題

　　資料來源：中國水泥研究院整理

　　目前來看，CPI有抬頭趨勢，主要是食品和豬肉價格反彈比較迅速。2012年4-9月期間，全國豬糧比連續(xù)24周低于盈虧線，但最終于9月26日當周重回盈虧線上方運行并不斷走高，截止2013年1月底，豬糧比價在7.0附近。在養(yǎng)殖收益相對較好的情況下，全國能繁母豬存量和生豬存欄量雖有回落，但總體仍處于歷史高位，這在一定程度上有助于抑制豬肉價格大幅走高。

　　圖15：CPI暫處較低水平，2013年2-3季度存考驗

　　數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

　　研究表明，CPI走勢主要是由翹尾因素決定方向，其他因素主要是影響幅度。依此來看，2013年我國通脹問題可能會在2季度末、3季度初凸顯。特別是在全球量化寬松的大背景下，國際輸入性通脹風險需要提防。預(yù)計政府在2013年的通脹目標是4%左右。

　　綜合考慮認為，2013年會繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策組合。貨幣政策方面，存在前松后緊的可能，因前期需要確保經(jīng)濟增長和充分就業(yè)等目標，而后期需要觀察物價穩(wěn)定因素。具體手段上，“價”和“量”兩方面都存在調(diào)整的可能，而且可能是先“價”后“量”。即前期通過降息等手段以降低資金成本、促進生產(chǎn)，同時部分減少影子銀行風險，而后期則可能會降低存款準備金率，但貨幣總供給節(jié)奏可能會相對于貨幣總需求有所收緊。財政政策方面，可能會偏重于消費型財政，以力求更好的實現(xiàn)新型城鎮(zhèn)化之“新”，但消費型財政對GDP的貢獻率不大，因此投資型財政暫時也不太可能明顯放緩，特別是在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面。

　　圖16：國內(nèi)貨幣流動性降低，存款定期化再現(xiàn)

　　數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

　　中國物流與采購聯(lián)合會數(shù)據(jù)自2012年10月開始恢復(fù)至榮枯分水嶺上方運行，2013年1月PMI值為50.4，環(huán)比回落0.2個百分點，但匯豐PMI預(yù)覽值升至51.9創(chuàng)兩年新高。數(shù)據(jù)表明，中國制造業(yè)處于擴張之路，經(jīng)濟進一步企穩(wěn)回升。

　　我們認為，2013年是在困境中迷茫，迷茫中又有希望。預(yù)計全年GDP增長目標在7.8-8%。

圖17：PMI指標走勢表明我國制造業(yè)正在擴張

　　數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院