關注處于景氣之中的水泥行業(yè)
一、供需關系是決定水泥股走勢的根本因素
水泥行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，推動周期演化的動力為供需關系強弱的演變。供大于需，行業(yè)毛利率下滑，周期向下；供小于需，行業(yè)毛利率上升，周期向上。這點從歷史數(shù)據來看吻合的相當好，水泥股的走勢也跟隨周期的變化同向變化。
二、需求方面
我們堅信作為十二五的開局之年，2011 年的固定資產投資增速不會太低(我們認為在20%以上)，維持之前的水泥需求增速預測9.23%(水泥業(yè)類權威人士預測21億噸，增速超過12%)，而作為水泥需求的保障房建設，水利建設這兩塊則增強了水泥需求最終的確定性。
作為保障房建設的需求量，我們沿用 2011 年策略報告中的觀點，按照每套保障房建筑面積為60 平方米，每平米消耗水泥0.2 噸，則1000 萬套保障房建設帶來的水泥需求量大約在1.2 億噸；水利設施這塊：按照今年的一號文件，未來十年政府將投資約 4 萬億人民幣用于水利建設，每年的投資將達到4，000 億人民幣，這個數(shù)字比2010 年翻了一番，水利建設對水泥的需求將在2~3 年內進入高峰。如果按照每億元投資消耗水泥大約2 萬噸計算(經驗數(shù)字)，則4000 億元帶來的水泥需求量也有接近8000 萬噸。除以上兩塊之外，還有建材下鄉(xiāng)等需求正面因素的影響。
三、供給方面
我們看到2008年以來的新一輪周期，水泥投資增速的變化重演了2003年以來的情況，即2008、2009年水泥投資高增長，2010年在國家政策干預下出現(xiàn)明顯下滑，預計2011年水泥投資增速還將繼續(xù)下滑，按照上一輪周期的規(guī)律，2011年毛利率應該是同比提升的。
國家政策干預直接終結了水泥投資高增長的態(tài)勢，加速去產能化過程。如果沒有政策的干預，2010年水泥投資預計仍將保持較快增速，但實際上從2009年下半年開始一系列的政策提前終結了水泥投資的高增長態(tài)勢。2009年9月國發(fā)38號文的出臺終結了水泥投資高增長的態(tài)勢，使得2010年水泥投資大幅下降，并且2011年還將繼續(xù)大幅下滑，由此帶來2011年乃至2012年供給端增速的明顯下降。行業(yè)將迎來由于供給端大幅下滑后的向上周期階段。根據我們的測算，2011年還將投產約1.5億噸新型干法產能，考慮到2010年投產的3.2億噸新型干法產能，2011年新增新型干法有效產能約2.5億噸，考慮1億噸的落后產能淘汰，實際新增產能1.5億噸，考慮85%的平均運轉率，2011年新增新型干法水泥產量1.3億噸，占2010年水泥產量的6.9%左右。對于2011年需求，我們認為在保障房、水利、鐵路、新農村建設、西部大開發(fā)重點工程等需求增長點的拉動下需求增長5%-10%概率較大，2011年整體供需平衡。從時點來看，下半年供需形勢好于上半年。
四、投資建議及重點關注的個股
總的來看，水泥行業(yè)處于周期的上升階段，從所處周期時段來看，東中部水泥去產能化結束時點快于西部水泥，所以我們建議投資者上半年配置東中部水泥，推薦海螺水泥、江西水泥、冀東水泥、華新水泥和巢東股份。
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