四川雙馬：重組方案通過 區(qū)域產(chǎn)能消化尚需時日
11 月24 日公司發(fā)布公告稱資產(chǎn)重組方案得到有條件通過，25 日公司股價無量漲停。以下是我們的點(diǎn)評：
一、資產(chǎn)重組方案
四川雙馬擬以7.61 元/股的價格向拉法基中國非公開發(fā)行296,452,000 股股票，以收購其持有的都江堰拉法基50%股權(quán)。并作出了相應(yīng)的承諾：
1、如果在本次重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后3 年內(nèi)，目標(biāo)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)如低于原盈利補(bǔ)償協(xié)議確定的凈利潤預(yù)測數(shù)，在四川雙馬本次重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后每年的年度報告披露后，拉法基中國將根據(jù)本協(xié)議的規(guī)定，以其持有的四川雙馬的股份對四川雙馬進(jìn)行補(bǔ)償。
2、在補(bǔ)償期限屆滿時，四川雙馬將對目標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行減值測試，如果目標(biāo)資產(chǎn)期末減值額/目標(biāo)資產(chǎn)作價>補(bǔ)償期限內(nèi)拉法基中國已補(bǔ)償股份總數(shù)/認(rèn)購股份總數(shù)，則拉法基中國應(yīng)向四川雙馬另行補(bǔ)償股份。
二、重組方案點(diǎn)評
1、凈利潤承諾期內(nèi)，所收購資產(chǎn)2011、2012 年對應(yīng)PE 約為8 倍、9 倍，將顯著增厚公司未來2 年EPS。
2、都江堰已有和在建的水泥產(chǎn)能共計520 萬噸，收購價對應(yīng)的噸水泥價格為868 元，大大高于300 元/噸的水泥新建成本。
3、預(yù)計資產(chǎn)注入后公司2011、2012 年EPS 分別為0.67 元、0.65 元。
三、投資建議
1、隨著新建產(chǎn)能的大量釋放，四川水泥供需環(huán)境惡化，價格持續(xù)走低，目前約為320 元/噸，全行業(yè)陷入微利的境地?？毓煞竭@時候做出豐厚的盈利保證，是難能可貴的，但在2012 的盈利承諾期之后，四川省的水泥供需關(guān)系得到改善的程度還有待觀察。
2、預(yù)計公司明年可完成資產(chǎn)重組，公司2011、2012 年EPS 分別為0.67 元、0.65 元。給與2011 年15 倍PE,目標(biāo)價10 元，給予“中性”評級。
四、投資風(fēng)險：目前主要關(guān)注公司資產(chǎn)重組進(jìn)程受阻，新建生產(chǎn)線投產(chǎn)時間延后的風(fēng)險。
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