亞泰集團(tuán)：縱橫向一體化 水泥產(chǎn)業(yè)整合
投資要點
業(yè)績符合預(yù)期。09年營業(yè)收入61.21億元，同比增長36%；營業(yè)利潤8.7億元，同比增長209%；歸屬母公司凈利潤7.46億元，同比增長129%；每股收益0.39元，與我們預(yù)期誤差為4.7%。其中，水泥、金融股權(quán)投資是公司業(yè)績增長的主要動力。
水泥業(yè)務(wù)：需求旺盛、產(chǎn)業(yè)整合。(1)區(qū)域市場基建投資加快，09年吉黑兩省固定資產(chǎn)投資增速分別為27%、39%，新建生產(chǎn)線較少；09年公司水泥業(yè)務(wù)毛利同比提升5.71個百分點至27.16%，原因在于供求關(guān)系良好、市場控制力增強(qiáng)、煤炭自供降低成本。(2)新建與并購?fù)苿赢a(chǎn)能快速擴(kuò)張，市場控制力增強(qiáng)：①新建線方面：09年投產(chǎn)3條生產(chǎn)線，包括雙陽五線、明城二線、阿城線，總產(chǎn)能約580萬噸，將在2010年釋放產(chǎn)能；雙陽六線、通化生產(chǎn)線預(yù)計2010年9月投產(chǎn)，屆時新增熟料產(chǎn)能380萬噸。②報告期內(nèi)，完成對通化特水、伊通金圓水泥的收購，在國家限制新建線的政策下，公司的收購部分將進(jìn)一步加快。(3)縱向一體化延伸價值鏈。公司以長春、沈陽、哈爾濱三個中心城市為依托，發(fā)展水泥制品，在鎖定水泥市場的同時，培育高附加值產(chǎn)品。
金融股權(quán)投資進(jìn)入收獲期：公司對東北證券、江海證券一控一參，參股吉林銀行，金融控股架構(gòu)有助于公司享受區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前東北證券已經(jīng)獲得公司的次級債支持，如配股成功后將帶來進(jìn)一步的業(yè)務(wù)拓展、價值提升。09年投資收益3.59億元，占營業(yè)利潤的41%。
盈利預(yù)測及評級。預(yù)計公司10-12年EPS分別為0.48元、0.58元、0.70元，對應(yīng)動態(tài)市盈率18、15、13倍；同時考慮到公司在區(qū)域市場的并購活動等因素，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
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