冀東水泥：業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)性增長
銷量的增加和價格的提高是營業(yè)收入增加的主要因素2009年，湖南臨澧、山西聞喜、山西大同一期、內(nèi)蒙古阿旗、重慶江津一期、內(nèi)蒙古二期項目6條生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，使生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)銷量增加。公司全年共生產(chǎn)水泥2,981萬噸，同比增長45%;生產(chǎn)熟料2,750萬噸，同比增長56%;銷售水泥2,956萬噸，同比增長43%。目前，公司在唐山、咸陽的市場份額超過70%,在吉林、鞍山、呼和浩特、鄂爾多斯的市場份額為50%左右，包頭、西安、寶雞的市場份額為30%左右。市場集中度的提高增強(qiáng)了公司對市場的掌控力，公司目標(biāo)市場價格有所提高。銷量的增加和售價的提高，使公司營業(yè)收入同比增長52%。
F公司的銷售毛利率水平有所提高2009年公司銷售毛利率達(dá)到31.71%,同比增加3.35個百分點(diǎn)。銷售毛利率的提高主要原因在于：一是公司目標(biāo)市場的水泥售價有所提高；二是隨著公司產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大，公司享有一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)；三是煤等原燃材料價格同比有所下降。盡管營業(yè)成本同比增加44.76%,但營業(yè)成本的增長明顯低于營業(yè)收入51.85%的增幅。銷售毛利率的提高，為公司實現(xiàn)營業(yè)利潤和凈利潤分別大幅增長183.34%與126%奠定了堅實的基礎(chǔ)。
F未來公司產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張在加速。
2010年，公司唐縣、啟新遷建、三友二期、灤縣二期、大同二期、包頭、鳳翔、煙臺、江津二期、合川、璧山等11條熟料水泥生產(chǎn)線將陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司將在京津唐、吉林、 陜西區(qū)域合計新增水泥產(chǎn)能1,650萬噸，公司在目標(biāo)市場中的優(yōu)勢將進(jìn)一步增強(qiáng)，整體競爭能力有望顯著提升。此外，公司還將通過收購、兼并等方式進(jìn)一步擴(kuò)大公司的水泥產(chǎn)能，提高水泥市場占有率。預(yù)計2010年，公司水泥熟料產(chǎn)量4,500萬噸，水泥及熟料銷量5,800萬噸。公司2010年計劃投資50億元。
F風(fēng)險因素值得注意煤炭是水泥生產(chǎn)的主要原料，如果2010~2011年煤炭價格向上變動幅度超出我們的預(yù)期假設(shè)，將影響我們對公司的盈利預(yù)測和投資判斷。
產(chǎn)能擴(kuò)張將成為公司內(nèi)在價值加速體現(xiàn)的催化劑。在行業(yè)進(jìn)入景氣周期的背景下，產(chǎn)能擴(kuò)張的影響有可能超出市場預(yù)期。我們繼續(xù)維持對公司“推薦”的投資評級。
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