綜評(píng)：2022年，西部建設(shè)[002302]實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入248.56億元，同比減少7.69%，歸屬于上市公司凈利潤5.51億元，同比減少34.82%?？傮w來看，2022年西部建設(shè)通過持續(xù)優(yōu)化市場布局，使得全年?duì)I收降幅低于行業(yè)整體水平。不過，由于下游資金緊張，信用減值損失明顯增加，利潤降幅相對(duì)較大。2023年，西部建設(shè)將進(jìn)一步加強(qiáng)國家重大戰(zhàn)略區(qū)域產(chǎn)能布局，完善并做強(qiáng)骨料、外加劑等產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，提升企業(yè)市場競爭力，預(yù)計(jì)全年?duì)I收和利潤將有所回升。

圖1、2：2022年西部建設(shè)營收與歸母凈利潤同比均有下滑（單位：億元，%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

商混簽約量仍有增長，市場布局持續(xù)優(yōu)化

2022年，西部建設(shè)共銷售商品混凝土5601.93萬方，同比減少8.24%，增速相較于2021年下滑26.27個(gè)百分點(diǎn)。2022年西部建設(shè)混凝土供應(yīng)項(xiàng)目簽約量為12780.90萬方，同比增加7.30%，國家重大戰(zhàn)略區(qū)域簽約量占4成以上。其中，簽約量超10萬方以上的重大項(xiàng)目共有239個(gè)，共計(jì)3790.76萬方。

盡管西部建設(shè)全年銷售量有所下滑，但簽約量依舊保持增長趨勢。同時(shí)，從結(jié)構(gòu)上來看，北上廣等重點(diǎn)城市及周邊地區(qū)的簽約項(xiàng)目占比明顯增加，對(duì)后續(xù)商混業(yè)務(wù)規(guī)模增長形成較強(qiáng)的支撐作用。

圖3：2018-2022年西部建設(shè)商品混凝土簽約量及銷量情況（單位：萬方、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2022年，西部建設(shè)在國內(nèi)外共計(jì)20個(gè)市場的營業(yè)收入出現(xiàn)同比下滑，降幅在4%-92%不等。其中，湖北、新疆、湖南以及云南市場合計(jì)營收降幅達(dá)到26億元以上，占總營收減量的54%，是造成全年?duì)I收下滑的主要區(qū)域。各地營收下滑的主要原因是由于市場需求規(guī)模整體萎縮，而非西部建設(shè)運(yùn)營策略問題。因此，西部建設(shè)在四川、湖北、湖南、陜西以及新疆等傳統(tǒng)優(yōu)勢市場的占有率依舊保持領(lǐng)先地位，上述區(qū)域貢獻(xiàn)的營業(yè)收入仍然占到西部建設(shè)營收總量的近5成左右。

與此同時(shí)，西部建設(shè)在國家重大戰(zhàn)略區(qū)域以及公司其他重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域市場生產(chǎn)廠站數(shù)量突破百個(gè)。北京區(qū)域形成六廠環(huán)城布局，上海區(qū)域?qū)崿F(xiàn)五大新城產(chǎn)能覆蓋，廣東區(qū)域突破佛山和珠海兩個(gè)盲點(diǎn)區(qū)域，京津冀、江浙滬以及廣東等市場的營收規(guī)模相較于2021年均出現(xiàn)明顯增長。其中，北京市場營收增量接近12億元，同比增幅達(dá)到2792%，營收排名躍升至第六名；其次是江蘇市場，營收增量超過5億元，同比增長31%，已成為西部建設(shè)第四大業(yè)務(wù)市場；最后是上海、河北、廣東、浙江以及重慶等市場，營收增量在0.2-4.8億元不等，均實(shí)現(xiàn)逆勢增長，市場占有率逐步提升。

圖4：2022年西部建設(shè)分地區(qū)營業(yè)收入變化情況（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

三費(fèi)費(fèi)率上升，信用減值損失增加，利潤總額降幅明顯

2022年，國內(nèi)疫情出現(xiàn)多次反復(fù)，下游施工強(qiáng)度有所減弱，加之房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行，停建緩建項(xiàng)目增多，全國建材需求整體出現(xiàn)縮量。在此背景下，混凝土行業(yè)競爭明顯加劇，價(jià)格下行幅度超過原料降幅，行業(yè)利潤普遍收窄，虧損企業(yè)占比超過20%。

西部建設(shè)由于業(yè)務(wù)分布廣泛，在市場下行的過程中難以獨(dú)善其身，全年利潤同樣出現(xiàn)明顯下滑，但通過深化與水泥頭部企業(yè)戰(zhàn)略合作，合理控制了原料成本，企業(yè)總體仍能維持盈利。

表1：2020-2022年西部建設(shè)主要經(jīng)營數(shù)據(jù)（單位：億元，%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

在行業(yè)總體需求走弱的情況下，西部建設(shè)在北上廣等多個(gè)重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域通過租賃、收購等方式進(jìn)行產(chǎn)能布局，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模逆市增長。因此，西部建設(shè)租賃負(fù)債快速增長，財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)下攤銷租賃業(yè)務(wù)中未確認(rèn)的融資費(fèi)用也有明顯增加，三費(fèi)費(fèi)率整體呈現(xiàn)上升趨勢。

另外，2022年下游房地產(chǎn)行業(yè)普遍存在資金問題，違約事件頻發(fā)，部分項(xiàng)目回款出現(xiàn)困難，混凝土企業(yè)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)普遍上升。受此影響，西部建設(shè)全年計(jì)提的信用減值損失超過1.4億元，同比增幅達(dá)到44.6%，進(jìn)一步加劇利潤下滑。

總體來看，利潤收縮是混凝土行業(yè)的普遍性趨勢，加之西部建設(shè)選擇在重大戰(zhàn)略區(qū)域?qū)嵤U(kuò)張，各項(xiàng)費(fèi)用支出增加，使得企業(yè)利潤出現(xiàn)了比較明顯的回撤。

回款周期進(jìn)一步延長，企業(yè)負(fù)債率上升

2022年，下游房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性較為緊張，回款周期普遍延長，預(yù)拌混凝土行業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模突破萬億。

西部建設(shè)應(yīng)收賬款及票據(jù)占營收的比重上升18.44個(gè)百分點(diǎn)至86.64%，應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步升至288.94天，同比增加39.97%。同時(shí)，公司流動(dòng)資金有所減少，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流比率和現(xiàn)金比率分別同比下降0.83和8.10個(gè)百分點(diǎn)。

整體而言，2022年西部建設(shè)流動(dòng)性壓力有所增加，各項(xiàng)償債指標(biāo)均不及2021年同期水平。同時(shí)，西部建設(shè)在多個(gè)重要市場處于擴(kuò)張時(shí)期，資金需求量相對(duì)較大。因此，西部建設(shè)年內(nèi)融資需求有所增加，短期借款以及長期借款出現(xiàn)大幅增長，占總資產(chǎn)的比重分別增加了2.30%和1.57%。西部建設(shè)租賃負(fù)債規(guī)模達(dá)到10.7億元，同比增長106.29%，占總資產(chǎn)的比重上升1.49個(gè)百分點(diǎn)至3.22%。

表2：2020-2022年西部建設(shè)部分財(cái)務(wù)指標(biāo)運(yùn)行情況（單位：天，%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

后市展望：項(xiàng)目儲(chǔ)備充足，業(yè)績將有改善

2023年，房地產(chǎn)行業(yè)將出現(xiàn)邊際改善，但房企仍將以消化存量項(xiàng)目為主，新開工指標(biāo)維持負(fù)增長的可能性較大，對(duì)商混需求仍將形成拖累。不過，西部建設(shè)存在比較大規(guī)模的簽約業(yè)務(wù)存量，加之母公司中國建筑持續(xù)提供基建方面的項(xiàng)目支持，西部建設(shè)將進(jìn)一步加強(qiáng)在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝雙城以及長江經(jīng)濟(jì)帶等重大戰(zhàn)略發(fā)展區(qū)域的業(yè)務(wù)布局，商混業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)擴(kuò)張趨勢。目前，西部建設(shè)擁有預(yù)拌混凝土產(chǎn)能10749萬方，在建預(yù)拌混凝土項(xiàng)目共7個(gè)，投產(chǎn)后將新增產(chǎn)能560萬方。因此，2023年西部建設(shè)商混業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量以及營業(yè)收入大概率將有所回升。

另外，西部建設(shè)將持續(xù)推動(dòng)砂石礦權(quán)的獲取和開發(fā)工作，促進(jìn)砂石骨料業(yè)務(wù)落地運(yùn)營，補(bǔ)全公司產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，通過深化與頭部水泥企業(yè)的戰(zhàn)略合作，有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)降本增效，西部建設(shè)商混業(yè)務(wù)銷售利潤率將有所改善。（本文不構(gòu)成投資建議）