海螺水泥：盈利步入復(fù)蘇通道
從我們對水泥行業(yè)下半年的投資展望看，東部區(qū)域水泥行業(yè)景氣度下半年有望復(fù)蘇，海螺水泥將成為其中較大的受益者，其下半年的主要看點如下：
東部、南部市場需求有望復(fù)蘇：本輪經(jīng)濟下滑尤其是房地產(chǎn)投資的大幅下降對長三角和珠三角區(qū)域的水泥需求影響最大，從行業(yè)報告中的分析可以看到，我們預(yù)計海螺銷售的東部和南部市場下半年的固定資產(chǎn)投資有望明顯反彈，尤其是房地產(chǎn)的投資和新開工面積下半年取得恢復(fù)的可能性較大。因此，從水泥需求看，下半年東部和南部市場的水泥需求增速會有明顯上升，繼而拉動水泥價格的上漲。
下半年盈利增長的動力與阻力：從公司盈利的驅(qū)動因素看，由于去年四季度公司未雨綢繆，通過降價大幅降低產(chǎn)品庫存，使得今年可以輕裝上陣。從公司新線的建設(shè)進度看，估計公司今年的凈銷量將超過1.2億噸，而煤炭價格下半年同比將有明顯下降，因此，我們估計公司的銷售噸毛利將會逐季改善。從區(qū)域上看，中部地區(qū)的安徽、江西和南部地區(qū)的廣西需求增長較快，廣東下半年的盈利有望恢復(fù)，長三角地區(qū)的壓力仍然存在，主要是過剩產(chǎn)能導(dǎo)致的潛在供給壓力，這將影響到水泥調(diào)價的頻率及幅度。另外，公司已投產(chǎn)生產(chǎn)線都配備了余熱發(fā)電，成本優(yōu)勢得到強化。
區(qū)域布局優(yōu)化，企業(yè)盈利步入復(fù)蘇通道：從海螺水泥的生產(chǎn)線布局看，今明兩年的投產(chǎn)區(qū)域主要集中在中西部區(qū)域。9月份公司的平?jīng)錾a(chǎn)線將投產(chǎn)，而川、黔、渝的生產(chǎn)線將在今年四季度和明年一季度陸續(xù)投產(chǎn)。雖然西部地區(qū)水泥價格高位回落的可能性較大，但我們估計按照海螺水泥的管理水平和成本控制能力，其盈利仍將高于目前的盈利水平，今年四季度會有所體現(xiàn)。從公司的盈利趨勢看，一季度見底后步入復(fù)蘇通道，海螺水泥是經(jīng)濟復(fù)蘇背景下盈利彈性最大的水泥公司，我們將密切關(guān)注下半年公司區(qū)域內(nèi)投資變化及水泥價格走勢。我們維持公司今明兩年eps分別為2.12元和3.01元的盈利預(yù)測，評級“買入-A”，6個月目標價50元。
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