華新水泥： Holcim提升華新內(nèi)功
觀點摘要
Holcim現(xiàn)在已經(jīng)全方位介入華新的經(jīng)營管理中。華新的管理層十分認同Holcim的經(jīng)營理念。Holcim給華新帶來的不僅體現(xiàn)在對混凝土、骨料、水泥設備制造等水泥上下游產(chǎn)品的縱向發(fā)展，而且還體現(xiàn)在對公司的日常管理上，自07年開始公司三項費用率有了大幅下降，特別是銷售費用在總主營業(yè)務收入中占比從06年的7.78%下降到了07年的6.79%，下降近一個百分點，下降幅度非常驚人。公司的管理費用也發(fā)生了大幅下降，07年全年下降了0.5個百分點。
同時，我們發(fā)現(xiàn)Holcim在華新派駐的管理層與華新原有的領導團體相處融洽，中方管理層態(tài)度誠懇，有極大的熱情學習先進的管理經(jīng)驗。我們認為在跨國集團普遍遭遇文化沖突的今天，這種暢通的交流與融合是非常罕見的。我們預期在今年的2－3年時間內(nèi)華新的三項費用率還能夠進一步下降，尤其本來處于高位的銷售費用率還有進一步下降的空間。
華新對于災后重建市場的計劃是許多人最為關注的問題。首先華新的水路運輸網(wǎng)非常發(fā)達，通過水路運送水泥到四川是可行的，而且水運價格相對較低，在1000公里的范圍內(nèi)，每噸水泥的運輸成本不超過40元。但華新認為銷往四川地區(qū)的水泥不會帶來很高的利潤，原因是在災后重建市場肯定會存在不同形勢的政府調(diào)控。極端的政府調(diào)控甚至會帶來負面影響，如果政府大量調(diào)運華新的水泥去災區(qū)，華新就會面臨得罪現(xiàn)有客戶的局面。對于華新來說利潤較低的華東市場是用于調(diào)劑產(chǎn)能的，因此我們認為最多相當于總產(chǎn)能18%的水泥可能銷往災區(qū)，至于這一部分產(chǎn)能對華新的收入有怎樣的影響與馬上就要出臺的國家災區(qū)重建政策密切相關。
投資評級
我們預測華新水泥08年和09年的攤薄后EPS分別為1.08和1.62元。鑒于公司的新增混凝土和骨料產(chǎn)能將于2008年和2009逐步釋放和公司毛利率的逐步提升，我們給予公司08年25倍市盈率。
公司6個月目標價為26.87元，有9.79%的上漲空間，給予華新水泥短期推薦、長期A的評級。
投資風險
湖北市場競爭日趨激烈，目前有5800萬噸在建產(chǎn)能，海螺、葛洲壩等公司開始宣布在湖北建線；能源和原材料價格上漲風險。
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