里昂證券重申對(duì)中建材負(fù)面評(píng)級(jí)
里昂證券(CLSA)12月22日發(fā)布水泥行業(yè)報(bào)告指出，仍然對(duì)水泥價(jià)格和水泥行業(yè)股票前景保持謹(jǐn)慎，因主要的水泥生產(chǎn)省如安徽、江蘇和河南08年前10個(gè)月產(chǎn)出達(dá)到兩位數(shù)增長(zhǎng)。里昂證券擔(dān)心的是目前為止大量投資進(jìn)入水泥行業(yè)、潛在供給過(guò)剩情況惡化和09年水泥價(jià)格走勢(shì)承壓。海螺水泥的股價(jià)(00914)仍然具有彈性，但里昂證券認(rèn)為應(yīng)避開該股，因估值過(guò)高。中國(guó)建材(03323)表現(xiàn)強(qiáng)勁令里昂證券感到驚喜，但隨著該公司和其他同行業(yè)的估值差距實(shí)質(zhì)性縮小，進(jìn)一步跑贏大盤將難以證明其基本面適當(dāng)。
里昂證券指出，前10大水泥生產(chǎn)省中有6個(gè)省在08年前10個(gè)月出現(xiàn)生產(chǎn)持續(xù)正增長(zhǎng)。產(chǎn)出增長(zhǎng)最高的省是江蘇、安徽、河南和湖北，海螺水泥業(yè)務(wù)涉及前2個(gè)省。另外山東、浙江、河北、廣東的產(chǎn)出為負(fù)增長(zhǎng)，中國(guó)建材業(yè)務(wù)及涉及前3個(gè)省。
里昂證券還指出，08年10月多數(shù)地區(qū)的水泥價(jià)格下跌每噸2至20元人民幣，因需求出人意料疲軟以及生產(chǎn)商降價(jià)來(lái)清除庫(kù)存。11月水泥價(jià)格持續(xù)疲軟，地區(qū)性價(jià)格較上月下跌每噸1至30元人民幣不等，12月前15天的初級(jí)水泥價(jià)格已經(jīng)公布，山東、安徽和浙江的主要市場(chǎng)觀察下來(lái)保持穩(wěn)定，價(jià)格平穩(wěn)但交易量相對(duì)較小。
來(lái)自里昂證券近期路線圖的一個(gè)討論是，08年投資將創(chuàng)造多少新水泥產(chǎn)能。不確定的因素是并非所有的投資都將累積到實(shí)際生產(chǎn)，因一些投資用于余熱項(xiàng)目，或在政府財(cái)政支出的支持下，因需求前景沒(méi)有改善而可能被推遲。
10月水泥投資已經(jīng)放緩并且月降12.6%。盡管如此，從年率來(lái)看，08年投資將年增49.8%，至980億元人民幣。表面價(jià)值來(lái)看，投資可能增加2.53億噸額外產(chǎn)能(假設(shè)替換成本為每噸388元人民幣)，但可能性不大，因一些投資將進(jìn)入余熱項(xiàng)目或被取消。
由于數(shù)據(jù)來(lái)源沒(méi)有將水泥投資分解為各種類型，試圖量化實(shí)際水泥生產(chǎn)也較為棘手。行業(yè)接觸顯示，余熱發(fā)生器的投資將為每年100至120億元人民幣?？鄢?20億元人民幣，這暗示08年熟料和打磨生產(chǎn)線的實(shí)際投資將大約為860億元人民幣，這將在09年增加2.22億噸產(chǎn)能。
里昂證券預(yù)計(jì)09年水泥需求增長(zhǎng)5.5%。若產(chǎn)能擴(kuò)張要低于里昂證券預(yù)計(jì)的需求增長(zhǎng)，超過(guò)25%的資本支出將取消或延期，并且里昂證券假設(shè)所有國(guó)家發(fā)改委指導(dǎo)的關(guān)閉目標(biāo)都已經(jīng)完成。里昂證券從中材國(guó)際(01893)和中國(guó)建材得到的消息顯示，其國(guó)內(nèi)合同目前沒(méi)有取消的跡象。
盡管里昂證券看好海螺水泥，因其營(yíng)業(yè)效率高，并且利潤(rùn)強(qiáng)勁，但該股的09年預(yù)期市盈率為16倍并不具有吸引力。另外中國(guó)建材股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁已經(jīng)令里昂證券感到驚喜，但里昂證券重申對(duì)該股的負(fù)面評(píng)級(jí)，并且需要觀察改善的跡象。
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