冀東水泥：毛利率降符合判斷
前3季度收入34億、同增34%，凈利潤3.4億、同增4.4%，EPS0.28元。第3季度收入14.7億、同增29%，凈利潤1.85億、同增4.2%，EPS0.15元。前3季度毛利率25.2%、同降2.6個百分點；第3季度毛利率25.9%、同降3.8個百分點、環(huán)比下降0.2個百分點。
毛利率下降符合我們一貫預判。上輪宏觀調控2004-2005年毛利率同比下降6.7和3.4個百分點，2004-2005年需求下降、產能增加導致水泥銷售價格下降、而煤炭價格繼續(xù)上升。而本次毛利率下降則是水泥產品價格上漲未有超過煤炭價格上漲所致，因此下降幅度略小。
而奧運影響對毛利率下降亦起到推波助瀾作用。預期09年需求增速放緩和水泥產能增加背景下，水泥價格將趨于穩(wěn)定或略有下降，而煤炭價格亦將趨于下降，產品價格和成本雙降條件下毛利率趨向取決于上下游供需緊張關系對比，我們認為09年毛利率下降概率大。
但因不類似于2004-05年產品價格下降和成本上升導致剪刀差，本輪毛利率下降幅度仍將遠小于上輪。09-10年是公司水泥產能集中釋放期、水泥產量可實現(xiàn)50%以上復合增速，因此公司仍將是未來兩年成長最好公司，量的增長足可抵消毛利率下降凈利潤仍可增長。
特別財務指標：本期投資收益07年前3季度的5104萬元（07全年1289萬元）增長12%。所得稅率由07年前3季度9.4%（07全年16.9%）提升至本期9.6%。少數(shù)股東損益占比提升2.2個百分點，三項費用率下降0.42個百分點。營業(yè)外收入占比下降0.87個百分點。
08-09年EPS0.38元、0.56元，對應PB、噸市值、噸EV為1.2、292、388。2004-05年噸市值181-222，2009年銷量衡量對應股價5.16-6.33元，目前股價進入左側交易區(qū)間。給予1年內目標價6.33元，時間成本低的左側交易者增持，右側交易者仍需對景氣下降保持謹慎。
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