核心結(jié)論：

　　1、現(xiàn)有信息顯示：水泥行業(yè)保持產(chǎn)銷(xiāo)量上升、價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)，但增速趨緩且價(jià)格滯后于成本漲幅；預(yù)計(jì)第四季度水泥行業(yè)仍將保持較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但價(jià)格上漲將受到遏制。

　　2、水泥行業(yè)的成本壓力能否傳導(dǎo)下去，主要看企業(yè)的成本控制能力及其所在區(qū)域的供求關(guān)系。建議繼續(xù)關(guān)注具有整合能力的優(yōu)勢(shì)水泥企業(yè)及需求增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好的西部水泥公司。

　　3、現(xiàn)有數(shù)據(jù)顯示：8月份重點(diǎn)聯(lián)系玻璃企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)量減少，庫(kù)存壓力增加；9月份玻璃價(jià)格有所回升，但仍低于成本上漲幅度。玻璃行業(yè)依然面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

　　4、對(duì)2008年中報(bào)的分析發(fā)現(xiàn)：水泥公司的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)尚好，但地區(qū)差異較大；玻璃公司則已顯現(xiàn)出明顯的疲弱態(tài)勢(shì)。

　　5、鑒于建材行業(yè)的整體估值并未低估，且未來(lái)面臨需求增長(zhǎng)的不確定性考驗(yàn)，給予建材行業(yè)中性的投資評(píng)級(jí)。建議投資者關(guān)注受益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能降耗政策的優(yōu)勢(shì)水泥龍頭公司和玻璃優(yōu)勢(shì)企業(yè)，并關(guān)注行業(yè)中的并購(gòu)重組機(jī)會(huì)。

　　6、給予海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、南玻A、中材科技等公司增持的投資評(píng)級(jí)。

　　7、鑒于目前市場(chǎng)處于弱勢(shì)格局中，未來(lái)的不確定性較大，建議投資者結(jié)合大盤(pán)走勢(shì)擇機(jī)逢低增持上述推薦的公司。

　　一、水泥行業(yè)增速趨緩且價(jià)格漲幅滯后于成本漲幅

　　1、水泥行業(yè)保持產(chǎn)銷(xiāo)量上升、價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)，但增速趨緩且價(jià)格滯后于成本漲幅Wind資訊數(shù)據(jù)顯示：2008年1-8月，全國(guó)水泥產(chǎn)量為88786.67萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.4%，增速較上年同期的14.95%明顯減緩。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)今年的水泥產(chǎn)量可能將達(dá)到14.5億噸，同比增長(zhǎng)6%左右，增速低于預(yù)期。

　　有關(guān)方面對(duì)266家重點(diǎn)聯(lián)系水泥企業(yè)的統(tǒng)計(jì)表明：2008年1-8月累計(jì)生產(chǎn)水泥33435.26萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.76%；累計(jì)銷(xiāo)售水泥33792.67萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.05%；8月銷(xiāo)售率為102.09%，比上月上升了1.13個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期上升了0.69個(gè)百分點(diǎn)；8月水泥庫(kù)存1043.41萬(wàn)噸,比上年同期增長(zhǎng)1.67%。7個(gè)水泥品種水泥銷(xiāo)售價(jià)格均有不同程度上漲。

　　有關(guān)信息表明：雖然水泥價(jià)格出現(xiàn)了不同程度的上漲，但因原材料、燃料、動(dòng)力價(jià)格上漲，重點(diǎn)聯(lián)系水泥企業(yè)“高進(jìn)低出”，水泥價(jià)格漲幅低于成本的上漲幅度。此外，因金融機(jī)構(gòu)緊縮銀根，企業(yè)融資難度較大，流動(dòng)資金緊張，甚至出現(xiàn)部分企業(yè)因缺少資金被迫停產(chǎn)。

　　2、第四季度水泥行業(yè)有望保持較好態(tài)勢(shì)，但產(chǎn)品價(jià)格上漲可能受到一定遏制一般說(shuō)來(lái)，第四季度是水泥行業(yè)的銷(xiāo)售旺季，從9月份開(kāi)始，全國(guó)大部分地區(qū)(除西北、東北等天氣嚴(yán)寒的地區(qū)外)的水泥銷(xiāo)售將進(jìn)入價(jià)量齊升階段。而有關(guān)信息顯示：往年9月份開(kāi)始的“量多價(jià)高”的現(xiàn)象在今年9月上旬還未出現(xiàn)，大部分地區(qū)水泥市場(chǎng)并未如往年一樣如期啟動(dòng)，大部分城市的水泥銷(xiāo)售價(jià)格并無(wú)太大波動(dòng)。以P.O42.5水泥為例，僅四川等少數(shù)地區(qū)受需求拉動(dòng)，價(jià)格上漲了20元/噸左右；而江蘇、山東、浙江、湖北4個(gè)地區(qū)，受宏觀經(jīng)濟(jì)以及今年雨水偏多的影響，需求減少，9月份上旬水泥價(jià)格較8月份下旬均出現(xiàn)一定幅度的下降，幅度分別為2.70%、2.70%、5.41%和5.56%。當(dāng)然，煤炭等成本下降也是水泥價(jià)格下降的誘因之一。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：2008年1-8月，全國(guó)城鎮(zhèn)完成固定資產(chǎn)投資84919.69億元，同比增長(zhǎng)27.4%(上年同期增速為26.7%)；全國(guó)房地產(chǎn)投資額18429.97億元，同比增長(zhǎng)29.1%(上年同期增速為26.7%)，全國(guó)新增固定資產(chǎn)投資額23347.36億元，同比增長(zhǎng)29.3%(上年同期增速為27.7%)。雖然上述數(shù)據(jù)的增速均高于上年同期，但若扣除物價(jià)上漲因素，增速均已出現(xiàn)回落。由于水泥需求與上述數(shù)據(jù)的相關(guān)性較強(qiáng)，這使大家對(duì)未來(lái)的水泥需求增速保持謹(jǐn)慎態(tài)度。這也一定程度影響了水泥價(jià)格的上漲。此外，由于鋼材與水泥的價(jià)格具有一定的比價(jià)，鋼材價(jià)格的下調(diào)也影響了水泥價(jià)格的上漲。

　　預(yù)計(jì)在需求的拉動(dòng)下，第四季度水泥行業(yè)有望維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但水泥價(jià)格的上漲可能會(huì)受到一定的遏制。值得關(guān)注的是，雖然煤炭?jī)r(jià)格有所松動(dòng)，但下調(diào)空間有限，而電價(jià)還存在一定的上調(diào)可能，預(yù)計(jì)水泥行業(yè)的成本壓力仍較大。水泥的成本能否被傳導(dǎo)下去，主要看企業(yè)的成本控制能力及其區(qū)域供求關(guān)系。對(duì)于具有整合能力的大中型企業(yè)來(lái)說(shuō)，其可通過(guò)推廣低溫余熱技術(shù)來(lái)降低產(chǎn)品成本，并可通過(guò)并購(gòu)逐漸提升其在區(qū)域市場(chǎng)的價(jià)格話(huà)語(yǔ)權(quán)。

　　3、水泥上市公司的半年報(bào)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)尚好，但顯現(xiàn)出較大的地區(qū)差異

　　分析水泥公司半年報(bào)可發(fā)現(xiàn)：剔除ST大水、ST秦嶺、ST雙馬等三家ST公司外，08年水泥公司的平均營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)28.64%，平均凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.33%，平均經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)31.97%，平均期間費(fèi)用率為19.19%(低于上年同期0.23個(gè)百分點(diǎn))，顯現(xiàn)出較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；但平均凈資產(chǎn)收益率為3.61%，平均銷(xiāo)售毛利率為22.91%，平均銷(xiāo)售凈利率為8.8%，分別低于上年同期0.21個(gè)百分點(diǎn)、1.24個(gè)百分點(diǎn)和0.01個(gè)百分點(diǎn)?？梢?jiàn)，水泥公司的平均盈利能力并未明顯提升，增長(zhǎng)主要依賴(lài)其規(guī)模的擴(kuò)張。

　　進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)：2008年中報(bào)有八家水泥公司的毛利率等盈利指標(biāo)有所提升，分別是賽馬實(shí)業(yè)、天山股份、青松建化、祁連山、西水股份、四川金頂?shù)任鞑抗炯?a target="_blank" style="color: #4284f4; text-decoration: underline;">江西水泥和尖峰集團(tuán)。西部公司毛利率的提升主要來(lái)自于其區(qū)域市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好和市場(chǎng)控制力的提升。江西水泥和尖峰集團(tuán)所處區(qū)域市場(chǎng)的整合也對(duì)其毛利率提升有所貢獻(xiàn)。而海螺水泥、冀東水泥、華新水泥等龍頭公司因其所處區(qū)域市場(chǎng)的情況及煤炭等成本上升而導(dǎo)致毛利率有所下降。可見(jiàn)，區(qū)域市場(chǎng)的需求差異和煤炭等原燃料成本差異，導(dǎo)致了水泥公司盈利能力的差異。[Page]

　　二、玻璃行業(yè)運(yùn)行平穩(wěn)，但未來(lái)形勢(shì)依然嚴(yán)峻：

　　1、現(xiàn)有數(shù)據(jù)顯示：8月份重點(diǎn)聯(lián)系玻璃企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量減少、庫(kù)存壓力增加

　　Wind資訊數(shù)據(jù)顯示：2008年1-8月，全國(guó)平板玻璃產(chǎn)量為36879.22萬(wàn)重量箱，同比增長(zhǎng)10%，增速較上年同期的14.4%明顯減緩。

　　有關(guān)方面對(duì)占全國(guó)產(chǎn)量62%的重點(diǎn)聯(lián)系平板玻璃企業(yè)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：2008年1-8月，累計(jì)生產(chǎn)平板玻璃22965.01萬(wàn)重量箱，同比增長(zhǎng)7.34%；累計(jì)銷(xiāo)售平板玻璃22169.99萬(wàn)重量箱，比上年同期增長(zhǎng)7.52%；累計(jì)銷(xiāo)售率為96.54%。值得關(guān)注的是：8月份重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)的平板玻璃產(chǎn)量及銷(xiāo)量分別比上年同期下降1.44%和12.41%；8月末平板玻璃庫(kù)存2422.94萬(wàn)重量箱，比上年同期增長(zhǎng)55.38%，但比上月末減少155.11萬(wàn)重量箱。河北、山西、云南等地部分企業(yè)庫(kù)存量超過(guò)當(dāng)月產(chǎn)量，壓力較大。

　　有關(guān)信息顯示：重點(diǎn)聯(lián)系玻璃企業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)量減少、庫(kù)存壓力增加的跡象。由于國(guó)家宏觀調(diào)控政策以及人民幣升值、出口退稅率下調(diào)和原燃料成本持續(xù)攀升的影響，浮法玻璃供求矛盾尤為突出，多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)遇到了困難。為減少損失，一些企業(yè)對(duì)部分窯爐提前冷修或?qū)σ淹瓿衫湫薜母G爐推遲點(diǎn)火。

　　信息顯示：8月份重點(diǎn)聯(lián)系玻璃企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格基本平穩(wěn)，其中普通平板玻璃平均價(jià)格為66.59元/重量箱，比上月下降2.21元/重量箱，降幅為3.21%；比上年同期上漲2.04元/重量箱，漲幅為3.16%。浮法玻璃平均價(jià)格為77.20元/重量箱，比上月上漲0.22元/重量箱，漲幅為0.28%；比上年同期上漲4.56元/重量箱，漲幅為6.25%。

　　最新數(shù)據(jù)顯示：9月份全國(guó)各主要城市普通平板5mm玻璃平均價(jià)格為24.62元/平方米，比上月上漲0.54元/平方米，漲幅為2.24%；比上年同期上漲1.29元/平方米，漲幅為5.53%。全國(guó)主要城市浮法玻璃價(jià)格也回升，9月上旬各主要城市浮法5mm玻璃平均價(jià)格為30.37元/平方米，比上月上漲1.61元/平方米，漲幅為5.59%；比上年同期上漲1.47元/平方米，漲幅為5.01%。筆者認(rèn)為9月份玻璃價(jià)格的回升與行業(yè)的減產(chǎn)、限產(chǎn)有一定的關(guān)系，但玻璃價(jià)格漲幅仍不足以彌補(bǔ)成本上漲的壓力。

　　2、玻璃行業(yè)依然面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)

　　純堿、重油、煤炭等原燃料的價(jià)格出現(xiàn)一定幅度的回落，玻璃行業(yè)成本壓力有所減緩。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示：全國(guó)主要城市工業(yè)用純堿價(jià)格繼續(xù)回落，漲勢(shì)有所放緩。9月上旬各主要城市純堿平均格為2107.15元/噸，比上月下降31.16元/噸，降幅為1.46%；比上年同期上漲397.53元/噸，漲幅為23.25%。

　　需求放緩及新增產(chǎn)能增速過(guò)快，仍將制約玻璃行業(yè)的效益。國(guó)家對(duì)固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)實(shí)施宏觀調(diào)控，導(dǎo)致房地產(chǎn)、家居、家電等市場(chǎng)降溫，玻璃需求放緩。而出口退稅下調(diào)及國(guó)外經(jīng)濟(jì)衰退，又使玻璃出口受阻。今年1-8月，全國(guó)出口平板玻璃17773.8萬(wàn)平方米，同比減少了17%。在玻璃需求增長(zhǎng)放緩的情況下，新增產(chǎn)能卻保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。至2007年底，全國(guó)共有178條浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，平板玻璃總產(chǎn)量達(dá)5.32億重量箱；而2008年上半年全國(guó)新增8條線(xiàn)，新增產(chǎn)能3158萬(wàn)重量箱，成為歷史上增長(zhǎng)最快的時(shí)期。至此，全國(guó)共有186條浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，在建和擬建生產(chǎn)線(xiàn)分別為23條和19條。這導(dǎo)致玻璃供需矛盾進(jìn)一步擴(kuò)大，企業(yè)利潤(rùn)率明顯下降。

　　玻璃行業(yè)集中度低及無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，加劇了競(jìng)爭(zhēng)的不規(guī)范性和復(fù)雜性。

　　3、新《節(jié)約能源法》及《民用建筑節(jié)能條例》的實(shí)施將建筑節(jié)能的規(guī)定上升到了法律的高度，節(jié)能材料的使用變成了強(qiáng)制性。將在長(zhǎng)期內(nèi)提高對(duì)中空玻璃、LOW-E玻璃等節(jié)能玻璃的需求，促進(jìn)玻璃行業(yè)的結(jié)構(gòu)升級(jí)。

　　4、玻璃上市公司08年中報(bào)已顯現(xiàn)疲態(tài)：

　　統(tǒng)計(jì)玻璃上市公司08年中報(bào)可發(fā)現(xiàn)：除去ST耀華、*ST洛玻兩家ST公司外，只有南玻A的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好，而福耀玻璃、金晶科技等其余六家玻璃公司的平均營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)23.74%，平均凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.61%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的平均經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少7.95%。除了南玻和三峽新材的銷(xiāo)售毛利率有所提升外，其余5家玻璃企業(yè)的毛利率均出現(xiàn)下滑跡象?？梢?jiàn)，2008年中報(bào)玻璃上市公司已顯現(xiàn)出明顯的疲弱態(tài)勢(shì)。[Page]

　　三、投資建議：

　　有關(guān)信息顯示：建材板塊的總體估值水平已低于全部A股及滬深300，且2008、2009的預(yù)測(cè)市盈率水平相對(duì)較低；但考慮到未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性將直接影響建材產(chǎn)品需求，建材公司的未來(lái)成長(zhǎng)性受到挑戰(zhàn)，建材公司目前的估值水平并未明顯低估。預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定及二級(jí)市場(chǎng)的震蕩調(diào)整仍可能使建材公司的估值維持在相對(duì)低的水平上。因此，維持對(duì)建材行業(yè)中性的投資評(píng)級(jí)。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：2008年1-8月，全國(guó)城鎮(zhèn)完成固定資產(chǎn)投資84919.69億元，同比增長(zhǎng)27.4%(上年同期增速為26.7%)；全國(guó)房地產(chǎn)投資額18429.97億元，同比增長(zhǎng)29.1%(上年同期增速為26.7%)，全國(guó)新增固定資產(chǎn)投資額23347.36億元，同比增長(zhǎng)29.3%(上年同期增速為27.7%)。雖然上述數(shù)據(jù)的增速均高于上年同期，但若扣除物價(jià)上漲因素，增速均已出現(xiàn)回落。由于水泥需求與上述數(shù)據(jù)的相關(guān)性較強(qiáng)，這使大家對(duì)未來(lái)的水泥需求增速保持謹(jǐn)慎態(tài)度。這也一定程度影響了水泥價(jià)格的上漲。此外，由于鋼材與水泥的價(jià)格具有一定的比價(jià)，鋼材價(jià)格的下調(diào)也影響了水泥價(jià)格的上漲。

　　預(yù)計(jì)在需求的拉動(dòng)下，第四季度水泥行業(yè)有望維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但水泥價(jià)格的上漲可能會(huì)受到一定的遏制。

　　值得關(guān)注的是，雖然煤炭?jī)r(jià)格有所松動(dòng)，但下調(diào)空間有限，而電價(jià)還存在一定的上調(diào)可能，預(yù)計(jì)水泥行業(yè)的成本壓力仍較大。水泥的成本能否被傳導(dǎo)下去，主要看企業(yè)的成本控制能力及其區(qū)域供求關(guān)系。對(duì)于具有整合能力的大中型企業(yè)來(lái)說(shuō)，其可通過(guò)推廣低溫余熱技術(shù)來(lái)降低產(chǎn)品成本，并可通過(guò)并購(gòu)逐漸提升其在區(qū)域市場(chǎng)的價(jià)格話(huà)語(yǔ)權(quán)。

　　3、水泥上市公司的半年報(bào)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)尚好，但顯現(xiàn)出較大的地區(qū)差異

　　分析水泥公司半年報(bào)可發(fā)現(xiàn)：剔除ST大水、ST秦嶺、ST雙馬等三家ST公司外，08年水泥公司的平均營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)28.64%，平均凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.33%，平均經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)31.97%，平均期間費(fèi)用率為19.19%(低于上年同期0.23個(gè)百分點(diǎn))，顯現(xiàn)出較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；但平均凈資產(chǎn)收益率為3.61%，平均銷(xiāo)售毛利率為22.91%，平均銷(xiāo)售凈利率為8.8%，分別低于上年同期0.21個(gè)百分點(diǎn)、1.24個(gè)百分點(diǎn)和0.01個(gè)百分點(diǎn)。可見(jiàn)，水泥公司的平均盈利能力并未明顯提升，增長(zhǎng)主要依賴(lài)其規(guī)模的擴(kuò)張。

　　進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)：2008年中報(bào)有八家水泥公司的毛利率等盈利指標(biāo)有所提升，分別是賽馬實(shí)業(yè)、天山股份、青松建化、祁連山、西水股份、四川金頂?shù)任鞑抗炯敖魉嗪图夥寮瘓F(tuán)。西部公司毛利率的提升主要來(lái)自于其區(qū)域市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好和市場(chǎng)控制力的提升。江西水泥和尖峰集團(tuán)所處區(qū)域市場(chǎng)的整合也對(duì)其毛利率提升有所貢獻(xiàn)。而海螺水泥、冀東水泥、華新水泥等龍頭公司因其所處區(qū)域市場(chǎng)的情況及煤炭等成本上升而導(dǎo)致毛利率有所下降?？梢?jiàn)，區(qū)域市場(chǎng)的需求差異和煤炭等原燃料成本差異，導(dǎo)致了水泥公司盈利能力的差異。