報告摘要：

　　固定資產(chǎn)投資是拉動水泥需求的重要因素：我們剔除固定資產(chǎn)投資價格因素，對固定資產(chǎn)投資實際增速與水泥產(chǎn)量增速進(jìn)行一元線性回歸分析，發(fā)現(xiàn)二者存在較強的正相關(guān)關(guān)系。分別考慮房地產(chǎn)投資與其他投資的實際增速，預(yù)計2008-2010年全社會固定資產(chǎn)投資的實際增速分別為14.2%、13.3%和13.3%，相應(yīng)地，2008-2010年我國水泥產(chǎn)量的增速分別為7.8%、6.4%和6.6%對應(yīng)的水泥產(chǎn)量分別為14.60、15.53、16.55億噸。

　　房地產(chǎn)投資與水泥需求間的關(guān)系：通過歷年我國商品房的施工面積及商品房單位面積水泥用量系數(shù)，我們得到了房地產(chǎn)行業(yè)水泥用量的歷史數(shù)據(jù)，可以清楚地看到，2000年之后，房地產(chǎn)行業(yè)水泥的用量占全國水泥產(chǎn)量的比例則出現(xiàn)了明顯的上升，2007年我國房地產(chǎn)行業(yè)水泥的用量占全國水泥產(chǎn)量的比例則達(dá)到31.4%。根據(jù)2008、2009、2010年房地產(chǎn)開發(fā)投資實際增速15%、10%、10%的預(yù)測假定，預(yù)計2008-2010年商品房水泥用量分別為4.77億噸、5.15億噸和5.55億噸，對應(yīng)的當(dāng)年住宅水泥使用量分別為3.79億噸、4.10億噸和4.43億噸。

　　房地產(chǎn)投資變動對水泥需求的影響：通過我們對房地產(chǎn)投資增速不同假定下水泥用量變化情況的預(yù)測分析，加之對未來水泥產(chǎn)量的預(yù)測，未來2009、2010年房地產(chǎn)投資實際增速若分別按照10%、10%的樂觀預(yù)測值和-10%、-10%的悲觀預(yù)測值，未來3年房地產(chǎn)行業(yè)水泥用量占全國水泥產(chǎn)量的不確定性比例影響在09年和10年分別為4.0%和7.8%；從房地產(chǎn)投資對水泥增量的貢獻(xiàn)看，過去十年房地產(chǎn)行業(yè)對水泥需求的拉動都是比較顯著的。按照我們的預(yù)測假定，2008年會繼續(xù)保持超過40%的高位，但是，如果房地產(chǎn)投資在明后兩年出現(xiàn)負(fù)增長，則房地產(chǎn)對水泥的需求也會出現(xiàn)回落，再現(xiàn)1996-1997年負(fù)貢獻(xiàn)的可能性較大；從各省市房地產(chǎn)投資的地區(qū)差異看，房地產(chǎn)開發(fā)投資比例較高，超過全國平均值5%的省市地區(qū)有北京、上海、重慶、廣東、福建，其中北京的比例超過50%，上海接近30%；此外，近兩年該比例呈明顯上升趨勢的省份還有海南、四川、江蘇。因此，如果未來房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下降，房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)大幅回落，這些地區(qū)的水泥產(chǎn)業(yè)相對也會受到較大程度的影響。

　　本文主要對2008-2010年房地產(chǎn)投資增速回落對水泥產(chǎn)品需求的影響進(jìn)行定量分析，主要包括四個部分：第一部分簡要闡述專題研究的分析框架；第二部分主要通過回歸分析研究水泥需求量與全社會固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資之間的關(guān)系，并根據(jù)回歸關(guān)系對2008-2010年我國水泥需求量做出預(yù)測；考慮到對房地產(chǎn)投資預(yù)期的不同，第三部分則根據(jù)對2009-2010年房地產(chǎn)投資增速的三種不同假設(shè)預(yù)測房地產(chǎn)對水泥的需求量；第四部分主要是結(jié)論，根據(jù)第二、三部分的定量分析結(jié)果，詳細(xì)分析房地產(chǎn)投資變動對水泥需求的影響。

　　一、分析框架

　　1、研究目的

　　水泥是與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相關(guān)的建材產(chǎn)品，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動對水泥的需求量和行業(yè)的景氣度有著重要的影響。2008年，全球經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)放緩的跡象，而我國宏觀緊縮政策對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響也在逐步顯現(xiàn)。從固定資產(chǎn)投資來看，房地產(chǎn)投資增速放緩的趨勢也基本確立。8月份我們跟部分機構(gòu)客戶就水泥行業(yè)的一些觀點進(jìn)行了溝通，市場普遍關(guān)注的一個核心問題是房地產(chǎn)行業(yè)不景氣對水泥行業(yè)的影響有多大，市場迫切需要一些針對該影響的定量分析。我們根據(jù)掌握的資料和數(shù)據(jù)對這個問題進(jìn)行了定量的分析研究，僅供參考。

　　2、分析框架

　　我們的主要研究分析框架參見圖1。首先，我們根據(jù)對未來三年房地產(chǎn)投資及其他固定資產(chǎn)投資（全社會固定資產(chǎn)投資扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資）的假定，得出2008-2010年固定資產(chǎn)投資的實際增速狀況。其次，分別通過回歸分析，預(yù)測出未來2008-2010年的房地產(chǎn)施工面積指標(biāo)和全國水泥產(chǎn)量的指標(biāo)。再次，根據(jù)商品房單位面積水泥用量的系數(shù)，計算得到未來房地產(chǎn)業(yè)的水泥用量。最后，通過其與全國水泥產(chǎn)量的比較，得出未來房地產(chǎn)投資變動對水泥需求的影響。

　　[Page]二、水泥需求量與固定資產(chǎn)投資之間的回歸分析

　　水泥產(chǎn)品是最重要的建筑材料之一，主要用來生產(chǎn)混凝土及水泥制品，并進(jìn)一步應(yīng)用于建筑工程之中，因此，水泥的產(chǎn)銷量與固定資產(chǎn)投資之間存在較強的正相關(guān)關(guān)系。本部分我們擬通過歷史數(shù)據(jù)找出水泥需求量與全社會固定資產(chǎn)投資之間的關(guān)系，并對2008-2010年我國水泥的產(chǎn)量做出預(yù)測。再根據(jù)房地產(chǎn)投資與房地產(chǎn)施工面積的關(guān)系以及單位面積水泥的使用量得到房地產(chǎn)行業(yè)的水泥用量。

　　說明：水泥產(chǎn)品的保質(zhì)期相對較短，水泥生產(chǎn)完畢通常很快被市場消化，因此，水泥產(chǎn)品的產(chǎn)銷率通常接近100%。水泥的產(chǎn)量扣除當(dāng)年的進(jìn)出口量可以得到水泥的需求量。從表一中我們對2003-2007年我國水泥的需求量測算可以看到，水泥需求量/水泥產(chǎn)量指標(biāo)也接近100%，可以看到由于水泥體大價低不適合長途運輸?shù)脑?，水泥產(chǎn)品歷年的進(jìn)出口量都較低，其對市場供需關(guān)系的影響甚微。所以我們在之后測算中均以產(chǎn)量替代水泥的需求量，不再作區(qū)分。

　　1、全國水泥需求量與全社會固定資產(chǎn)投資的關(guān)系

　　首先我們先找到全國水泥需求量與全社會固定資產(chǎn)投資的關(guān)系，然后據(jù)此關(guān)系對2008-2010年的水泥產(chǎn)量進(jìn)行預(yù)測。

　　1.1水泥需求量與全社會固定資產(chǎn)投資的關(guān)聯(lián)性

　　考慮到固定資產(chǎn)投資價格影響導(dǎo)致的名義固定資產(chǎn)投資增速的失真（今年表現(xiàn)得的尤其突出，可以參閱表二中的數(shù)據(jù)），我們剔除固定資產(chǎn)投資價格因素，對固定資產(chǎn)投資實際增速與水泥產(chǎn)量增速進(jìn)行一元線性回歸分析，結(jié)果參見圖2。從圖示可以看到，固定資產(chǎn)投資增速與水泥產(chǎn)量增速的正相關(guān)性比較突出。

　　1.2未來三年我國水泥需求量的預(yù)測

　　根據(jù)上述回歸關(guān)系式，我們對2008-2010年我國水泥的需求量進(jìn)行預(yù)測。首先考慮全社會固定資產(chǎn)投資的實際增速?？紤]到房地產(chǎn)投資在今年下半年開始可能出現(xiàn)的大幅回落，我們將全社會固定資產(chǎn)投資區(qū)分房地產(chǎn)開發(fā)投資和其他投資（即全社會固定資產(chǎn)投資扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資），兩者的名義增速及實際增速分別參見圖3、圖4和表二。今年上半年房地產(chǎn)投資的實際增速為21.3%，實際上7月份當(dāng)月房地產(chǎn)投資的名義增速已經(jīng)下滑至19.6%，考慮到房地產(chǎn)投資在今年下半年繼續(xù)惡化的走勢，我們假定今年房地產(chǎn)投資的實際增速在15%左右，2009年和2010年的房地產(chǎn)投資實際增速分別為10%和10%（假定相對樂觀的情況，其他假定下的預(yù)測結(jié)果參見后文）。

　　對于其他固定資產(chǎn)投資，從上半年看，其他固定資產(chǎn)投資實際增速為13.4%，相比過去三年出現(xiàn)持續(xù)大幅下滑，考慮今年上半年工業(yè)企業(yè)投資的放緩情況及財政的緊縮，我們假定今年其他投資的實際增速為14%，而2009-2010年其他投資的實際增速也假定保持14%的水平（注：隨著經(jīng)濟(jì)增速的放緩，工業(yè)企業(yè)的投資增速可能面臨進(jìn)一步回落，如果再考慮房地產(chǎn)投資的低迷，國家通過加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資拉動經(jīng)濟(jì)的可能性較大，明后年其他部分的實際投資增速可能會高于我們的假設(shè)）。

　　綜合考慮二者的影響，預(yù)計2008-2010年全社會固定資產(chǎn)投資的實際增速分別為14.2%、13.3%和13.3%，根據(jù)圖1中的回歸結(jié)果測算，2008-2010年我國水泥產(chǎn)量的增速分別為7.8%、6.4%和6.6%（參見表二），對應(yīng)的水泥產(chǎn)量分別為14.60、15.53、16.55億噸。

　　說明：本部分的回歸結(jié)果建立在歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，實體經(jīng)濟(jì)的運行可能會出現(xiàn)一些干擾因素而偏離擬合曲線。對于房地產(chǎn)投資及其他投資的假定不同將會得到不同的預(yù)測值。

　　 注1：近幾年水泥產(chǎn)量增長其驅(qū)動主要由房地產(chǎn)投資的增長帶來，之前計算得到的回歸方程也對應(yīng)目前的固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)。當(dāng)房地產(chǎn)資產(chǎn)投資增速與其它固定資產(chǎn)投資增速產(chǎn)生改變時，固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化（其他投資的結(jié)構(gòu)也會出現(xiàn)變化），會直接影響回歸方程計算（房地產(chǎn)投資與水泥需求關(guān)系較為顯著），即實際結(jié)果可能因投資結(jié)構(gòu)變動較大而偏離預(yù)測的擬合曲線，并帶來較大的誤差?？紤]這種情況，我們擬采用一定的修正方式來對模型的應(yīng)用進(jìn)行調(diào)整。

　　我們采用了先確保固定資產(chǎn)投資增速的結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化的前提下，進(jìn)行回歸預(yù)測，再進(jìn)行調(diào)整的方法來得到較為準(zhǔn)確的預(yù)測值。即首先根據(jù)2007年房地產(chǎn)資產(chǎn)投資增速與其它固定資產(chǎn)投資增速比例1.351，與2008、2009、2010年14%的其他固定資產(chǎn)投資增速比例，得到該三年18.9%的房地產(chǎn)增速，并按照此增速進(jìn)行回歸計算。

　　[Page]第二步，根據(jù)房地產(chǎn)的增速預(yù)測值2008、09、10年分別為15%、10%、10%下的水泥消耗量的差額，對總水泥消耗量進(jìn)行調(diào)整，最后得出最終水泥產(chǎn)量的預(yù)測值。

　　 2、房地產(chǎn)行業(yè)水泥用量的測算

　　房地產(chǎn)是水泥最終用戶中最重要的一個組成部分，下面我們將對房地產(chǎn)行業(yè)水泥用量進(jìn)行測算，從中可以看到房地產(chǎn)業(yè)占水泥需求量的比例，并進(jìn)而可以根據(jù)房地產(chǎn)未來的投資增速得到房地產(chǎn)業(yè)的水泥用量。

　　2.1商品房單位面積水泥用量的測算

　　由于對房地產(chǎn)行業(yè)水泥用量的預(yù)測是根據(jù)房地產(chǎn)投資額回歸得到當(dāng)年房地產(chǎn)施工面積，并以面積結(jié)合商品房單位面積水泥用量系數(shù)，估算出房地產(chǎn)水泥用量的。在該計算過程中，商品房單位面積水泥用量系數(shù)作為一個重要影響指標(biāo)，其準(zhǔn)確性是非常重要的。因此，我們在報告的數(shù)據(jù)收集初期，花費了較多時間在該系數(shù)的確認(rèn)上。

　　我們分別采用以建筑結(jié)構(gòu)（磚混、框架、剪力墻）、建筑類型（多層、小高層、高層、別墅）和地區(qū)差異進(jìn)行預(yù)算對比，最后選用了建筑結(jié)構(gòu)的系數(shù)核算方法。

　　對于商品房單位面積水泥用量系數(shù)，主要是根據(jù)兩個指標(biāo)測算，一是我國房地產(chǎn)建設(shè)用混凝土配比中水泥的摻量（即kg水泥/m3混凝土），二是我國商品房施工過程中混凝土的平均澆注量（即m3混凝土/m2商品房施工面積），二者之積即可得到商品房單位面積水泥用量系數(shù)（即kg水泥/ m2商品房施工面積）。

　　從混凝土配比來看，不同建筑工程對強度的要求不同導(dǎo)致了不同房地產(chǎn)項目的混凝土強度存在較大差別。從我們了解的情況看，房地產(chǎn)項目用混凝土強度等級從C25到C40都有，甚至部分強度要求很高的建筑混凝土強度達(dá)到C50、C60，其中C30強度等級的混凝土使用比例很大。從表三中上海市部分房地產(chǎn)項目的混凝土配比來看，隨著強度等級的上升，P.O42.5水泥的摻量也有所上升。由于上海市混凝土市場競爭激烈，為了降低成本，多數(shù)攪拌站都摻加部分礦粉和粉煤灰來替代水泥，一方面降低了成本，另一方面可以廢物綜合利用。當(dāng)然，為了達(dá)到對應(yīng)的強度，水泥的最低摻量和摻合料的最高摻量有著明確的規(guī)定。如果按照礦粉1：1的量折算為水泥用量，粉煤灰按4：3折算為水泥用量，則C30強度混凝土配比中折合后的水泥P.O42.5水泥用量為350kg/m3。如果使用32.5水泥，則用量需要再增加30-40kg/m3。從我們了解的情況看，長三角及部分發(fā)達(dá)城市使用摻合料的情況較多，對于中小城市，使用摻合料比例相對較低。目前，上海市C30混凝土多以P.O42.5水泥配比，而中小城市32.5水泥是主要的配比水泥品種。

　　目前我國建筑以磚混或鋼筋混凝土為主，根據(jù)建筑結(jié)構(gòu)的不同，單位平方米建筑施工面積使用的混凝土量參見表四。目前，國內(nèi)新建住宅施工中，剪力墻結(jié)構(gòu)運用較為普遍；對商用建筑，則較多采用框架或半框架半剪力墻結(jié)構(gòu)，中小城市中磚混結(jié)構(gòu)的建筑仍占一定比例。

　　[Page]通過綜合以上系數(shù)，考慮全國房地產(chǎn)項目采用C30強度的混凝土，假定配比中32.5與42.5水泥標(biāo)號各占50%，單位建筑面積使用混凝土以0.5（根據(jù)建筑結(jié)構(gòu)的比例測算及經(jīng)驗數(shù)據(jù)設(shè)定）計算，則單面建筑面積水泥用量為183.75kg/m2，與我們得到的160-200 kg/ m2的經(jīng)驗數(shù)據(jù)是吻合的，在本報告所有測算中，我們采用180kg/m2的指標(biāo)作為標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)。

　　2.2房地產(chǎn)行業(yè)水泥需求量的變動趨勢

　　通過歷年我國商品房的施工面積及上述系數(shù)，我們得到了1995-2007年房地產(chǎn)行業(yè)水泥用量的歷史數(shù)據(jù)，參見圖5（注：我們假定系數(shù)是固定的，實際上，隨著建筑風(fēng)格、結(jié)構(gòu)比例的變化及消費的升級，系數(shù)可能會略有變動，并最終導(dǎo)致計算的偏差）。

　　可以清楚地看到，1996、1997年上一輪房地產(chǎn)泡沫破裂時我國房地產(chǎn)投資占比及房地產(chǎn)行業(yè)水泥占比都出現(xiàn)了明顯回落。2000年之后，房地產(chǎn)開發(fā)投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比例有了緩慢的攀升，而房地產(chǎn)行業(yè)水泥的用量占全國水泥產(chǎn)量的比例則出現(xiàn)了明顯的上升，2007年我國房地產(chǎn)開發(fā)投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比例上升至18.4%，而房地產(chǎn)行業(yè)水泥的用量占全國水泥產(chǎn)量的比例則達(dá)到31.4%，首次超過30%，表明了房地產(chǎn)投資是拉動水泥需求的一個重要因素。

　　三、2008-2010年房地產(chǎn)行業(yè)水泥需求量的預(yù)測

　　本部分我們將對幾種不同假設(shè)條件下2008-2010年我國房地產(chǎn)行業(yè)水泥的需求量進(jìn)行預(yù)測。

　　1、房地產(chǎn)投資與商品房施工面積的關(guān)系

　　1.1房地產(chǎn)投資與施工面積的關(guān)系

　　為了預(yù)測2008-2010年商品房施工面積，我們首先需要找到房地產(chǎn)投資與商品房施工面積之間的關(guān)系。我們按照房地產(chǎn)歷年投資額去除價格因子后與當(dāng)年房地產(chǎn)施工面積進(jìn)行了對比，發(fā)現(xiàn)其兩者表現(xiàn)出很強的線性關(guān)系（房地產(chǎn)投資最終轉(zhuǎn)化為施工面積），二者回歸結(jié)果參見圖7。

　　四、房地產(chǎn)投資變動對水泥需求的影響

　　針對第三部分的預(yù)測結(jié)果，我們對房地產(chǎn)投資變動對水泥需求影響的研究結(jié)果進(jìn)行梳理總結(jié)。

　　[Page]1、房地產(chǎn)行業(yè)水泥需求量的占比變化

　　我們根據(jù)預(yù)測結(jié)果再次測算了房地產(chǎn)行業(yè)水泥用量占當(dāng)年預(yù)測水泥產(chǎn)量的比例，參見表七。如果2009年房地產(chǎn)開發(fā)投資保持10%的實際增速，雖然增速相比2008年有小幅回落，但由于房地產(chǎn)對水泥需求的影響更敏感，預(yù)計房地產(chǎn)行業(yè)水泥用量的占比還會有小幅上升；但對于相對悲觀的預(yù)測，假定明年房地產(chǎn)開發(fā)投資實際增速為-10%的話，房地產(chǎn)行業(yè)水泥用量的占比將會出現(xiàn)明顯回落。

　　2、房地產(chǎn)投資對水泥需求增量的貢獻(xiàn)

　　我們再從增量的角度看一下房地產(chǎn)投資變化對水泥需求增量的貢獻(xiàn)。根據(jù)預(yù)測假定的不同，我們列出三種情況的結(jié)果，分別參見表八-表十（注：實際對應(yīng)2009年和2010年投資實際增速的預(yù)測組合，共有九種結(jié)果，我們僅列示了其中三種結(jié)果）。樂觀情形下房地產(chǎn)投資對水泥需求增量的貢獻(xiàn)圖示參見圖9。

　　小結(jié)

　　從以上數(shù)據(jù)分析中，我們可以看出，未來房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的不利趨勢，將成為影響水泥供需平衡，從而影響市場水泥價格以及水泥行業(yè)上市企業(yè)利潤的一個重要的不確定因素。房地產(chǎn)行業(yè)投資指標(biāo)每發(fā)生10%的變化，帶來水泥行業(yè)的影響約為2.9 - 3%。

　　另一方面，目前占水泥消耗量70%的其他固定資產(chǎn)投資部分，也仍然存在兩方面的變因，一方面工業(yè)投資也面臨下滑會對固定資產(chǎn)投資增長形成負(fù)貢獻(xiàn)，另一方面在房地產(chǎn)投資、工業(yè)投資下滑的背景下，不排除政府加大財政支出，那樣的話，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和農(nóng)村開發(fā)建設(shè)的投資則會再改善其他固定資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)和投資額增加兩方面拉動水泥需求的增長。

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