8月“水泥標(biāo)準(zhǔn)煤價格差”207.6，環(huán)比7月193.8上升7.1%，同比上年8月221.5下降6.3%。這是自5月-7月連續(xù)3月環(huán)比下降后的首次環(huán)比回升、也是自2003年以來首次8月環(huán)比7月上升。本月價格差仍低于2003年以來大部分年份，僅高于2005年8月207.1。

　　8月秦皇島煤炭價格979元/噸，環(huán)比7月下降4.6%，同比上升96%，這是自5月-7月煤價連續(xù)3月上漲后首次回調(diào)。而8月水泥價格334.3元/噸，環(huán)比7月上升2.3%，同比上升15.4%，這是自2003年以來8月水泥價格首次環(huán)比7月上升。數(shù)據(jù)超出我們之前預(yù)期。

　　我們跟蹤的17省區(qū)消費(fèi)地8月煤炭價格則顯示，大部分省區(qū)自7月20日創(chuàng)出新高后，維持至今9月10日煤價未有變化。8月煤炭價格除2省區(qū)未變外均環(huán)比7月上升3.4%。秦皇島煤價因受政策限制而呈現(xiàn)數(shù)據(jù)上的下滑，可能未有反映實際消費(fèi)地煤價趨勢。

　　與市場普遍關(guān)注供需關(guān)系影響景氣度不同，我們認(rèn)為（1）水泥行業(yè)景氣度又水泥毛利率而不是水泥價格所刻畫；（2）水泥總的供需關(guān)系變化決定水泥價格而并不決定毛利率走向；（3）水泥毛利率變動趨勢由“水泥新增供需差或者說供需關(guān)系的邊際”所決定。

　　問題關(guān)鍵在于水泥行業(yè)本質(zhì)上是產(chǎn)能過剩的，這意味著毛利率或者說成本轉(zhuǎn)嫁能力取決于新增供需關(guān)系改變，而非存量絕對值大小。近期水泥協(xié)會會長雷前治和數(shù)字水泥網(wǎng)總裁劉作毅交流獲知08-09上半年水泥或?qū)⒃黾?.6億噸產(chǎn)能，而淘汰落后產(chǎn)能目前不甚理想。

　　而前8月剔除PPI固定資產(chǎn)投資實際增速19.2%，遠(yuǎn)低于上年同期（24.0%）。房地產(chǎn)投資增速8單月再次下降至18.9%，遠(yuǎn)低于上年同期（29.7%）。前8月固定資產(chǎn)施工計劃投資同增17.7%（剔除PPI僅為9.5%），遠(yuǎn)低于上年同期17.9%（剔除PPI為15.2%）。

　　前8月固定資產(chǎn)新開工投資計劃同增2.9%，低于上年同期（16.7%）。這意味著6-12月后固定資產(chǎn)完成投資增速將迅速下降，而水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成和計劃同增69%、72%，市場對于09上半年水泥行業(yè)新增供需邊際下降的擔(dān)心依舊存在、且愈來愈明顯。

　　8月價格差環(huán)比回升意義非常但因含有政策性因素其持續(xù)性尚待進(jìn)一步觀察，尚且不足以抵消需求放緩和產(chǎn)能加速等不利數(shù)據(jù)影響。水泥毛利率主要決定因素開始由煤炭正式轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨蠓啪彸潭取?BR>