冀東水泥：下半年毛利率或有回落
此外，水泥價格上漲存在滯后效應，如唐山水泥價格在5月底和6月底各上調(diào)了30元/噸，雖然漲價幅度不小，但是考慮到5-6月份煤炭價格短期持續(xù)大幅上漲，水泥漲價的滯后效應明顯。三季度是公司水泥需求的旺季，7月份公司的多數(shù)子公司都上調(diào)了水泥價格，從20元/噸到70元/噸的漲幅不等。但考慮到煤炭價格的高位，預計下半年東北、陜西的子公司盈利能力將逐步恢復，但全年毛利率仍有小幅回落。
從公司的戰(zhàn)略布局看，華北區(qū)域成為三北戰(zhàn)略發(fā)展中最重要的一個區(qū)域，唐山、山西和內(nèi)蒙的投資力度明顯加大。在完善已有戰(zhàn)略布局的基礎上，公司繼續(xù)推行區(qū)域優(yōu)先的戰(zhàn)略。湖南臨澧一線項目已經(jīng)開工，明年下半年投產(chǎn)，四川的項目已經(jīng)進入先期準備工作。我們預計今年下半年開始，公司的投資項目將陸續(xù)進入投產(chǎn)期。
考慮到水泥漲價的滯后效應、奧運會的影響（三河公司停產(chǎn)，原銷到北京的量由當?shù)睾瓦|寧省基本消化）以及煤價的高企，我們下調(diào)公司今年的每股收益預測至0.42元。考慮到公司各地生產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)，我們預計公司明后兩年的銷量分別達到3550萬噸和4360萬噸。雖然房地產(chǎn)投資增速在回落，我們非常看好基建對公司區(qū)域內(nèi)水泥需求的拉動，再考慮落后水泥的產(chǎn)能淘汰（唐山市計劃明年年底全部關閉落后產(chǎn)能）和余熱發(fā)電項目（2009年和2010年的貢獻較大）的陸續(xù)投產(chǎn)，我們預計公司2009年和2010年的每股收益分別為0.75元和1.16元，我們認為公司今年盈利低于預期已經(jīng)在股價中有所反映，冀東水泥的成長性依然看好。我們維持對公司“買入-B”的投資評級，6個月目標價調(diào)至16元。
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