近日，中國人民銀行和國家統(tǒng)計局先后公布了2022年11月金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，水泥大數(shù)據(jù)研究院觀察分析如下：

（1）社融規(guī)模：11月社會融資規(guī)模新增19900億元，同比少增6083億元，社融存量同比增速10.0%，較10月回落0.3個百分點，11月社融數(shù)據(jù)弱于市場預(yù)期。具體來看，企業(yè)債券融資、人民幣貸款、政府債券融資少增是社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期的拖累因素，其中企業(yè)債券融資同比少增占主導(dǎo)。從信貸端看，企業(yè)端和居民端繼續(xù)分化，其中居民端走弱、企業(yè)融資強勢。人民幣貸款新增12100億元，同比少增600億元，企事業(yè)單位用于資本開支的中長期貸款同比多增3950億元，居民中長期貸款同比少增3718億元，二者分化明顯反映背后基建制造業(yè)、地產(chǎn)相反走勢。11月金融數(shù)據(jù)低于市場，反映疫情形勢嚴(yán)峻下經(jīng)濟(jì)“弱現(xiàn)實”，市場主體信心仍較脆弱。

（2）水泥產(chǎn)量：2022年1-11月水泥產(chǎn)量為195010萬噸，同比下降10.8%，其中11月單月水泥產(chǎn)量為19172萬噸，同比下降4.7%，環(huán)比下降5.9%，11月水泥產(chǎn)量超預(yù)期下降。進(jìn)入11月份后，全國疫情形勢惡化，多地封控趨嚴(yán)，下游施工接近尾聲，需求進(jìn)一步走弱。具體來看地產(chǎn)投資邊際再次轉(zhuǎn)弱，基建投資延續(xù)反彈態(tài)勢，地產(chǎn)下行對水泥需求拖累仍較明顯。整體來看，11月需求繼續(xù)走弱，加之多地進(jìn)入冬季錯峰，水泥產(chǎn)量下降。

（3）后市展望：12月，氣溫繼續(xù)下降，市場進(jìn)入淡季，多地需求基本結(jié)束，預(yù)計12月水泥產(chǎn)量較11月仍將下降，同比難以追平。具體來看，根據(jù)12月地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)，銷售環(huán)比好轉(zhuǎn)有限，同時仍弱于同期，預(yù)計地產(chǎn)投資降幅仍有擴(kuò)大可能，地產(chǎn)投資依然拖累水泥需求?；ǚ矫妫倭宽椖渴┕?，預(yù)計基建增速或有回落。整體來看，工地施工基本結(jié)束，地產(chǎn)投資仍在下行，預(yù)計12月水泥需求較11月仍有走弱可能。

一、企業(yè)債券融資拖累明顯，社融超預(yù)期走低

2022年11月社融資金存量增速為10.0%，較10月回落0.3個百分點。從新增社融資金規(guī)模來看，11月社會融資新增19900億元，同比少增6083億元，11月社會融資規(guī)模新增超預(yù)期減少，其中企業(yè)債券融資同比大幅少增是主要因素，同時人民幣貸款、政府債券融資同比少增也有一定拖累作用。

圖1、2：2022年11月社融存量增速（%）、新增（億元）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

具體來看，11月社融口徑人民幣貸款新增11400億元，同比少增1621億元，主因是地產(chǎn)延續(xù)低迷態(tài)勢；政府債券融資新增6520億元，環(huán)比增加明顯，但同比少增1638億元，11月5000億元專項債結(jié)轉(zhuǎn)額度基本發(fā)行完畢，但同期財政前置導(dǎo)致基數(shù)過高，同比仍有減少；企業(yè)債方面，11月新增僅596億元，同比大減3410億元，主要與11月債券市場低迷，理財贖回潮加劇市場調(diào)整，新發(fā)債券受阻有關(guān)。信貸端看，居民貸款新增2627億元，同比少增4710億元，其中中期貸款新增2103億元，同比少增3718億元，少增幅度較大，居民加杠桿情緒依舊低迷；企業(yè)單位貸款新增8837億元，同比多增3158億元，其中中長期貸款同比多增3950億元，這和銀行加大對制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的信貸支持有關(guān)。整體來看，11月社融數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，市場信心羸弱，寬信用政策有待進(jìn)一步發(fā)力。

圖3、4：2022年11月人民幣貸款和政府債券新增（億元）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二、固投增速小幅回落，基建投資持續(xù)反彈

2022年1-11月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）約52萬億元，同比增長5.3%，較前值回落0.5個百分點，固定資產(chǎn)投資放緩幅度加大?；A(chǔ)設(shè)施投資完成額約15.1萬億元，同比增長8.9%，增速比2022年1-10月加快0.2個百分點，基建投資延續(xù)反彈態(tài)勢。其中鐵路運輸業(yè)投資同比增長2.1%，實現(xiàn)轉(zhuǎn)正；道路運輸業(yè)投資同比增長2.3%，較1-10月放緩0.7個百分點；水利管理業(yè)投資同比增長14.1%，增速較前值減慢0.7個百分點；公共設(shè)施管理業(yè)同比增長11.6%，增速較1-10月回落0.9個百分點，但仍處于相對高位。鐵路運輸業(yè)增速轉(zhuǎn)正疊加同期低基數(shù)成為11月基建增速較高的主要因素。

1-11月固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落，主要是受地產(chǎn)拖累，同時11月當(dāng)月制造業(yè)增速放緩也有一定影響。具體來看，制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建累計同比增速分別為9.3%、-9.8%、8.9%，前值依次為9.7%、-8.8%、8.7%，11月份海外需求不振，增速驟降，出口制造業(yè)增速回落，房地產(chǎn)投資在疫情擾動下降幅擴(kuò)大，基建在政策呵護(hù)和資金充裕下保持反彈勢頭。

圖5、6：2022年11月全國基建增速持續(xù)反彈

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

三、地產(chǎn)投資延續(xù)弱勢，新開工持續(xù)探底

房地產(chǎn)投資延續(xù)弱勢格局。2022年1-11月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資123863億元，同比下降9.8%，降幅較1-10月擴(kuò)大1個百分點，其中11月單月地產(chǎn)投資下降19.9%，邊際上持續(xù)走弱；盡管建安數(shù)據(jù)暫未公布，但預(yù)計會跟隨房地產(chǎn)整體投資同步出現(xiàn)負(fù)增長，單月降幅或?qū)U(kuò)大。

圖7、8：房地產(chǎn)開發(fā)投資累計值與累計同比

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

竣工端疲軟，新開工低迷。2022年1-11月份房屋施工面積累計增速-6.5%，降幅擴(kuò)大，房地產(chǎn)施工端繼續(xù)走弱；房屋新開工面積累計同比下降38.9%，降幅較1-11月擴(kuò)大1.1個百分點，其中11月單月新開工面積7910萬平方米，同比下降50.8%，降幅較10月擴(kuò)大15.7個百多分點，降幅較深；地產(chǎn)竣工端同樣疲弱，當(dāng)月竣工面積同比下降20.2%，較前值擴(kuò)大10.8個百分點。

圖9：2019.11-2022.11全國房地產(chǎn)施工情況

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銷售端景氣度下降。2022年1-11月商品房銷售面積同比下降23.3%，降幅較前值擴(kuò)大1個百分點，11月當(dāng)月同比下降33.3%，邊際走弱明顯。從近期30大中城市成交面積看，12月銷售轉(zhuǎn)好幅度較為有限。盡管地產(chǎn)企業(yè)融資“三箭齊發(fā)”，但市場化原則下中小房企融資狀況依然較差，11月房地產(chǎn)開發(fā)到位資金緊張局面依舊延續(xù)，1-11月到位資金同比下降25.7%，較前值擴(kuò)大1個百分點。11月單月個人按揭貸款、定金及預(yù)付款均表現(xiàn)低迷，單月同比下降41.8%、30.4%，處于深降通道。土地市場方面再次轉(zhuǎn)弱， 2022年11月當(dāng)月土地購置面積同比下降58.5%，降幅比10月擴(kuò)大5.4個百分點。

圖10：2019.11-2022.11國房地產(chǎn)土地購置與資金來源情況（%）

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四、下游需求持續(xù)走弱，單月水泥產(chǎn)量下降

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-11月水泥產(chǎn)量為195010萬噸，同比下降10.8%，其中11月水泥產(chǎn)量19172萬噸，同比下降4.7%，環(huán)比下降5.9%。11月疫情形勢惡化，下游需求持續(xù)走弱，同時多地進(jìn)入冬季錯峰，水泥產(chǎn)量較10月走低明顯，同比出現(xiàn)下降。

12月氣溫繼續(xù)下降，多地戶外施工基本終結(jié)，水泥價格陰跌不止，預(yù)計12月水泥產(chǎn)量較11月仍將下降，同比或有不及。

圖11：2019.11-2022.11全國水泥產(chǎn)量及同比增長情況

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