07年水泥行業(yè)總體利潤(rùn)總額并向上突破，創(chuàng)近歷史新高。水泥行業(yè)的上市資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，管理能力增強(qiáng)，盈利能力提高。2007前三個(gè)季度水泥行業(yè)上市公司整體盈利，水泥行業(yè)上市公司的營(yíng)業(yè)總收入、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)分別達(dá)到320。4億元、40。3億元、32。3億元，同比上漲26。5%、98。5%、116。8%。 

　　我國(guó)水泥行業(yè)自2006年走出低谷，已經(jīng)連續(xù)兩年運(yùn)行良好。我們認(rèn)為此輪景氣上升是由行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙重調(diào)整及固定資產(chǎn)投資高位運(yùn)行帶來(lái)的旺盛水泥需求共同推動(dòng)的，2008年行業(yè)將繼續(xù)向好。

　　國(guó)家政策傾向

　　水泥行業(yè)屬于資源消耗型、高能耗、高污染、低附加值的行業(yè)之一，是國(guó)家要求加強(qiáng)節(jié)能減排的重點(diǎn)行業(yè)之一。國(guó)家出臺(tái)各種政策提倡新型干法水泥生產(chǎn)工藝，鼓勵(lì)走循環(huán)經(jīng)濟(jì)的道路。主要政策有：

　　出口退稅政策；
　　鼓勵(lì)走循環(huán)經(jīng)濟(jì)的道路；
　　淘汰落后產(chǎn)能，提高行業(yè)集中度。

　　在政府各項(xiàng)政策和措施的調(diào)控下，2007年我國(guó)水泥業(yè)在出口增長(zhǎng)幅度降低、淘汰落后產(chǎn)能力度加大、加大開發(fā)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的利用、行業(yè)內(nèi)的收購(gòu)和兼并，提高集中度上都取得了顯著的成效。08年水泥行業(yè)將在政策的干預(yù)下，圍繞“節(jié)能減排、節(jié)約資源”的宗旨，提高水泥行業(yè)的生產(chǎn)工藝，提高行業(yè)集中度，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)。

　　2008 年水泥需求依然旺盛

　　在我國(guó)水泥需求中，住宅、商業(yè)建筑、公共基礎(chǔ)設(shè)施、大型重點(diǎn)工程以及工業(yè)用水泥是水泥消費(fèi)的主要領(lǐng)域。住宅用水泥約占水泥總需求的34%，其中城鎮(zhèn)住宅占到90%以上。08 年國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的緊縮調(diào)控將影響這一部分的水泥需求，但是依據(jù)新一屆政府的宏觀政策導(dǎo)向，新農(nóng)村建設(shè)和城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入力度將加大，填補(bǔ)了房地產(chǎn)投資減緩而損失的水泥需求，我們因此認(rèn)為，08 年水泥市場(chǎng)將呈現(xiàn)子領(lǐng)域需求此消彼長(zhǎng)，而總體需求穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)，需求增長(zhǎng)10%左右。

　　2008年水泥產(chǎn)能和產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩

　　2008 年將新增新型干法熟料產(chǎn)能1。2 億噸，同比增長(zhǎng)18。9%，新型干法水泥產(chǎn)能增加1。56 億噸，落后產(chǎn)能減少5000 萬(wàn)噸以上，落后產(chǎn)能淘汰將使2008 年水泥總產(chǎn)能僅增加1。06 億噸，同比增長(zhǎng)7%，08 年水泥行業(yè)產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步提高至91%。

　　在國(guó)家“十一五”計(jì)劃中，2006 至2010 年五年要淘汰落后產(chǎn)能2。8 億噸，平均每年5000 萬(wàn)噸。08 年是政府換屆第一年，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，鼓勵(lì)節(jié)能減排是下屆政府最重要的宏觀政策之一，我們認(rèn)為在政績(jī)競(jìng)比的催化作用下，各地政府將會(huì)切實(shí)加大落后產(chǎn)能的淘汰。我們還了解到，在許多地區(qū)政府對(duì)落后水泥的經(jīng)營(yíng)期限大多限定在2008 年，即2008年就是這些小水泥的“大限”，因此，預(yù)計(jì)2008 年將淘汰落后水泥5000 噸以上。

　　2008 年行業(yè)整合繼續(xù)深化 

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　　央企、民企、外資，三雄逐鹿

　　在國(guó)家政策的鼓勵(lì)下，我國(guó)水泥行業(yè)并購(gòu)此起彼伏。央企、民企、外資三方均試圖通過參股、控股等方式，尋找新的投資機(jī)會(huì)，以求快速搶占市場(chǎng)。

　　區(qū)域格局分化

　　華東、華南區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局基本形成
　　華東地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，新型干法比重較高，區(qū)域整合進(jìn)程較快。江浙滬為海螺水泥、南方水泥兩大巨頭占據(jù)，安徽省是海螺水泥的根據(jù)地，山東省則以中聯(lián)水泥、山水集團(tuán)為主力。優(yōu)勢(shì)企業(yè)在該地區(qū)的目標(biāo)市場(chǎng)存在一定重合，目前優(yōu)勢(shì)企業(yè)仍以整合各自細(xì)分區(qū)域的落后產(chǎn)能，區(qū)域行業(yè)集中度的提高將維持水泥價(jià)格高位。
　　華南地區(qū)目前呈現(xiàn)多頭競(jìng)爭(zhēng)格局。在海螺水泥、江西水泥以及來(lái)自臺(tái)灣地區(qū)的臺(tái)灣水泥、亞東水泥的耕耘下，華南地區(qū)投資力度不斷加大，甚至在局部地區(qū)出現(xiàn)一定量的過剩由于該地區(qū)處于南方水泥的規(guī)劃版圖中，又是臺(tái)灣水泥的重點(diǎn)市場(chǎng)，整合勢(shì)在必行，但短期內(nèi)整合的可能性不大。

　　“大象”角力京津冀地區(qū)

　　京津冀地區(qū)的水泥旺盛需求與潛在供給缺口，引起各企業(yè)青睞。（1）從需求方面來(lái)看，環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈等城市圈建設(shè)、南堡油田開發(fā)帶動(dòng)京津冀地區(qū)固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)，水泥需求旺盛。（2）從供給方面來(lái)看，落后產(chǎn)能淘汰帶來(lái)存量供給與京津地區(qū)增量供給不足是未來(lái)供給缺口的關(guān)鍵影響因素。目前，京津冀地區(qū)由冀東水泥、金隅集團(tuán)及旗下太行水泥所分享。未來(lái)該地區(qū)可能出現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的競(jìng)合格局。 

　　 中西部地區(qū)處于市場(chǎng)起步階段，未來(lái)或?qū)⑸涎莶①?gòu)大戲

　　在國(guó)家中部崛起、西部開發(fā)戰(zhàn)略推動(dòng)下，固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)由東向西的推移趨勢(shì)。中部地區(qū)如河南、湖南、江西、陜西等省，水泥行業(yè)處于啟動(dòng)階段，區(qū)域內(nèi)大型企業(yè)較少，集中度較低，可能成為下一步的整合區(qū)域，而這些地區(qū)的龍頭企業(yè)將是最大的受益者。

　　整合對(duì)行業(yè)業(yè)績(jī)影響的分析

　　通過一系列的并購(gòu)活動(dòng)，水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)區(qū)域整合，市場(chǎng)集中度迅速提高。作為整合中的直接受益者，優(yōu)勢(shì)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大，區(qū)域市場(chǎng)控制能力不斷提高；在行業(yè)持續(xù)景氣、大企業(yè)議價(jià)能力提升的推動(dòng)下，價(jià)格有望穩(wěn)步提升。但整合不是“萬(wàn)能藥”，整合后企業(yè)的管理能力提升尚待培育，我們認(rèn)為企業(yè)內(nèi)在盈利能力方面的大幅提升仍需時(shí)日。

　　水泥行業(yè)上市公司盈利能力大幅增強(qiáng)

　　“十一五”以來(lái)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好，固定資產(chǎn)投資加快，水泥需求量增加，國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)整體保持良好的運(yùn)營(yíng)狀況，水泥行業(yè)的利潤(rùn)總額及增長(zhǎng)情況并沒有延續(xù)歷史的W形態(tài)，而是呈加速向上的態(tài)勢(shì)。

　　投資策略

　　優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)

　　在落后產(chǎn)能淘汰、并購(gòu)整合過程中，優(yōu)勢(shì)企業(yè)是最大的受益者。他們管理水平處于行業(yè)較高水平；憑借雄厚實(shí)力，獲得股權(quán)資本、借貸資本以及國(guó)家政策的支持；依靠新建和收購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的擴(kuò)張，市場(chǎng)地位不斷增強(qiáng)；相對(duì)于中小企業(yè)，對(duì)下游的議價(jià)能力更高。建議關(guān)注三大優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)海螺水泥、華新水泥、冀東水泥。

　　整合預(yù)期強(qiáng)烈的個(gè)股

　　并購(gòu)整合，仍將是未來(lái)一段時(shí)間行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要特征。具有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的區(qū)域龍頭，在對(duì)所在目標(biāo)市場(chǎng)進(jìn)行整合實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的同時(shí)，也成為大型企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)的標(biāo)的；而并購(gòu)的結(jié)果，可能帶來(lái)基本面的迅速改善，如生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大、管理能力的提升、資金支持增強(qiáng)。對(duì)這類股票的配置，將為投資者帶來(lái)超額收益。建議關(guān)注賽馬實(shí)業(yè)、祁連山等。
風(fēng)險(xiǎn)提示  

　　行業(yè)固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)，或?qū)е挛磥?lái)局部地區(qū)的供求關(guān)系惡化；
　　宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策，將使固定資產(chǎn)投資增速放緩；
　　能源價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。

　　重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)

　　海螺水泥  （600585）

　　公開增發(fā)不超過2億A股08年年初完成，不會(huì)攤薄公司2008年每股收益。
　　所投項(xiàng)目全部處于建設(shè)中，08年可全部投產(chǎn)。
　　2008年余熱發(fā)電將顯著發(fā)揮效益。
　　東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)是公司水泥盈利持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。

　　冀東水泥  （000401）
　　八條在建生產(chǎn)線進(jìn)展順利，四條可于08年中投產(chǎn)。
　　2008年曹妃甸工業(yè)區(qū)建設(shè)是拉動(dòng)公司華北市場(chǎng)水泥需求的主要?jiǎng)恿Α?nbsp;
　　 華北地區(qū)小水泥淘汰力度大，08年局部出現(xiàn)供不應(yīng)求的可能性較大。
　　非公開發(fā)行不超過2。5億股預(yù)計(jì)08年上半年完成。

　　華新水泥  （600801）
　　Holcim 定向增發(fā)的成功將有利的推動(dòng)公司進(jìn)一步的擴(kuò)張計(jì)劃，管理上也有望得到進(jìn)一步改善，因此基本面將大有改觀。
　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，2008 年水泥產(chǎn)能2700 萬(wàn)噸。
　　08 年公司發(fā)展將繼續(xù)得益于“中部崛起”。

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