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水泥行業(yè):2008策略會行業(yè)分會場會議

興業(yè)證券 王金祥 · 2007-11-27 00:00
  2008年策略會水泥行業(yè)分會場會議紀要

  2007年11月21日下午,在水泥行業(yè)分會場上,海螺水泥、祁連山分別與投資者進行了面對面交流,我們對2008年水泥行業(yè)的觀點及上市公司與投資者交流紀要如下:

  我們對2008年水泥行業(yè)的觀點及投資策略:

  我們對水泥行業(yè)2008年的觀點:我們通過對水泥行業(yè)供求、需求及成本走勢的分析,認為水泥行業(yè)2008年景氣將持續(xù)上升;建議投資者主要關(guān)注兩類投資機會,一類是三大白馬股的機會,如海螺水泥、冀東水泥華新水泥;另一類是有“業(yè)績支撐+資產(chǎn)注入預(yù)期”的股票,如賽馬實業(yè)、ST同力。

  海螺水泥(600585):

  公司對未來2-3年水泥行業(yè)趨勢的看法。公司管理層繼續(xù)看好水泥行業(yè)的發(fā)展趨勢,未來以下幾方面因素將伴隨著水泥行業(yè)的發(fā)展:(1)淘汰落后產(chǎn)能加快,超過50%的落后產(chǎn)能將要逐漸淘汰出市場,預(yù)計最后僅剩余10%左右的落后產(chǎn)能分布在偏遠地區(qū);(2)水泥行業(yè)的集中度將會進一步提高,這是水泥行業(yè)發(fā)展的規(guī)律,未來新增產(chǎn)能多是大型企業(yè),同時不同形式的收購、兼并也將愈演愈烈;(3)水泥價格還將緩慢上升,目前水泥價格還處于相對的底部,公司管理層認為海螺水泥35%的毛利率是正常水平,公司目前的毛利率還在正常水平之下,預(yù)計未來公司的毛利率將逐漸提升到35%以上,并保持在35-40%的水平;(4)水泥企業(yè)的生產(chǎn)成本會逐漸增加,目前煤、電成本占水泥成本60%左右,未來煤、電成本仍將逐漸上漲,但公司認為在目前的行業(yè)格局下,水泥企業(yè)對成本的上漲是可以轉(zhuǎn)嫁的。

  公開增發(fā)預(yù)計在08年1月份將有定論。由于證監(jiān)會對新建水泥生產(chǎn)線要求由原來的省環(huán)保局的批文改成國家環(huán)??偩值呐?,這使得公司的公開增發(fā)進度慢于前期的預(yù)期,從目前的工作進程來看,公司預(yù)計12月上旬可以拿到環(huán)保批文,并于12月底或1月初上會。

  公開增發(fā)完成后將再造一個海螺。海螺水泥目前的總資產(chǎn)約280億元,凈資產(chǎn)約100億元,水泥產(chǎn)能約9000萬噸,公開增發(fā)募集120億元的資金,將帶動約300個億的投資,憑借公司管理層的投資能力,將再造一個海螺水泥。

  公司下一階段的產(chǎn)能擴張計劃。公司公開增發(fā)前每年新增的水泥產(chǎn)量約1000萬噸,公開增發(fā)后的水泥產(chǎn)量將會增加,預(yù)計年新增產(chǎn)量將達到1500萬噸以上。公開增發(fā)后公司的發(fā)展首先仍是把家門口(華東、華南)的事做好,公司目前在長三角的市場份額約30%,公司未來仍將在長江兩岸新建熟料基地,在長江下游新建粉磨站,把公司在長三角的份額逐漸提高到40%,同時也將逐漸提高廣東、廣西、湖南、江西市場的份額;其次,公司將有選擇的進入有前途的市場,有前途的市場需滿足:(1)當?shù)貨]有大的水泥企業(yè);(2)具有一定的市場容量。

  新建與收購之間的選擇。公司認為新建產(chǎn)能成為不可能,收購才會真正來臨,同時公司認為在行業(yè)低迷時,企業(yè)經(jīng)營不景氣時,才是比較好的收購機會。公司未來幾年的發(fā)展模式,仍主要以新建為主,因為公司目前噸水泥的投資成本在250-300元/噸,長三角已經(jīng)擁有石灰石、場地資源,建設(shè)的成本將更低,而目前的行業(yè)景氣條件下,公司要并購上市公司,噸水泥收購成本至少要800-1000元/噸,而且還要承擔很多的歷史負擔。

  對于煤炭價格上漲對公司影響的看法。公司的煤炭約65%是來自安徽省內(nèi),約20%來自河南、陜西,還有15%是從秦皇島過來,公司的煤炭價格是隨行就市,但海螺水泥作為一個大集團客戶,價格變動相對較慢,平均約1-4個月變動一次,公司管理層預(yù)計08年的煤炭進廠價為520-530元/噸。公司認可未來煤炭價格的逐漸上漲,但公司認為煤炭漲價因素可以轉(zhuǎn)嫁,同時公司還具備以下的優(yōu)勢并且通過相關(guān)措施來抵消煤炭價格上漲的壓力:(1)公司的煤耗在業(yè)內(nèi)是最低的;(2)公司正在做無煙煤改造,無煙煤的價格只有200-300元/噸,江西分宜效益好,就是燒無煙煤;(3)公司到08年底所有的生產(chǎn)線都將配上余熱發(fā)電,總裝機容量約40億千瓦,噸熟料發(fā)電40度,電價比市價便宜0.4元/度。

  祁連山(600720):

  公司下一階段的產(chǎn)能擴張計劃。公司目前的水泥產(chǎn)能約680萬噸,在甘肅省內(nèi)的市場份額約25-30%,局部市場如天水、平?jīng)龅氖袌龇蓊~大于60%。公司下一階段將通過新建+收購并行的方式來做大做強企業(yè),近期新建主要包括:青海新建1條3000T/D(9月26日已開工)、壟南成縣新建1條3000T/D(預(yù)計07年底或08年初開工);收購的目標企業(yè)主要是青海水泥(產(chǎn)能約100萬噸)、壽鹿山(產(chǎn)能約80萬噸);此外,公司還將在白銀、平?jīng)鼋ㄔO(shè)兩條生產(chǎn)線,考慮到本部約120萬噸的濕法窯要淘汰出市場,到“十一五”末期,公司的水泥產(chǎn)能將突破1200萬噸。

  甘肅省內(nèi)的水泥價格持續(xù)上漲。從前兩年競爭最為激烈的蘭州地區(qū)來看,隨著公司收購了大通河水泥,該區(qū)域的水泥價格持續(xù)回升,07年該區(qū)域的水泥價格平均上漲約20元/噸,預(yù)計明年上漲幅度不會低于30元/噸。

  公司明年對經(jīng)營的不利因素有望轉(zhuǎn)嫁??赡苡绊懙焦緲I(yè)績的不利因素主要包括:煤炭價格上漲(永登、天水的煤炭價格鐵定上漲約40元/噸)、運費上升及工資上漲。公司以前簽署水泥合同時基本就把價格給定了,目前簽了合同但水泥價格沒有定,未來水泥價格有提升空間,應(yīng)該說上述這些因素是可以轉(zhuǎn)嫁的。

  定向增發(fā)可能要到08年初才會有定論。由于香港惠理認購定向增發(fā)需要商務(wù)部審批,同時證監(jiān)會對新建水泥生產(chǎn)線要求由原來的省環(huán)保局的批文改成國家環(huán)??偩值呐?,這兩方面因素拖延了公司定向增發(fā)的進程,公司預(yù)計定向增發(fā)要到08年初才會有結(jié)果。

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