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海螺水泥:下一個戰(zhàn)略高點在哪里?

國金證券 賀國文 · 2007-06-11 00:00
  節(jié)能減排,成本尚有較大節(jié)省空間。節(jié)能減排將是建材行業(yè)一個長期性主題,宏觀背景下的節(jié)能政策將為企業(yè)采取節(jié)能措施容造了良好的外部環(huán)境,更重要的是企業(yè)自身通過節(jié)能措施,將減輕生產(chǎn)運營過程中的成本壓力。
  
  海螺已經(jīng)在低溫余熱發(fā)電方面取得初步成效,從已經(jīng)投產(chǎn)的四套機(jī)組的發(fā)電量水平來看,每噸熟料的發(fā)電量接近40 度,高于國內(nèi)同等規(guī)模的發(fā)電效率。結(jié)合公司高管的介紹,以及我們在市場的調(diào)研情況,公司目前 的純低溫余熱發(fā)電技術(shù)處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平,未來較長時期內(nèi)將擁有余熱發(fā)電帶來的成本優(yōu)勢; 余熱發(fā)電之后是什么?我們認(rèn)為可以借鑒Holcim 在替代燃料方面所做的創(chuàng)新,諸如廢棄的輪胎、廢橡膠、稻米桿、城市污泥等,通過創(chuàng)新以求彌補高能源成本(煤炭等)帶來的損失。
  
  管理挖潛,強化內(nèi)部管理的外部可復(fù)制壁壘。在我們前期的投資價值分析報告中,對海螺人才梯隊、管理模式都做了詳細(xì)的分析,我們今天需要強調(diào)的是海螺在水泥行業(yè)多年成功的經(jīng)驗已經(jīng)形成了的管理壁壘,比如公司在內(nèi)部控制、生產(chǎn)管理、激勵制度、技術(shù)水平。雖然整個水泥工藝的推廣相對比較成熟,但海螺在工藝、內(nèi)控、人才等各環(huán)節(jié)所形成的組合已經(jīng)構(gòu)筑了較高的壁壘,在未來一段時期內(nèi)海螺將享受內(nèi)部管理帶來的效益。
  
  通過資本和管理輸出,擴(kuò)大海螺水泥的國際影響力。我們現(xiàn)在無法判斷公司啟動國際化的時間表,但對于一個未來產(chǎn)能規(guī)模超過1 億噸的水泥企業(yè)而言,在內(nèi)部管理、成本控制達(dá)到一定程度后,我們認(rèn)為尋求國際布局是非常重要的:將產(chǎn)能布局在全球的區(qū)域組合中,有利于分散產(chǎn)能過分集中在中國的風(fēng)險,平滑中國經(jīng)濟(jì)的周期性波動對公司業(yè)績的影響。但是,公司同樣面臨國際化在人才、國外管理方面的風(fēng)險,我們期待公司在充分考量各種風(fēng)險后在國際化過程中盡早取得突破。
  
  總結(jié):我們認(rèn)為橫向和縱向整合、節(jié)能減排、強化管理壁壘、以及國際化是站在中國水泥業(yè)制高點的海螺水泥下一步謀劃的重點。對于盈利預(yù)測,我們?nèi)跃S持前期的預(yù)測數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為海螺水泥是一個值得長期投資的戰(zhàn)略性品種,維持買入投資評級。

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