建研集團(tuán)：檢測(cè)和混凝土助力外加劑快速成長(zhǎng)
對(duì)于公司的觀點(diǎn)如下：
公司主要業(yè)務(wù)是混凝土減水劑生產(chǎn)、建筑質(zhì)量檢測(cè)和混凝土業(yè)務(wù)。其中，2012年上半年減水劑收入占比為58%，商品混凝土收入占比為19%，檢測(cè)收入占比為17%。減水劑業(yè)務(wù)是公司的主要發(fā)展業(yè)務(wù)，也是成長(zhǎng)性最快的業(yè)務(wù)，2012年底產(chǎn)能達(dá)到50萬(wàn)噸，較2011年同比增加183%。
一、收購(gòu)兼并成為公司快速發(fā)展途徑
公司利用自身資金優(yōu)勢(shì)，通過(guò)在浙江、河南、湖南和廣東地區(qū)收購(gòu)兼并產(chǎn)能得到快速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了由一個(gè)區(qū)域的市場(chǎng)向全國(guó)范圍內(nèi)的拓展。同時(shí)利用自身管理和技術(shù)優(yōu)勢(shì)通過(guò)對(duì)于收購(gòu)企業(yè)的改造快速實(shí)現(xiàn)了規(guī)模和效益。像河南的收購(gòu)僅投入2500萬(wàn)元，購(gòu)得20萬(wàn)噸產(chǎn)能，經(jīng)濟(jì)效益將在2013年得到充分釋放。
二、定制化產(chǎn)品服務(wù)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌優(yōu)勢(shì)
公司屬于建設(shè)科技研究院的體制，具有較強(qiáng)的研發(fā)和科技優(yōu)勢(shì)。公司利用自身?xiàng)l件可以對(duì)客戶對(duì)外加劑產(chǎn)品的需求提供個(gè)性化的配制，實(shí)現(xiàn)定制化服務(wù)。因?yàn)椴煌?xiàng)目對(duì)于減水劑的要求是不同的，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品不能實(shí)現(xiàn)質(zhì)量的最優(yōu)化，只有針對(duì)性的產(chǎn)品才能夠?qū)崿F(xiàn)效果的最優(yōu)。雖然這樣提高了部分成本，但是相比化工生產(chǎn)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品減少了營(yíng)銷成本，公司相對(duì)于同行毛利率提高了2-3個(gè)百分點(diǎn)，總體成本不但不受影響，同時(shí)提高了公司的市場(chǎng)的品牌效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)力。
三、檢測(cè)和混凝土業(yè)務(wù)為減水劑業(yè)務(wù)快速發(fā)展提供現(xiàn)金流保證成長(zhǎng)的持續(xù)性
減水劑業(yè)務(wù)是輕資產(chǎn)，重流動(dòng)性的業(yè)務(wù)。按照市場(chǎng)慣例有3-6個(gè)月的賒銷期，現(xiàn)金流的實(shí)力是影響該業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的主要制約因素。公司建筑質(zhì)量檢測(cè)業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，基本上能夠保持10%的增長(zhǎng)，混凝土業(yè)務(wù)也是發(fā)展穩(wěn)定。重要的是檢測(cè)業(yè)務(wù)基本上是現(xiàn)金收入，混凝土業(yè)務(wù)的回款速度也很快，為公司的減水劑業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)展提供支持，保證公司快速的擴(kuò)張和成長(zhǎng)的持續(xù)性。
四、盈利預(yù)測(cè)和估值
預(yù)計(jì)2012年到2014年的每股收益為1.14元、1.49元和1.65元。以收盤價(jià)19.18元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為17倍、13倍和12倍，考慮到公司在減水劑業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)和檢測(cè)業(yè)務(wù)和混凝土業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的配合，給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
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