海南瑞澤:成本因素影響利潤 政策支持未來發(fā)展
2011年前三季度,公司實現營業(yè)收入4.99億元,同比下降3.73%;營業(yè)利潤5883.3萬元,同比下降24.48%;歸屬母公司所有者凈利潤4746.9萬元,同比下降26.75%%;基本每股收益0.43元/股。
成本影響利潤水平,地產調控拖累收入規(guī)模。報告期內,公司營業(yè)利潤降幅達到24.48%,超過收入規(guī)模降幅20.75個百分點,綜合毛利率僅為11.80%,同比下降3.24個百分點,其原因主要是:公司的主營業(yè)務商品混凝土及灰砂磚、加氣磚,其直接材料成本占比都達到了70%以上,其中水泥的成本比重高于35%,因此對于運輸半徑區(qū)域內,主材價格的階段性上漲十分敏感。2011年前三季度,公司生產所需主材水泥、礦粉、粉煤灰等生產企業(yè),為完成節(jié)能減排指標而減少生產,造成公司主材成本大幅上漲進而拉低了利潤水平。此外,國家對于房地產行業(yè)的調控政策,造成公司的收入規(guī)模隨房建項目的降溫而小幅下降了3.73%。
管理費用小幅拉高期間費用率。報告期內,公司的管理費用上漲2.05%至2302.9萬元,拉動期間費用率上漲0.64個百分點至5.43%,此外,公司的銷售費用上漲50.48%至229.9萬元,但基數較小因此對整體費用率影響不大。公司管理費用近年上漲較快,從費用的構成來看,近期管理費用中的工資占比較大,是公司出于有效激勵員工的目的,提高管理人員薪酬所致。
“禁現”、“禁實”政策及海南國際旅游島建設將為公司業(yè)務提供護城河。公司是海南省最早從事商品混凝土生產的企業(yè),也是集商品混凝土生產、泵送、澆注及混凝土施工解決方案提供為一體的龍頭企業(yè)。四部委于2003年10月16號出臺的《關于限期禁止在城市城區(qū)現場攪拌混凝土的通知》,以及國家《關于公布“在住宅建設中逐步限時禁止使用實心粘土磚”大中城市名單的通知》、《關于進一步推進墻體材料革新和推廣節(jié)能建筑的通知》等政策性的約束,將有助于提高商品混凝土及新型墻體材料的普及率。此外,海南國際旅游島的建設將拉動固定資產投資的持續(xù)上升,為公司的建材業(yè)務提供極大的需求。
募投項目增量可期。公司募投的商品混凝土生產網點建設項目,計劃新建4條商品混凝土生產線,達產后預計平均年利潤總額為5414.9萬元;新型墻體材料生產網點建設項目擬新建3條加氣磚生產線及6條灰砂磚生產線,預計達產后平均年利潤總額為3755.9萬元。新建產能將覆蓋儋州市、澄邁縣及瓊海市,提高公司產品在海南省的市場占有率,為公司業(yè)務提供增量空間。
盈利預測:鑒于國家宏觀調控政策對固定資產投資造成的階段性沖擊,以及上游企業(yè)為完成節(jié)能減排指標而減少生產,造成的公司成本上漲壓力,我們下調公司2011-2013年的盈利預測至0.71元、0.87元和0.95元,按10月17日股票價格測算,對應動態(tài)市盈率分別為20倍、16倍和15倍??紤]到國家建設海南國際旅游島的政策支持、未來新建產能對公司的業(yè)績貢獻以及近期股價持續(xù)下跌導致的交易性機會,首次給予公司“增持”的投資評級。
風險提示:固定資產投資下滑,成本上升的風險。
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